過(guò)去的4—5月整體棉花產(chǎn)業(yè)端呈現(xiàn)成品庫(kù)存高企，明顯高于往年同期，而原料庫(kù)存收縮，明顯低于往年同期的局面，預(yù)計(jì)短期到7月常規(guī)紡織淡季結(jié)束前，成品庫(kù)存仍將呈現(xiàn)增加趨勢(shì)，那么一方面有部分企業(yè)成品庫(kù)存到極限受不了停產(chǎn)，另一方面下游會(huì)不斷收縮原料庫(kù)存，棉花、棉紗采購(gòu)周期繼續(xù)減少，比如棉花采購(gòu)周期從2個(gè)月左右到30天左右，這兩種情況都會(huì)帶來(lái)棉花消費(fèi)的減少。

截至2019年5月底，全國(guó)棉花工商業(yè)庫(kù)存合計(jì)428萬(wàn)噸，環(huán)比減少30萬(wàn)噸，同比增加93萬(wàn)噸。從2018/2019各月消費(fèi)測(cè)算看，我們預(yù)計(jì)2018/2019年度國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)減少6%左右，就算不考慮國(guó)儲(chǔ)輪出帶來(lái)的供應(yīng)增量，428萬(wàn)噸也可供國(guó)內(nèi)6個(gè)多月的消費(fèi)，因此2018/2019年度供需寬松。目前市場(chǎng)補(bǔ)庫(kù)和銷售謹(jǐn)慎，若后續(xù)無(wú)利好，7月后的常規(guī)紡織旺季可能也需要打個(gè)折扣。 

遠(yuǎn)月合約升水，減產(chǎn)+輪入傳言再起

上周一鄭棉在內(nèi)外棉價(jià)差倒掛、期現(xiàn)背離存在修復(fù)需求的情況下，遠(yuǎn)月01合約借助疆棉減產(chǎn)預(yù)期以及輪入傳言進(jìn)行了最高960點(diǎn)的反彈，截至上周五收于14100元/噸，周漲530元/噸。根據(jù)中棉協(xié)最新公布的報(bào)告，從4月底開始新疆多地陸續(xù)出現(xiàn)的降雨、降溫天氣給棉花出苗以及苗期生長(zhǎng)確實(shí)帶來(lái)了不同程度影響，截至6月上旬，南疆大部棉花主產(chǎn)縣作物發(fā)育期較歷史平均推遲2—8天，但目前2019/2020年度棉花減產(chǎn)多少仍是未知數(shù)，后續(xù)的天氣情況需要密切關(guān)注。

全球除中國(guó)供需寬松預(yù)期，根據(jù)USDA6月最新預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019/2020 年度全球棉花總產(chǎn)量 2728.5 噸，同比增加140萬(wàn)噸；全球棉花消費(fèi)量 2727萬(wàn)噸，同比增加65萬(wàn)噸；全球棉花產(chǎn)大于需 1.1 萬(wàn)噸；全球除中國(guó)外棉花產(chǎn)大于需 288萬(wàn)噸，同比增加 105萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2019/2020年度全球棉花供需基本平衡，維持產(chǎn)略大于需的局面，全球除中國(guó)外繼續(xù)累庫(kù)存，全球除中國(guó)外棉花產(chǎn)大于需 288萬(wàn)噸意味著2019/2020年度中國(guó)就算不輪出，全球除中國(guó)外地區(qū)也能補(bǔ)充中國(guó)的產(chǎn)需缺口。同時(shí)市場(chǎng)對(duì)于在宏觀形勢(shì)短期難言樂(lè)觀的背景下，USDA對(duì)于2019/2020年全球消費(fèi)溫和增長(zhǎng)，中國(guó)消費(fèi)增速絕對(duì)值偏高的觀點(diǎn)持懷疑態(tài)度，預(yù)計(jì)后市消費(fèi)量將繼續(xù)面臨下調(diào)。全球除中國(guó)2019/2020年度期末庫(kù)存同比大增的預(yù)期主要來(lái)自美國(guó)和印度的大幅增產(chǎn)，后續(xù)需要密切關(guān)注天氣端厄爾尼諾現(xiàn)象持續(xù)性、印度季風(fēng)推進(jìn)等帶來(lái)的供應(yīng)變量。

綜上所述，宏觀環(huán)境目前對(duì)全球棉花整體消費(fèi)負(fù)面影響明顯少于對(duì)中國(guó)棉花消費(fèi)的負(fù)面影響，供給端需要密切關(guān)注美棉的種植進(jìn)度以及印度季風(fēng)的推進(jìn)帶來(lái)可能的上漲驅(qū)動(dòng)。

國(guó)內(nèi)棉花年度的消費(fèi)減幅預(yù)計(jì)6%左右，如果后續(xù)繼續(xù)惡化，減幅預(yù)計(jì)擴(kuò)大至11%左右，2019/2020年度只要國(guó)內(nèi)棉花年度消費(fèi)量在770萬(wàn)噸以上，內(nèi)外棉價(jià)差一定需要給出進(jìn)口利潤(rùn)。輪入政策、目標(biāo)價(jià)格改革政策以及天氣等可能改變2019/2020年度國(guó)內(nèi)供需基本面預(yù)期，需要密切關(guān)注。（作者單位：一德期貨）