G20峰會前市場風險偏好不會有明顯提升

近期股市依舊延續(xù)5月以來的振蕩格局，周一滬深兩市僅成交3357億元，創(chuàng)近4個月新低，顯示市場風險偏好低迷。隨著澳大利亞、印度和俄羅斯陸續(xù)降息，美聯(lián)儲降息預期迅速強化，市場逐漸轉入降息預期階段。在目前國內經(jīng)濟下行壓力有所加大的背景下，市場對于海外流動性環(huán)境改善并帶動我國貨幣環(huán)境寬松有較大的期待。

外部流動性環(huán)境轉松，打開我國貨幣政策操作空間。6月4日，澳大利亞儲備銀行宣布降息25個BP；6月6日，印度儲備銀行宣布降息25個BP，實現(xiàn)年內第三次降息；6月14日，俄羅斯央行決定降息25個BP，為一年來首次降息。美國降息的可能性也在增大，美國勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，5月非農就業(yè)人口新增7.5萬人，遠低于預期17.5萬人，創(chuàng)三個月新低。早前公布的美國5月制造業(yè)PMI、5月Markit制造業(yè)PMI、4月全部制造業(yè)新增訂單環(huán)比、“小非農”ADP就業(yè)人數(shù)等數(shù)據(jù)全線回落，顯示美國經(jīng)濟擴張勢頭有所放緩，疊加貿易摩擦等因素，美聯(lián)儲降息的預期逐漸強化。據(jù)CME美聯(lián)儲觀察數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲7月降息的概率超過80%，說明美聯(lián)儲在兩個月內降息已經(jīng)是大概率事件。上世紀80年代末至今，美國一共經(jīng)歷三次較長的降息周期，分別是1989年6月—1992年9月、2001年1月—2003年6月、2007年9月—2008年12月。從過去三輪美聯(lián)儲降息周期看，全球各主要經(jīng)濟體央行開啟降息周期的時點普遍滯后于美國。同樣，中國的降息周期歷史上也基本滯后于美國?？梢?，雖然我國實行獨立的貨幣政策，中美貨幣周期不完全同步，但美聯(lián)儲降息在歷史上起到打開我國降息窗口的效果。雖然目前海外流動性環(huán)境改善，海外寬松預期與今年的1月、2月類似，但內部流動性環(huán)境差于彼時，受制于物價和匯率的掣肘，國內流動性大概率維持平穩(wěn)，大幅寬松空間不大，央行后續(xù)或以定向降準、下調貨幣工具利率的手段調控流動性。

美聯(lián)儲降息前夕對股市影響偏多。我們以月度數(shù)據(jù)統(tǒng)計全球主要股市在美聯(lián)儲降息周期前后的表現(xiàn)，統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲正式降息前的一段時間，美股表現(xiàn)普遍較好，其余經(jīng)濟體股市也多數(shù)上漲。第一輪降息啟動前半年，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲17.29%，日本、德國和新興市場股市均錄得上漲。第二輪降息之前半年，全球股市走勢分化，道指上漲3.24%，上證綜指上漲7.54%，但日本、德國和新興市場股市下跌。第三輪降息啟動前半年，道指上漲8.88%，上證綜指大漲81.14%，德國和新興市場股市同樣上漲超過10%，只有日本股市下跌。在三輪降息之前的半年時間內，美股全部錄得上漲，其他經(jīng)濟體股市也大多上漲，只有日本股市在此階段表現(xiàn)較差。

目前海外流動性轉向寬松，市場對于全球流動性寬松的預期與年初類似。國內基本面數(shù)據(jù)在5月繼續(xù)回落，專項債逆周期政策對于基建投資、社融規(guī)模有托底作用，三季度的經(jīng)濟復蘇預期略微好轉，宏觀經(jīng)濟對股市的影響偏中性。整體而言，市場對于流動性和宏觀基本面的預期優(yōu)于4月、5月，但我們認為現(xiàn)階段市場的主要矛盾仍在中美貿易問題上。美國時間6月17日，美國貿易代表辦公室就3000億美元的中國進口商品征稅計劃，進行為期一周的聽證會。下一中美談判的關鍵時點為6月28日在日本舉行的G20峰會，屆時中美貿易問題或能取得進展，在此之前約有10天的空窗期，市場的風險偏好不會有明顯提升。目前市場觀望情緒較濃，資金并不活躍，繼續(xù)關注逆周期政策的支持力度以及中美貿易問題對風險偏好的影響，維持股指短期振蕩的判斷。