美降息預(yù)期升溫

作為有色板塊中對消息反應(yīng)劇烈的品種鎳，我們認(rèn)為在全球各大經(jīng)濟(jì)體拉開降息帷幕、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫的背景下，將迎來一波反彈，并且反彈將在下游不銹鋼需求轉(zhuǎn)暖、全球政策寬松見頂后結(jié)束。

全球?qū)捤深A(yù)期帶來反彈機(jī)會(huì)

自2008年金融危機(jī)以后，全球經(jīng)濟(jì)逐漸步入本輪經(jīng)濟(jì)周期的衰退階段，各國政府通過不斷推出寬松的宏觀政策來刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。也就是說，目前全球宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行符合整體向下、但在政策刺激下階段性脈沖向上的邏輯。所以全球宏觀政策寬松就成為有色板塊的反彈契機(jī)。

5月中美貿(mào)易關(guān)系急轉(zhuǎn)直下，美國對全球揮動(dòng)貿(mào)易大棒，全球幾大主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI降至榮枯線以下。出于對經(jīng)濟(jì)下行壓力的擔(dān)憂，多國政府宣布降息。5月初，馬來西亞和菲律賓政府相繼宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，新西蘭聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，至1.5%，成為首個(gè)降息的發(fā)達(dá)國家。6月4日，澳洲聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，至1.25%，為2016年8月來首次降息。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾講話轉(zhuǎn)鴿，市場對美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫。中國人民銀行行長易綱6月7日表示，如果中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，中國有足夠的政策空間來應(yīng)對，包括調(diào)整利率和存款準(zhǔn)備金率。

我們正處在“經(jīng)濟(jì)放緩—宏觀政策轉(zhuǎn)寬松—實(shí)際利率下行—有色板塊上漲”的邏輯中，各國相繼拉開降息帷幕，美國和中國的寬松預(yù)期成為有色板塊多頭配置的支撐點(diǎn)。

鎳的基本面變化

在鎳的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中，有兩條主要的產(chǎn)業(yè)鏈條：鎳鐵—不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈和硫酸鎳—新能源汽車電池產(chǎn)業(yè)鏈。

目前中國鎳需求的80%來自不銹鋼，鎳鐵不銹鋼的這一生產(chǎn)鏈條是主導(dǎo)滬鎳盤面走勢的關(guān)鍵因素。基于二季度鎳鐵供應(yīng)壓力漸近和不銹鋼下游需求疲軟、庫存高企的邏輯，滬鎳盤面經(jīng)歷了由106000元/噸至95000元/噸的連續(xù)下跌。在二季度結(jié)束之前，這一供增需減的邏輯始終是壓制鎳期貨走勢的重要因素。近期，由于鎳鐵產(chǎn)能的投放，國內(nèi)鎳鐵價(jià)格保持貼水，下游不銹鋼庫存維持高位。6—7月鋼廠發(fā)布檢修通知，大部分集中在2系不銹鋼。

新能源汽車雖然被市場看好，是未來發(fā)展風(fēng)口上的新興行業(yè)，但是目前體量仍然較小，市場預(yù)計(jì)新能源汽車對鎳需求的提振將出現(xiàn)在2021年以后。6月6日，國家發(fā)展改革委、生態(tài)環(huán)境部、商務(wù)部三部委印發(fā)《推動(dòng)重點(diǎn)消費(fèi)品更新升級(jí)暢通資源循環(huán)利用實(shí)施方案（2019—2020年）》通知，提出大力推動(dòng)新能源汽車消費(fèi)使用，各地不得對新能源汽車實(shí)行限行、限購，已實(shí)行的應(yīng)當(dāng)取消。加快推進(jìn)城市建成區(qū)新增和更新的公交、環(huán)衛(wèi)、郵政、出租、通勤、輕型物流配送車輛使用新能源或清潔能源汽車，2020年年底前大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域使用比例達(dá)到80%。此方案再一次確定了新能源汽車光明的前景，但是時(shí)間上尚需等待。

總體來看，鎳的基本面仍然保持弱勢，但是我們認(rèn)為這是黎明前最黑暗的階段。目前鎳價(jià)格波動(dòng)依然遵循鎳鐵—不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯，但是，鎳鐵供應(yīng)增加、下游不銹鋼庫存高企的格局已經(jīng)帶來盤面價(jià)格10000元/噸左右的跌幅，滬鎳在兩次試探95000元/噸的支撐位后反彈，且目前來看沒有更多的利空消息發(fā)布。前期空頭恐慌式平倉體現(xiàn)出價(jià)格上的彈性，近期印尼鎳鐵產(chǎn)能集中地蘇拉威西地區(qū)爆發(fā)大洪水，再一次拉動(dòng)期貨盤面上漲。所以，我們認(rèn)為供給增加需求弱勢已經(jīng)逐漸被市場消化，盤面呈現(xiàn)對利多消息十分敏感的狀態(tài)。

總結(jié)與建議

總體來看，鎳基本面上沒有出現(xiàn)太大的變化，鎳鐵供應(yīng)壓力增加和不銹鋼庫存高企的問題持續(xù)存在。但是，這一情況存在時(shí)間較久，并且在這一預(yù)期下滬鎳價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)大幅下跌。后期，從基本面上看，沒有更壞的消息發(fā)生?？梢哉f，目前期貨盤面已經(jīng)一定程度上體現(xiàn)了鎳基本面弱勢的情況，繼續(xù)下跌的空間已經(jīng)不大。

在宏觀經(jīng)濟(jì)向下壓力得到確認(rèn)的前提下，從長周期來看，大宗商品價(jià)格處于下行通道中。但是下跌中也蘊(yùn)含著反彈的機(jī)會(huì)，這一機(jī)會(huì)來自寬松政策的出臺(tái)、降息預(yù)期的升溫刺激需求，從而拉動(dòng)商品價(jià)格脈沖式上漲。作為有色板塊中對消息反應(yīng)劇烈的品種鎳，我們認(rèn)為在全球各大經(jīng)濟(jì)體拉開降息帷幕、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫的背景下，將迎來一波反彈機(jī)會(huì)，并且反彈將在下游不銹鋼需求轉(zhuǎn)暖、全球政策寬松見頂后結(jié)束。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：降息預(yù)期減弱，不銹鋼庫存累積。