我國債市收益率接近3.20%附近，對比3.30%的MLF以及3.15%的TMLF來看，目前國債利率已經(jīng)進入階段性底部。所有利多已被計價，后期將迎來利多落地之后的回調(diào)。

包商事件后，央行為呵護流動性，連續(xù)凈投放維護市場情緒。同時，各市場回購利率也在不斷下移。情緒恢復之后，央行逐漸收攏多余資金，上周全口徑測算央行凈回籠資金為2830億元。從本次事件可以看出，央行在運用貨幣政策工具箱方面更加靈活，短期事件沖擊使用短期流動性工具。待市場情緒穩(wěn)定之后，收攏多余流動性，再次重新控制市場杠桿。從本次事件的處理可以看出，央行調(diào)節(jié)流動性和控制杠桿將并行。

上周，包商銀行發(fā)行NCD獲滿額認購。央行指出包商銀行出現(xiàn)嚴重的信用危機，觸發(fā)法定的接管條件被依法接管完全是一個個案。本周一，錦州銀行發(fā)行的存單成為首只由民營企業(yè)債券融資支持工具提供信用增進的同業(yè)存單。該工具由央行再貸款提供資金，由中債信用增進投資股份有限公司作為受托代理機構提供支持。若錦州銀行到期未足額兌付，中債增進公司負責補足差額。從以上事件來看，目前中小銀行整體沒有出現(xiàn)異象，市場沒有出現(xiàn)大規(guī)模的風險。從存單發(fā)行量來看，目前整體發(fā)行量已逐漸抬升，有略微恢復。

截至6月底，央行逆回購以及MLF到期總計4100億元，至7月底到期總量有9005億元。由于六七月后期有較大量的資金到期，央行有運用降準或者定向降準對沖的可能。從期債的行情來看，連續(xù)幾日的上沖對較多利好已經(jīng)有了充分體現(xiàn)。恰逢半年末銀行面臨MPA考核，資金面供需有所不均。銀行和非銀之間資金沒有完全流通，市場資金利差較大。資金面的情況將給期債帶來下行壓力。

另一方面，自5月開始，市場就開始擔憂經(jīng)濟下行壓力。第一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)回暖有搶開工和搶業(yè)績的因素，經(jīng)濟抬頭顯然不可持續(xù)。債市經(jīng)歷了近一個月的振蕩反彈之后，目前的價格同樣也計入了市場對經(jīng)濟下行的預判。

澳洲央行降息引發(fā)市場關注，各主要經(jīng)濟體都表示出偏鴿態(tài)度，貨幣政策整體走向寬松。自今年年初以來，中美利差不斷擴大，主要由于美債收益率加速下滑，而我國債市從年初至今看來處于寬幅振蕩中。隨著美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)帶來的壓力，美債將美聯(lián)儲的寬松預期迅速反映在價值之中。我國債市在上半年的邊際收緊以及第一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)回暖之后，市場對寬松有了疑慮。利差擴張使得我國債市有了更多吸引力，從交易數(shù)據(jù)可以看到，外資加大了我國債市的購買量。

全球貨幣政策環(huán)境轉鴿的同時，我們需要提醒大家的是，在2018年一整年中，我國已經(jīng)多次使用貨幣政策刺激市場和經(jīng)濟的發(fā)展。從央行對此次包商事件的處理不難看出，防止金融系統(tǒng)性風險是底線，也不會允許市場盲目上杠桿?？刂剖袌稣w杠桿率，疏導資金進入實體才是所有政策的真正目的。因此，即使全球各大經(jīng)濟體出現(xiàn)政策拐點，我國依然會平穩(wěn)有序解決目前的經(jīng)濟問題，控制整體杠桿。

中小銀行風險解除，債市避險情緒回落。期貨交易較現(xiàn)貨交易活躍，交易盤成為前期上沖主力。后期，隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)和貨幣政策落地，利多出盡之后，交易盤多頭將離開市場，回調(diào)將已經(jīng)降臨。