鄭棉自4月中旬開始本輪下跌，其間最大跌幅一度接近20%，但上周鄭棉走出本輪最大的反彈行情，周內漲幅接近4%，市場出現轉好的信號。但在當前上游庫存壓力偏大及下游需求持續(xù)走弱的情況下，我們認為鄭棉短期行情仍不樂觀，但月底G20會議中美領導人會晤，可能影響貿易糾紛情緒。

USDA6月報告中性偏空

最新公布的USDA6月供需報告，與5月相比，主要國家的產量數據均未作調整；美國方面，收獲面積和總產量仍舊是2006/2007年度以來的新高，期末庫存則連續(xù)第三年走高，下年度期末庫存將創(chuàng)下近十年新高的139.3萬噸；印度產量則恢復性增長54.4萬噸至620.5萬噸；巴西因為本年度大幅增產，雖然出口數據創(chuàng)下新高的178.5萬噸，但預計期末庫存將超過271.7萬噸。

與5月數據相比，消費端數據出現需求走弱的信號，6月報告調低了我國及部分東南亞國家的消費數據。其中2019/2020年我國進口需求調降10.9萬噸，對應的消費降低10.9萬噸，同時調降2018/2019年度國內消費10.9萬噸，最終期末庫存較5月預增26.3萬噸。另外，孟加拉及越南的消費量分別小幅調低2.1萬噸。

儲備棉成交走弱

中短期內，國內仍面臨較大的庫存壓力，棉花棉紗進口大幅增加，考慮到增發(fā)進口配額和儲備棉輪出因素，當前市場供應十分充裕。

5月數據顯示，當前國內商業(yè)庫存為352.81萬噸，絕對庫存數量仍是歷史同期高位，以2018年12月開始計算，5個月累計降庫143.1萬噸，但2018年同期降庫159.97萬噸，從累計降庫水平和分月數據看，與過去5年水平基本相當。據此推測，8月結轉商業(yè)庫存可能將超過285萬噸。

2019年4月國內進口棉花18萬噸、棉紗19萬噸，2018/2019年度累計進口棉花144萬噸、棉紗130萬噸，分別較上一年度同期增加65萬噸及減少4萬噸，棉花進口同比增幅超過80%。過去4年棉花年度進口量分別是167萬噸、96.5萬噸、110萬噸及132萬噸，而棉紗年度進口數據則總體維持在200萬噸上下的水平。

另外，儲備棉輪出情況最近趨緩。國內經過3年多的拋儲，累計成交865萬噸，當前國內庫存降至266萬噸的水平，庫存壓力已經大大緩解。但短期儲備棉成交則出現走弱跡象，前期的100%成交近期驟降至50%上下，期現貨情緒悲觀的情況下，儲備棉需求也降至冰點。

短期需求仍不樂觀

盡管5月紡織品服裝出口出現好轉，但當前紡企庫存壓力升至歷史新高，短期需求仍不樂觀。

數據顯示，5月我國紡織品服裝出口額為238.31億美元，環(huán)比增長22.46%，同比增長1.65%。1—5月，我國紡織品服裝累計出口額為995.89億美元，同比下降2.88%，其中紡織品累計出口額為483.12億美元，同比增長1.41%；服裝累計出口額為512.77億美元，同比下降6.60%。單月數據出現好轉跡象，但不排除企業(yè)搶在新一輪加征關稅前搶訂單的情況，當前企業(yè)總體訂單較差，預計后期出口可能會再次轉弱。

紡企成品庫存則側面驗證了當前需求走弱的情況。工業(yè)庫存連續(xù)走低，顯示紡企補庫意愿較差，而5月紗線庫存天數30.6天，較4月增加6.8天，較去年同期增加8.56天；5月坯布庫存天數34.1天，較4月增加3.9天，遠高于去年同期的23.05天；當前紗線及坯布庫存均處于歷史同期最高位，5月累庫情況進一步加劇。

綜上所述，雖然中長期全球棉花供需格局繼續(xù)好轉，但這需要外部環(huán)境的配合。當前鄭棉供需兩端承壓，高位庫存壓力需要時間消化，在下游需求乏力的情況下，鄭棉短期仍不樂觀。但短期需關注中美貿易糾紛走勢，若短期貿易糾紛形勢好轉，鄭棉或有階段性反彈行情。盤面上關注鄭棉14000及14500元/噸一線的壓力。