近階段，電解鋁期貨呈現(xiàn)“外弱內(nèi)強(qiáng)、強(qiáng)勢抗跌”特點(diǎn)。相比其他商品的大起大落，今年滬鋁期貨走勢穩(wěn)健偏強(qiáng)，5月份一度刷新2018年10月以來新高，而隨著消費(fèi)旺季結(jié)束及成本端面臨削弱，鋁價再次跌破萬四關(guān)口，后市何去何從？

首先，成本水漲船高，下方空間較有限。中國作為全球最大的鋁生產(chǎn)和消費(fèi)國，電解鋁產(chǎn)量在全球占比約55%，國內(nèi)電解鋁供需平衡對鋁價變化構(gòu)成主導(dǎo)力量。過去四年來，我國鋁產(chǎn)業(yè)展開深度洗牌，2016年-2017年電解鋁行業(yè)大量不合規(guī)及落后產(chǎn)能被清出，2018年受“俄鋁制裁”及“海德魯減產(chǎn)”兩大事件沖擊，全球氧化鋁及電解鋁供需平衡大幅調(diào)整，2019年隨著鋁上游原料端環(huán)保要求趨嚴(yán)，加上電解鋁行業(yè)產(chǎn)能釋放相對有序，鋁行業(yè)在“成本抬升、過剩收窄”背景下，鋁價下方回調(diào)空間有限將是大概率事件。

其次，產(chǎn)能投放緩慢，鋁冶煉利潤受限。對于我國電解鋁企業(yè)而言，當(dāng)前面對生產(chǎn)成本的大幅提高，電解鋁生產(chǎn)利潤空間較2018年底鋁價低位時并沒有持續(xù)性的大幅改善。在面對安全生產(chǎn)壓力加大、環(huán)保耗能要求提升、財務(wù)資金壓力較大的行業(yè)大環(huán)境，我國電解鋁企業(yè)新增及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能投放速度大幅不及預(yù)期，使得國內(nèi)電解鋁供應(yīng)增速受限。

第三，加工利潤微薄，消費(fèi)淡季已提前。在鋁上游供應(yīng)放緩的情況下，鋁消費(fèi)能否保持較高增速，成為鋁價能否突破上行的關(guān)鍵。當(dāng)前6月正處于從鋁市從傳統(tǒng)消費(fèi)旺季轉(zhuǎn)入消費(fèi)淡季過渡時期，而從機(jī)構(gòu)調(diào)研情況來看，由于下游鋁加工產(chǎn)成品庫存積壓、加工費(fèi)下滑及外貿(mào)訂單減少等因素，今年鋁下游企業(yè)境況不佳，鋁市消費(fèi)淡季來的比往年更早。

我的有色網(wǎng)調(diào)研顯示，目前我國大型鋁加工企業(yè)利潤受到擠壓，部分中小型鋁下游企業(yè)經(jīng)營面臨較大困難。從5月下旬以來，受訪的鋁下游板帶箔企業(yè)表示接單吃力，在完成了4月積壓的訂單后，企業(yè)5月后尋找到的新訂單有限，因終端消費(fèi)市場流通緩慢，客戶下單意愿度急劇減少，部分生產(chǎn)企業(yè)及經(jīng)銷商客戶產(chǎn)成品庫存增加明顯，再度承擔(dān)資金壓力。

從加工利潤來看，不論是鋁鑄軋坯料還是鋁板成品，加工費(fèi)皆進(jìn)行了不同程度的下調(diào)，部分小企業(yè)無力承擔(dān)這種虧損，已逐步停產(chǎn)退出市場，而板帶企業(yè)為避免客戶流失紛紛降價催銷。

最后，供需雙弱庫存降，鋁價蓄勢而動。國內(nèi)鋁錠及鋁產(chǎn)品社會庫存變化是反映中國鋁市供需平衡的重要指標(biāo)，在過去三個月內(nèi)國內(nèi)鋁社會狂降超百萬噸，這對于國內(nèi)鋁價而言將減輕價格壓力，然而隨著中國鋁市的傳統(tǒng)消費(fèi)淡季將提前到來，將使得國內(nèi)鋁去庫存速度或逐步減緩。

數(shù)據(jù)顯示，截至6月13日，根據(jù)上海有色網(wǎng)（SMM）統(tǒng)計的全國主要消費(fèi)地區(qū)6063鋁棒庫存分別在7.39萬噸，周環(huán)比上漲1.08萬噸，同時國內(nèi)主要消費(fèi)貿(mào)易地區(qū)的電解鋁社會庫存（含SHFE倉單）為111.8萬噸，周環(huán)比下滑3萬噸，降幅有所收斂。

中國鋁錠庫存波動具有一定季節(jié)性規(guī)律，歷史上往往每年春節(jié)后國內(nèi)鋁產(chǎn)品社會庫存展開季節(jié)性累庫達(dá)到年內(nèi)最高，而隨后的二三季度將是傳統(tǒng)去庫存階段，而2019年春節(jié)前后鋁庫存增加量相比去年明顯下滑，在3月份達(dá)到228.4萬噸高位后持續(xù)下滑。截至6月中旬，我國鋁錠社會庫存在三個月時間里下降116.6萬噸，較最高點(diǎn)降幅達(dá)到51%，為歷史罕見。

從庫存與供需的聯(lián)動來看，2019年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)業(yè)正處于“去產(chǎn)能→去產(chǎn)量→去庫存”的傳導(dǎo)鏈末端，預(yù)計三季度后去庫存進(jìn)程有所減緩。