上周（6月3日—6月6日），國(guó)債期貨延續(xù)單邊上行趨勢(shì)，十年期主力合約單周漲0.56%；五年期主力合約漲0.25%，兩年期主力合約漲0.15%。十年期國(guó)債活躍券180027最新成交價(jià)報(bào)3.22%，收益率下行6bp，五年期國(guó)債活躍券190004最新成交價(jià)報(bào)3.04%，收益率下行3bp。

央行超額續(xù)作MLF對(duì)沖資金到期壓力。上周五，盡管公開(kāi)市場(chǎng)有大額資金到期，但是央行小額凈投放呵護(hù)資金面，資金利率低于政策利率。5月末以來(lái)，資金面在月末效應(yīng)和包商銀行事件發(fā)酵后出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，但是在央行連續(xù)開(kāi)展大額流動(dòng)性凈投放和跨月因素消退后，銀行間資金利率進(jìn)入快速下滑通道。進(jìn)入6月后，DR007和R007始終低于7天逆回購(gòu)操作利率，當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性總量處于充裕水平。上周五央行超額續(xù)作MLF對(duì)沖當(dāng)日資金到期壓力，小額凈投放呵護(hù)節(jié)前資金面。

后期資金到期壓力明顯緩解。從6月全月流動(dòng)性缺口看，全月到期資金有11930億元。其中大量資金到期集中在6月第一周，包括5300億元7天逆回購(gòu)和4630億元1年期MLF到期。央行上周進(jìn)行了流動(dòng)性凈回籠2830億元，資金利率維持在較低水平運(yùn)行，中小銀行和非銀機(jī)構(gòu)面臨的資金面壓力也得到了緩解。整體看，全月資金面到期高峰已過(guò)，節(jié)后有2000億元逆回購(gòu)、2000億元MLF到期，加之對(duì)縣域農(nóng)商行的定向降準(zhǔn)將釋放約1000億元資金，整體資金到期壓力不大。

央行呵護(hù)中小銀行流動(dòng)性。央行喊話支持中小銀行，包商托管影響有望大大緩和。月初央行網(wǎng)站發(fā)布《中國(guó)人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人答記者問(wèn)》，核心觀點(diǎn)為：“人民銀行將繼續(xù)保持宏觀流動(dòng)性合理充裕，同時(shí)密切關(guān)注中小銀行流動(dòng)性狀況，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，維護(hù)貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行”。央行在上周五的公開(kāi)市場(chǎng)公告中也首次提及對(duì)中小銀行開(kāi)展增量操作，已經(jīng)兌現(xiàn)呵護(hù)承諾。整體來(lái)看，此前包商銀行事件引發(fā)的中小銀行流動(dòng)性問(wèn)題無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，債市再受青睞。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局月初公布最新官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)。整體看，5月制造業(yè)PMI全面轉(zhuǎn)弱，受貿(mào)易摩擦和油價(jià)下行沖擊較大。同時(shí)，制造業(yè)PMI連續(xù)兩個(gè)月下行，并降至榮枯線以下顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍面臨壓力。PMI的5個(gè)分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)和供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)高于臨界點(diǎn)，新訂單指數(shù)、原材料庫(kù)存指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)低于臨界點(diǎn)。5月生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)延續(xù)上月走勢(shì)，均出現(xiàn)環(huán)比下行，表明產(chǎn)需兩端仍面臨一定的壓力，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能再度走弱。本周即將公布的5月其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在弱于預(yù)期的可能，繼續(xù)助力債市走強(qiáng)。

從海外市場(chǎng)來(lái)看，最新公布的世界其他經(jīng)濟(jì)體PMI指標(biāo)全面走弱、美國(guó)與各國(guó)之間的貿(mào)易沖突不斷對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響開(kāi)始顯現(xiàn)、英國(guó)脫歐仍存較大不確定性以及地緣政治危機(jī)再起，全球避險(xiǎn)情緒大幅抬升，以債券、黃金為代表的避險(xiǎn)資產(chǎn)受追捧。此外，美債期限利差倒掛程度加劇，再度強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂。美聯(lián)儲(chǔ)主席暗示年底降息可能以及通脹疲軟也提高了人們對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)將于今年年底前降息的預(yù)期。整體看，海外市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)債市的利好不斷。

技術(shù)上看，期債主力合約T1909各均線聚集后向右上方呈現(xiàn)發(fā)散之勢(shì)，期債近幾日持續(xù)在5日均線之上運(yùn)行，MACD紅柱逐漸擴(kuò)大，并有上穿白線之勢(shì)，短期多頭信號(hào)較為明顯。從中周期看，十債主力周K線呈現(xiàn)多頭排列，其周行情也在5周、10周等均線之上運(yùn)行，周MACD線綠柱也在逐漸消失，期債建議維持多頭思路。

從影響債市的主要因素來(lái)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，仍需穩(wěn)健貨幣政策以及積極財(cái)政支撐，央行在接管包商銀行多次表態(tài)將保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕。整體看，未來(lái)銀行體系流動(dòng)性無(wú)憂。此外，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力不減疊加貿(mào)易沖突暫無(wú)緩和跡象，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好急劇下降，債券等避險(xiǎn)資產(chǎn)受追捧。整體看，債市短期強(qiáng)勢(shì)不減，中期維持看多思路。重點(diǎn)關(guān)注本周將公布的其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。