6月10日，中辦、國辦印發(fā)《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》，后續(xù)軌道交通、收費(fèi)公路的專項(xiàng)債發(fā)行有望加速，道路施工資金到位概率增加，從而支撐瀝青需求。昨日瀝青大幅上漲，但更多是借助情緒針對(duì)原油的補(bǔ)漲，原油企穩(wěn)對(duì)瀝青很重要。

一、利空預(yù)期集中施壓遠(yuǎn)月，近月仍強(qiáng)勢(shì)

近期瀝青主力期價(jià)（1912）跟隨原油大幅下調(diào)，端午節(jié)后外盤原油在歐佩克延續(xù)減產(chǎn)以及美聯(lián)儲(chǔ)降息保增長預(yù)期下反彈約5%。瀝青周一波動(dòng)不大，周二大漲3%，但更多是借助情緒針對(duì)原油的補(bǔ)漲。近月反映現(xiàn)實(shí)，遠(yuǎn)月反映預(yù)期，無論是基差還是月差都表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，而利空預(yù)期則集中施壓Bu1912，總結(jié)來看，目前的利空主要有：

第一，世界經(jīng)濟(jì)增速放緩使得原油需求較為悲觀，全球原油庫存高位，原油大幅下挫后施壓瀝青；第二，前期6月馬瑞原油船期到港突破單月200萬噸，結(jié)合中國領(lǐng)導(dǎo)人訪問俄羅斯后，中國、俄羅斯、委內(nèi)瑞拉能源安全被提上議程，俄羅斯新聞社稱俄羅斯考慮幫助俄油在委內(nèi)瑞拉離岸作業(yè)，市場或解讀為馬瑞原油斷供問題緩解；第三，近期全國大范圍降雨影響道路施工，結(jié)合目前處于相對(duì)高位的瀝青庫存，市場對(duì)瀝青需求極度悲觀；第四，6月6日，恒力石化當(dāng)日瀝青報(bào)價(jià)下調(diào)300元/噸至2360元/噸（當(dāng)日山東地區(qū)現(xiàn)貨均價(jià)3590元/噸），擊垮市場信心。

基差、月差強(qiáng)勢(shì)代表近期瀝青需求不錯(cuò)，但5月高庫存疊加全國大范圍強(qiáng)降水，很難確定瀝青需求向好。我們暫且通過環(huán)比來看需求變化，從產(chǎn)量來看，5月產(chǎn)量環(huán)比4月上漲2%，在季節(jié)性高位，庫存出現(xiàn)向下拐點(diǎn)且總庫存5月環(huán)比4月上漲10%，但相比4月30%的庫存增幅來看，庫存增速明顯放緩，那么在產(chǎn)量高位增速維持的基礎(chǔ)之上，我們有理由相信5月需求大幅好轉(zhuǎn)。6月6日早間一則恒力石化瀝青出廠價(jià)下調(diào)300元/噸至2360元/噸的新聞?wù)痼@市場，在原油企穩(wěn)的背景下，當(dāng)日早盤Bu1912下跌逾4%，瀝青目前作為恒力石化的過渡產(chǎn)品，隨著裝置檢修結(jié)束，恒力石化開始生產(chǎn)成品油，屆時(shí)對(duì)瀝青市場的沖擊有望緩解。

二、六月馬瑞原油到港大增，貼水大幅下調(diào)預(yù)期被部分證偽

5月底顯示6月中國馬瑞原油到港一度超過200萬噸，創(chuàng)下國內(nèi)馬瑞原油單月最高到港記錄，瀝青主力合約受到較大壓力，因此市場有傳言6月馬瑞原油貼水大幅下調(diào)5—8美元/桶之多。我們認(rèn)為，馬瑞原油到港量與馬瑞原油貼水無明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，隆眾昨日公布的6月馬瑞原油貼水為8美元/桶，僅下調(diào)1美元/桶，且6月馬瑞原油到港部分延期至7月份。截至上周，6月預(yù)計(jì)馬瑞原油到港150萬噸，利空預(yù)期被部分證偽，未來馬瑞原油供應(yīng)仍難言樂觀，斷供風(fēng)險(xiǎn)仍存。

三、專項(xiàng)債通知短期影響情緒，長期影響深遠(yuǎn)

6月10日，中辦、國辦印發(fā)《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》，但周一夜盤和和周二早盤盤面并無明顯反映，但昨日午間各大券商對(duì)該文件的解讀發(fā)布后，市場突然反應(yīng)過來，黑色系、瀝青集體反攻。

該文件指出，加強(qiáng)財(cái)政、貨幣、投資等政策協(xié)同配合，允許部分重大項(xiàng)目（國家重點(diǎn)支持的鐵路、國家高速公路和支持推薦國家重大戰(zhàn)略的地方高速公路、供電、供氣項(xiàng)目等）使用專項(xiàng)債作為項(xiàng)目資本金，撬動(dòng)投資，并積極鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)提供配套融資支持，有利于基建投資進(jìn)一步企穩(wěn)。2018年底開始，隨著穩(wěn)增長目標(biāo)愈發(fā)清晰，基建再次托底經(jīng)濟(jì)的預(yù)期也逐漸增強(qiáng)，目前基建資產(chǎn)投資中還是以自籌資金為主（自籌資金主要涉及地方政府專項(xiàng)債、政府性基金、委托信托、PPP融資、城投債、鐵道債等）。這一文件落地，后續(xù)對(duì)軌道交通、收費(fèi)公路的專項(xiàng)債發(fā)行將有加速作用，整體規(guī)?；蛴刑嵘饔?，道路施工資金到位概率增加，支撐瀝青需求。

四、倉差高位往往孕育反轉(zhuǎn)行情

6月10日，瀝青主力合約（1912）前二十倉差127999手，多空力量相差懸殊，達(dá)到3月以來的最低位，倉差高位往往孕育反轉(zhuǎn)行情，配合基本面、技術(shù)面可提高對(duì)行情的判斷概率。