近期焦炭期貨價(jià)格大幅波動(dòng)，1909合約在2350元/噸上方受到較強(qiáng)阻力。筆者認(rèn)為，焦炭2016年以來(lái)的上漲邏輯接近尾聲，盡管焦化廠對(duì)焦炭仍有提漲第4輪的訴求，但鋼廠利潤(rùn)收縮，焦炭供給又維持高位，所以焦炭繼續(xù)上行阻力較大。

漲幅高于黑色系其他品種

2016年以來(lái)，焦炭?jī)r(jià)格大幅上行。從期貨指數(shù)來(lái)看，焦炭期貨指數(shù)從609元/噸上漲到2018年8月的2728元/噸，價(jià)格上漲超過(guò)4倍。從現(xiàn)貨價(jià)格來(lái)看，漲幅同樣可觀。以日照鋼鐵準(zhǔn)一級(jí)焦采購(gòu)價(jià)為例，準(zhǔn)一級(jí)冶金焦到廠價(jià)從2016年年初的680元/噸上漲到2018年8月的2645元/噸，上漲1965元/噸，漲幅同樣接近4倍。相比于螺紋鋼(3737, -6.00, -0.16%)和鐵礦(713, -6.50, -0.90%)石而言，焦炭在2016—2018年漲幅最大，原因在于，焦炭是黑色系幾個(gè)品種中唯一一個(gè)同時(shí)受益于煤炭、鋼鐵兩項(xiàng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成果的品種。

就產(chǎn)業(yè)鏈而言，焦炭上游是煤礦，下游是鋼廠，中間是自身的煉焦產(chǎn)能。2016年煤炭供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推升了焦炭成本；2017年鋼鐵供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推升了焦炭下游利潤(rùn)，使得鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)向上游轉(zhuǎn)移，再度利好焦炭；2018年，市場(chǎng)一度認(rèn)為焦化自身將面臨去產(chǎn)能的格局，連續(xù)3年不斷有新的邏輯推升焦炭?jī)r(jià)格上漲。

上漲邏輯已經(jīng)接近尾聲

2016年以來(lái)，焦炭的上漲邏輯已經(jīng)接近尾聲，供需過(guò)剩矛盾開始積累。從煤炭的角度我們很難再看到類似2016年焦煤(1389, 10.50, 0.76%)緊缺推動(dòng)焦炭?jī)r(jià)格上漲的情況。

從鋼鐵行業(yè)的角度來(lái)看，2017年鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之后，高爐煉鋼環(huán)節(jié)的利潤(rùn)大幅增加，這使得焦炭作為重要的煉鋼原料，得到了鋼廠利潤(rùn)向上游轉(zhuǎn)移而帶來(lái)的利好，但2018年下半年以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于高爐煉鋼環(huán)節(jié)是否還能維持高額利潤(rùn)心存疑慮。從環(huán)保限產(chǎn)的角度來(lái)看，2018年環(huán)保限產(chǎn)明確要求不能“一刀切”，要求各地方根據(jù)實(shí)際情況實(shí)行差別化錯(cuò)峰生產(chǎn)。兩會(huì)期間，政府工作報(bào)告提出“實(shí)施就業(yè)優(yōu)先政策，加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)配合，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)健康發(fā)展”。根據(jù)鋼廠的利潤(rùn)情況分析，近期由于鋼材價(jià)格下跌，鐵礦石價(jià)格快速上行，鋼廠利潤(rùn)進(jìn)一步壓縮，鋼廠難以繼續(xù)向焦化廠傳導(dǎo)利潤(rùn)。

就焦化自身去產(chǎn)能而言，盡管2018年市場(chǎng)對(duì)于焦化去產(chǎn)能寄以厚望，但實(shí)際上并未出現(xiàn)類似煤炭、鋼鐵行業(yè)的“一刀切”限產(chǎn)行為。數(shù)據(jù)顯示，2018年至今，焦化廠的開工率始終維持高位，特別是200萬(wàn)噸以上焦化廠的開工率維持在較高位置，焦炭供給壓力沒(méi)有緩解。近期焦炭連續(xù)上漲3輪后，焦化利潤(rùn)得到進(jìn)一步改觀，焦化廠出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性限產(chǎn)的概率有所下降。

綜上所述，焦炭上漲邏輯已經(jīng)接近尾聲，短期產(chǎn)量維持高位，鋼廠利潤(rùn)進(jìn)一步下移，焦炭期貨價(jià)格繼續(xù)上行阻力較大。