在全球經(jīng)濟(jì)增速下滑預(yù)期增強(qiáng)的背景下，原油消費(fèi)增速面臨同步走低。供應(yīng)偏緊因素被消化以后，油價(jià)失去支撐，在弱需因素“裹挾”下，原油料開啟新一輪下跌走勢(shì)。

今年以來(lái)，貿(mào)易摩擦加重了全球經(jīng)濟(jì)增速下滑的預(yù)期，從而削弱原油消費(fèi)潛力，成為油價(jià)上漲最大的阻力。在逐漸消化“OPEC+”減產(chǎn)利多因素后，弱需效應(yīng)擴(kuò)散并占據(jù)油市主導(dǎo)地位，迫使近期油價(jià)顯著回落。自上周四開始，全球油價(jià)開啟新一輪下跌行情，其中美國(guó)WTI原油期貨價(jià)格從59美元/桶迅速跌落至53美元/桶，布倫特原油期貨價(jià)格自69美元/桶走低至61美元/桶，而國(guó)內(nèi)原油期貨1907合約更是在本周一以跌停報(bào)收，下探至429.6元/桶。

貿(mào)易摩擦加劇全球經(jīng)濟(jì)下滑勢(shì)頭

今年以來(lái)，美國(guó)除了與中國(guó)存在貿(mào)易摩擦以外，還向其他國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體展開貿(mào)易制裁。5月底，美國(guó)特朗普政府對(duì)墨西哥發(fā)出征稅威脅：宣布從2019年6月10日開始，將對(duì)從墨西哥進(jìn)口的所有貨物征收5%的關(guān)稅，如果美墨邊境的非法移民危機(jī)未能有效遏制，那么美方在2019年10月1日會(huì)提升關(guān)稅至25%。與此同時(shí)，美國(guó)還宣布自6月5日起終止對(duì)印度的普惠制待遇。上述消息一出，全球金融市場(chǎng)擔(dān)憂情緒升溫，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)被拋售，避險(xiǎn)情緒顯著攀升，這在很大程度上加劇了投資者對(duì)原油需求的擔(dān)憂。

目前全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并不樂(lè)觀，美國(guó)、日本、歐洲以及德國(guó)均持續(xù)走弱。其中美國(guó)5月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值降至50.9，大幅低于預(yù)期的53.5，創(chuàng)2016年2月以來(lái)新低，而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)引擎德國(guó)的制造業(yè)PMI也降至44.3。如果貿(mào)易紛爭(zhēng)持續(xù)擴(kuò)大，未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)增速下行壓力會(huì)越發(fā)顯著，原油需求增速將面臨進(jìn)一步回落風(fēng)險(xiǎn)。

利多邊際效應(yīng)減弱

從供應(yīng)角度來(lái)看，產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)的利多效應(yīng)正在減弱。OPEC發(fā)布的4月報(bào)告顯示，各個(gè)產(chǎn)油國(guó)的減產(chǎn)執(zhí)行率仍舊維持在3月份的水平，其中主要減產(chǎn)國(guó)沙特的原油產(chǎn)量保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)5—6月份該國(guó)將繼續(xù)維持980萬(wàn)桶/天的產(chǎn)量，不會(huì)再有超預(yù)期減產(chǎn)的可能。對(duì)此，投資者逐漸“審美疲勞”，因?yàn)槭袌?chǎng)很難再找到新的亮點(diǎn)來(lái)支撐油價(jià)繼續(xù)上漲。雖然當(dāng)前“OPEC+”仍在很好地履行減產(chǎn)協(xié)議，但利多效應(yīng)對(duì)油價(jià)的支撐邊際作用不斷弱化。

投資者從近期多個(gè)產(chǎn)油國(guó)的表態(tài)中產(chǎn)生出疑慮情緒，認(rèn)為6月底的OPEC會(huì)議雖延后至7月上旬召開，但下半年各產(chǎn)油國(guó)能否繼續(xù)同心協(xié)力、維持減產(chǎn)協(xié)議存在較大的不確定性。從目前各個(gè)國(guó)家的反應(yīng)來(lái)看，“OPEC+”之所以選擇推遲會(huì)議，是因?yàn)椤癘PEC+”內(nèi)部已經(jīng)對(duì)減產(chǎn)的問(wèn)題產(chǎn)生較大的分歧。從目前的態(tài)度上來(lái)看，伊拉克有增產(chǎn)的可能，俄羅斯同樣表示對(duì)當(dāng)前的價(jià)格感到滿意。油市供應(yīng)端偏緊優(yōu)勢(shì)的利多邊際效應(yīng)減弱令油價(jià)逐步失去支撐。

空頭施壓明顯

在供應(yīng)偏緊優(yōu)勢(shì)逐漸消失的背景下，原油市場(chǎng)重新被弱需陰霾籠罩。根據(jù)往年季節(jié)性表現(xiàn)，在美國(guó)陣亡將士紀(jì)念日以后，將進(jìn)入北美汽油消費(fèi)旺季，然而從今年的數(shù)據(jù)來(lái)看，原油消費(fèi)疲弱特征顯著。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月24日當(dāng)周，美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存依然處于累庫(kù)狀態(tài)，維持在4.76億桶，環(huán)比增加7.7%，較去年同期大幅增加9.66%。在煉廠開工率方面，截至5月24日當(dāng)周，美國(guó)煉油廠開工率雖回升至91.20%，不過(guò)較去年同期的93.90%下降2.7個(gè)百分點(diǎn)，并較近五年均值的92.42%下滑1.22個(gè)百分點(diǎn)，凸顯今年美國(guó)煉廠原油需求不及往年，而接下來(lái)的旺季消費(fèi)也可能弱于預(yù)期。基于上述考慮，截至5月28日當(dāng)周，WTI原油非商業(yè)凈多持倉(cāng)量為438938張，為連續(xù)第7周回落。綜上可見(jiàn)，油市弱需的跡象非常明顯。

總體來(lái)看，在全球經(jīng)濟(jì)增速下滑預(yù)期增強(qiáng)的背景下，原油消費(fèi)增速面臨同步走低。供應(yīng)偏緊因素被消化以后，油價(jià)失去支撐，在弱需因素“裹挾”下，原油料開啟新一輪下跌走勢(shì)。