自6月中旬開始，上期所鋅期貨庫存快速增加，鋅價(19955, -180.00, -0.89%)短暫回暖之后開始走弱。從基本面來看，6月依然是下游消費淡季，需求端對鋅價難以形成有效提振。從供應端來看，株洲冶煉、漢中鋅業(yè)等精煉鋅冶煉廠產量也將提升，而且高企的鋅精礦加工費也為冶煉廠帶來可觀的利潤，煉廠存在較強的生產意愿，后期鋅錠供應還會增加。在偏空基本面影響下，期鋅將承壓運行。

需求表現平淡

鍍鋅消費方面，根據上海有色網調研，二季度北方高溫、南方雨季都會對戶外作業(yè)造成一定影響，終端需求表現將進一步走弱。華北、華東地區(qū)以房地產、汽車需求為首的鍍鋅結構件企業(yè)總體需求表現一般。上海有色網預計6月鍍鋅開工率為78.9%，環(huán)比下降2.33個百分點，同比下降2.26個百分點。從壓鑄合金來看，據了解，壓鑄鋅合金企業(yè)產品主要以出口為主，而由于貿易摩擦尚未得到緩解，該類企業(yè)收到的訂單減少，直接導致開工率下降。除此之外，精煉鋅冶煉廠鋅合金增量也對壓鑄鋅合金企業(yè)的利潤造成了一定的擠壓。市場預計6月壓鑄鋅合金的開工率為42.66%，環(huán)比下降4.88個百分點，同比下降5.98個百分點。

綜合來看，進入消費淡季，鋅市下游需求表現趨弱，難以對鋅價形成有效提振。

高利潤刺激產量增加

從6月6日開始，上期所鋅庫存快速增加。截至6月14日，上期所鋅庫存小計為79945噸，周環(huán)比增加19241噸，期貨庫存達到49843噸，環(huán)比上周增加28603噸。而去年同期期貨庫存為39522噸。據了解，株洲冶煉和漢中鋅都計劃在6月提高產量，而也有其他精煉鋅冶煉廠結束檢修，恢復正常生產。另外，雖然目前期鋅價已經出現明顯回落，但是加工費水平依然偏高。截至6月6日，北方鋅精礦加工費為6850元/噸，高于去年同期的3600元/噸；南方鋅精礦加工費為6350元/噸，高于去年同期的3400元/噸；進口鋅精礦加工費為290元/噸，去年同期加工費僅為30元/噸。精煉鋅冶煉廠利潤為3440.5元/噸，而去年同期盈利水平僅為1133.4元/噸。

總體上，近期鋅庫存快速增加可能預示著庫存拐點已經到來，而高盈利水平也將刺激冶煉廠繼續(xù)投放產量，期鋅庫存還將繼續(xù)增加。另外，由于精煉鋅冶煉廠利潤可觀，生產意愿較強，鋅錠供應還將繼續(xù)增加，直到冶煉廠出現虧算為止。

現貨市場方面，上海市場由于下游消費清淡，不可交割量偏多，市場提前體現對交割后的悲觀預期，商家基建甩貨令現貨升水快速回落。天津現貨市場表現也不佳，現貨升水出現快速下滑，當地現貨價格從6月10日對1906合約的貼水50元/噸下滑至6月12日的貼水150元/噸附近。由于市場精煉鋅供應并不緊張，現貨目前對7月僅500元/噸的高升水或難以維持，交割后將升水回落的可能性較大。

精煉鋅供應的增加，導致現貨升水回落，對期鋅的支撐作用也將逐步減弱。

綜上所述，預計滬鋅主力合約1908將承壓運行，關注19500元/噸一線的支撐。需要主要的是，由于庫存在持續(xù)增加，近遠月合約之間價差也有縮窄的可能。