自4月下旬開始場內(nèi)兩融資金持續(xù)回落，盡管期間數(shù)據(jù)曾有所反復(fù)，但截至6月18日已經(jīng)跌至0.908萬億元，可以從側(cè)面反映出投資者對(duì)市場的態(tài)度。對(duì)應(yīng)來看，兩市成交量自近期高點(diǎn)下跌后逐步萎縮，到6月18日出現(xiàn)近期市場成交地量。隨著中美貿(mào)易利好消息刺激，6月19日兩市跳空高開同時(shí)市場成交量放大，是否變盤仍待觀察。

內(nèi)外因素疊加影響導(dǎo)致近期市場發(fā)生較多變化。隨著全球經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，主要經(jīng)濟(jì)體公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)出現(xiàn)不及市場預(yù)期的情況，各國央行貨幣政策進(jìn)一步轉(zhuǎn)向?qū)捤?，而且中美貿(mào)易談判出現(xiàn)新進(jìn)展對(duì)金融市場預(yù)期提振明顯，國內(nèi)自4月中至今股指振蕩下跌走勢出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，后續(xù)A股的近期行情走勢將會(huì)如何？我們?nèi)猿窒鄬?duì)謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，并從宏觀政策預(yù)期、資金流動(dòng)性和市場走勢三方面進(jìn)行分析。

宏觀政策預(yù)期相對(duì)偏利好

近期全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)欠佳，尤其是主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多數(shù)不及預(yù)期，此前一季度偏強(qiáng)的數(shù)據(jù)猶如曇花一現(xiàn)，使得市場對(duì)全球經(jīng)濟(jì)承壓的預(yù)期不斷加重。近期美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所分化，部分?jǐn)?shù)據(jù)較一季度明顯轉(zhuǎn)弱，二季度經(jīng)濟(jì)增速可能小幅下行。從主要數(shù)據(jù)構(gòu)成來看：消費(fèi)增速下行幅度有限，因薪資同比增速仍維持在3%以上。歐洲經(jīng)濟(jì)整體偏弱，僅靠服務(wù)業(yè)支撐。歐元區(qū)和德國制造業(yè)PMI指數(shù)下行幅度減緩，德法服務(wù)業(yè)PMI有所回升，表明服務(wù)業(yè)景氣度較高，實(shí)際市場消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)形成一定支撐，但投資者信心指數(shù)仍處于下行中。近期中國通脹上行壓力會(huì)有所提升，預(yù)計(jì)近幾個(gè)月內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策會(huì)出現(xiàn)靈活調(diào)整。

整體看，全國貨幣政策預(yù)期將維持寬松。月初美聯(lián)儲(chǔ)放松貨幣政策預(yù)期提升，因6月3日圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德發(fā)表了鴿派言論，并且6月4日聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的發(fā)言一定程度暗示美聯(lián)儲(chǔ)政策可能針對(duì)近期的形勢做出調(diào)整。本周有英國央行、日本央行、美聯(lián)儲(chǔ)及新興市場國家央行舉行議息會(huì)議，目前市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)6月大概率維持現(xiàn)有理論不變，長期受經(jīng)濟(jì)走弱影響將可能出現(xiàn)暫時(shí)性降息，英、日央行則因貨幣政策空間有限將維持現(xiàn)有利率政策不變。歐央行行長周二在葡萄牙最新講話引發(fā)資本市場波動(dòng)，他提出若通脹沒有達(dá)到目標(biāo)，歐央行將考慮更多刺激政策，包括降息和資產(chǎn)購買，隨后歐債收益率下挫明顯，投資者對(duì)歐央行未來實(shí)施寬松貨幣政策的預(yù)期升溫。中國所面臨的是數(shù)據(jù)偏弱、政策放松的影響邏輯，不論中美貿(mào)易事態(tài)升級(jí)與否，整體上政策再調(diào)整已在路上，只是使用的工具更多偏向于短中期或結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)。例如，中國央行違約處置方案的出臺(tái)更多是出于維穩(wěn)流動(dòng)性的考慮，緩解中小銀行及非銀融資難度壓力，針對(duì)縣域農(nóng)商行的定向降準(zhǔn)操作、在公開市場配合逆回購、MLF以及增加再貼現(xiàn)和SLF等操作進(jìn)行資金投放，均利好無風(fēng)險(xiǎn)利率下行。

值得一提的是，中美貿(mào)易談判預(yù)期出現(xiàn)重大變化。在此前的中美第十一輪貿(mào)易磋商結(jié)束后，美方對(duì)中國輸美產(chǎn)品進(jìn)一步加征關(guān)稅生效，給這輪磋商蒙上巨大陰影，也對(duì)談判制造了極為負(fù)面的影響。中美雙方繼續(xù)博弈對(duì)抗態(tài)勢有所升級(jí)，雙方陸續(xù)出招引發(fā)市場悲觀預(yù)期，但是本周二晚上中美首腦通電話，重新釋放樂觀信號(hào)。通話中提及雙方均重視經(jīng)貿(mào)合作，并愿意進(jìn)行會(huì)晤，通過商談進(jìn)而找到解決當(dāng)前分歧的辦法。目前市場預(yù)期中美貿(mào)易博弈在G20會(huì)議前進(jìn)一步升級(jí)的概率大幅降低。

資金流動(dòng)性對(duì)市場有利

未來資金流動(dòng)性仍將偏松。在美聯(lián)儲(chǔ)等主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策繼續(xù)偏松、部分央行開啟降息周期、歐央行暗示可能降息寬松的外部環(huán)境下，中國央行的貨幣政策空間將會(huì)部分打開，使用工具可以更加靈活。我們認(rèn)為央行諸多操作有利于緩解近期的流動(dòng)性壓力，隨著央行注入流動(dòng)性后，資金利率明顯回落。

6月以來，央行為對(duì)沖MLF和逆回購到期、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，央行在對(duì)到期的中期借貸便利（MLF）進(jìn)行續(xù)做的基礎(chǔ)上，對(duì)中小銀行開展增量操作，同時(shí)開展逆回購操作。在6月14日央行宣布增加再貼現(xiàn)額度2000億元，SLF額度1000億元，增加對(duì)中小銀行的流動(dòng)性支持。再貼現(xiàn)和SLF的剩余額度估計(jì)仍有數(shù)千億元，再疊加近期降準(zhǔn)落地，對(duì)沖短期資金缺口并無壓力。此外，財(cái)政部等相關(guān)部門出臺(tái)“專項(xiàng)債新規(guī)”，宏觀政策重新加大逆周期調(diào)節(jié)力度，發(fā)揮托底經(jīng)濟(jì)增長的作用。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行預(yù)期及流動(dòng)性預(yù)期對(duì)市場的不利影響趨弱。因此我們認(rèn)為，即使短期內(nèi)影響使得資金價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)，央行仍有足夠的工具來維護(hù)流動(dòng)性平穩(wěn)，未來通過多種工具形式調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性是可行的。

市場走勢仍需觀察

市場參與資金出現(xiàn)分化。外部資金和機(jī)構(gòu)等參與的力度和方向由同一轉(zhuǎn)為分化。一季度隨著A股市場持續(xù)性回升，北上資金多數(shù)時(shí)間延續(xù)持續(xù)性凈流入態(tài)勢，但年內(nèi)通過滬股通和深股通流入的北上資金超過800億元，近3個(gè)月流出較多。通過統(tǒng)計(jì)，近一個(gè)月北向資金關(guān)注于消費(fèi)和金融行業(yè)，傳統(tǒng)白馬股遭到資金獲利拋售后再獲資金青睞。作為長期偏價(jià)值投資者，外部機(jī)構(gòu)持股集中在消費(fèi)類行業(yè)，尤其是龍頭公司更獲MSCI指數(shù)相關(guān)機(jī)構(gòu)青睞。

市場參與資金持續(xù)減少情況或緩解。從場內(nèi)兩融數(shù)據(jù)看，自4月下旬開始場內(nèi)兩融資金持續(xù)回落，盡管期間數(shù)據(jù)曾有所反復(fù)，但截至6月18日已經(jīng)跌至0.908萬億元，可以從側(cè)面反映出投資者對(duì)市場的態(tài)度。對(duì)應(yīng)來看，兩市成交量自近期高點(diǎn)下跌后逐步萎縮，到6月18日出現(xiàn)近期市場成交地量。隨著晚間利好消息刺激，6月19日兩市跳空高開同時(shí)市場成交量放大，是否變盤仍待觀察。

期現(xiàn)兩市同步性明顯，不過期指略領(lǐng)先半步。市場各主要指數(shù)近一個(gè)多月出現(xiàn)較大幅度回調(diào)。相對(duì)而言，中證500指數(shù)要領(lǐng)先市場半拍，不論從價(jià)格變化幅度還是資金參與度來看，這一指數(shù)變化對(duì)關(guān)鍵點(diǎn)位和指標(biāo)的影響更顯著。結(jié)合現(xiàn)貨調(diào)整來看期指調(diào)整幅度，對(duì)應(yīng)的期貨品種變化幅度分化明顯，近期數(shù)據(jù)顯示IC主連合約基差收斂更多，IF、IH主連合約基差收窄幅度略弱。截至6月19日收盤，IF和IH主連合約相對(duì)現(xiàn)貨指數(shù)小幅升水，IC主連合約相對(duì)現(xiàn)貨指數(shù)接近平水。參考期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)性，建議可較多參考IC品種，關(guān)注基差大幅變化時(shí)市場走勢來進(jìn)行預(yù)判。

圖為中證500指數(shù)與IC基差變化

結(jié)合以上三點(diǎn)進(jìn)行分析研判，我們對(duì)后市仍維持相對(duì)謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。受多因素疊加影響，而市場承壓調(diào)整仍未完全結(jié)束，不同級(jí)別因素影響疊加作用仍需觀察市場反應(yīng)。因此，期指走勢仍難樂觀，依據(jù)市場量能變化進(jìn)行階段性操作更為穩(wěn)妥。