隨著油價大幅回落，此前利空因素得到較好釋放，預(yù)計后期有望止跌企穩(wěn)。原油累庫周期延長只是暫時現(xiàn)象，預(yù)計7月原油有望迎來去庫存周期。

隨著美伊重啟談判使得美國對伊朗石油禁運(yùn)的預(yù)期暫時落空，加之全球經(jīng)濟(jì)增速下滑預(yù)期強(qiáng)烈，原油消費(fèi)前景轉(zhuǎn)弱。供需前景轉(zhuǎn)淡導(dǎo)致5月下旬開始，國內(nèi)外原油期貨價格呈現(xiàn)快速下跌的模式。其中WTI原油期價自64美元/桶一線快速走低至51美元/桶，布倫特原油期價自73.4美元/桶快速走低至59.5美元/桶，我國原油期貨主力1907合約自519元/桶快速走低至413.7元/桶。筆者認(rèn)為，隨著油價大幅回落，此前利空因素得到較好釋放，預(yù)計后期有望止跌企穩(wěn)。

流動性預(yù)期轉(zhuǎn)向?qū)捤?nbsp; 油價料受益

今年以來，全球貿(mào)易緊張局勢不斷升級給經(jīng)濟(jì)增長帶來的負(fù)面影響陸續(xù)兌現(xiàn)。作為貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)動方——美國自身經(jīng)濟(jì)狀況也身陷困境，其ISM制造業(yè)數(shù)據(jù)在2018年8月見頂回落以后，直到今年5月依然未見止跌跡象，該國5月非農(nóng)就業(yè)和ADP就業(yè)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)很差。鑒于目前美國經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，美聯(lián)儲降息預(yù)期顯著回升。據(jù)CME美聯(lián)儲觀察數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲在9月降息的概率預(yù)期首次升至90%上方。隨著美聯(lián)儲加息周期步入尾聲，降息周期到來，筆者認(rèn)為，原油商品有望受益。從過往歷史加息和降息周期的商品走勢發(fā)現(xiàn)，過去3次加息周期的末期階段，大宗商品的表現(xiàn)往往要好于債券和股票，尤其是原油和工業(yè)金屬能夠取得不小的漲幅。

OPEC延續(xù)減產(chǎn)  美油是最大隱患

2019年初以來的原油價格延續(xù)反彈趨勢，其背后最大驅(qū)動因素便是產(chǎn)油國較好履行減產(chǎn)協(xié)議。在很長的一段時間內(nèi)，這一利多因素持續(xù)發(fā)揮積極作用。對于下半年減產(chǎn)協(xié)議的走向，筆者認(rèn)為，從力度方面來看，利多邊際效應(yīng)存在遞減風(fēng)險。當(dāng)前供給情況維持緊平衡，減產(chǎn)聯(lián)盟整體雖無解體之憂，但如果OPEC主要產(chǎn)油國缺乏新增減量出現(xiàn)，保持現(xiàn)有減產(chǎn)規(guī)模料無法阻擋美國原油持續(xù)增產(chǎn)帶來的負(fù)面沖擊。EIA最新公布的月度報告顯示，2019年美國原油產(chǎn)量將增加136萬桶/日，至1232萬桶/日，預(yù)計2020年美國原油產(chǎn)量增加9.4萬桶/日，達(dá)到1350萬桶/日的創(chuàng)紀(jì)錄高點(diǎn)。預(yù)計下半年全球原油市場的供應(yīng)端仍會在雙方博弈中前行，即OPEC+產(chǎn)油國減產(chǎn)力度與美國原油增產(chǎn)力度的博弈，整體油市供應(yīng)端會維持緊平衡。油價缺乏深度下跌的空間，但也難有持續(xù)上漲的可能，將會被限制在中間區(qū)域內(nèi)振蕩整理。

等待季節(jié)性需求端發(fā)力

隨著5月27日美國陣亡將士紀(jì)念日一過，意味著北美夏季用油高峰期的正式開啟。不過眼下美國煉廠開工率表現(xiàn)和原油庫存情況仍未凸顯往年旺季背景下的特征——開工率明顯回升、原油庫存顯著去化。據(jù)顯示，截至6月7日當(dāng)周，美國煉廠開工率繼續(xù)穩(wěn)步回升至93.20%，為今年2月初以來最高水平，不過較去年同期依然下跌2.61%。美國商業(yè)原油庫存繼續(xù)增加677萬桶至4.882億桶，處于歷史偏高水平，較去年9月14日的低點(diǎn)3.94億桶大幅回升23.91%。不難看出，直到目前美國原油庫存仍處于累庫階段，尚未開啟去化狀態(tài)。根據(jù)2007—2018年這12年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，美國原油庫存量一般會在5月初步入去化周期，直到8月中下旬結(jié)束。筆者認(rèn)為，雖然今年遲于往年，導(dǎo)致6月油價走勢整體偏弱，但并不意味著后期不會出現(xiàn)去化階段，眼下原油累庫周期延長只是暫時現(xiàn)象，預(yù)計7月原油庫存有望迎來去庫存周期。

綜上來看，在潛力利多因素積極蓄力以及油價已經(jīng)大幅回落的背景下，預(yù)計后市原油期價續(xù)跌空間將有限，料會迎來止跌企穩(wěn)的走勢，建議前期空頭頭寸陸續(xù)止盈出局。