周三（6月19日），國債期貨低開后振蕩走低。其中，10年期主力合約尾盤跌幅擴(kuò)大至0.09%，盤中一度漲0.7%；5年期主力合約跌0.05%，2年期主力合約跌0.01%。10年期國債活躍券190006最新成交價報3.2425%，收益率較前日收盤上行1.5bp，5年期國債活躍券190004最新成交價報3.05%，收益率上行1.5bp。

央行再度超額續(xù)作MLF對沖資金到期壓力。昨日中國人民銀行開展了2400億元1年期MLF操作，利率維持3.3%不變。當(dāng)天有2000億元1年期MLF到期，再度超額續(xù)作到期MLF。此外，昨日開展400億14天逆回購，當(dāng)天到期150億元，逆回購操作同樣實現(xiàn)凈投放。逆回購和MLF均凈投放，長短期流動性貨幣總量均較為充裕。本次操作從期限結(jié)構(gòu)上看，央行繼續(xù)開展14天逆回購凈投放，保障資金跨季需求；延續(xù)6月6日對MLF的超額續(xù)作，本次進(jìn)行400億元1年期MLF凈投放，支持銀行體系中長期流動性。總體而言，央行延續(xù)了6月下半月以來的流動性凈投放操作，穩(wěn)定半年末資金面的態(tài)度明顯，從銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率來看，流動性總量仍然較為充裕。

央行多政策呵護(hù)資金面，緩解流動性分層。截至昨日，央行通過兩次超量續(xù)作MLF、先后開展跨月的28以及14天逆回購操作，共計投放資金達(dá)15050億元，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過6月全月資金缺口11930億元。在半年末時點(diǎn)，包商事件導(dǎo)致的信用分層和流動性分層加劇了中小銀行流動性跨季壓力，MLF定向操作與此前增加再貼現(xiàn)和SLF額度等的政策意圖均在于緩解流動性分層。從貨幣政策層面，總量偏松、定向支持、增信、窗口指導(dǎo)等工具齊上陣。雖然從政策力度上看，仍然偏于謹(jǐn)慎，但在一定程度上穩(wěn)定了市場預(yù)期。對于中小銀行的流動性收緊，央行可以通過公開市場操作、再貼現(xiàn)、SLF等工具進(jìn)行定向支持，料中小銀行流動性處境將逐步改善。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，助力債市連續(xù)走強(qiáng)。6月中旬以來公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍不佳。首先，通脹短期對債市造成擾動有所減弱，長期通脹壓力也可控，加上一系列政策穩(wěn)定價格，通脹不會是后期困擾市場的主要因素，更不構(gòu)成貨幣政策掣肘。其次，金融數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)部門貸款不振、中長期貸款占比下降顯示實體經(jīng)濟(jì)融資需求仍偏弱。最后，投資、工業(yè)生產(chǎn)和外貿(mào)數(shù)據(jù)疲軟表明經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存，基本面的弱勢表現(xiàn)給債市構(gòu)成明顯的支撐。

從海外市場來看，最新公布的世界其他經(jīng)濟(jì)體多項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)幾乎全面走弱、美國與各國之間的貿(mào)易沖突不斷，對全球經(jīng)濟(jì)的影響開始顯現(xiàn)。英國脫歐仍存較大不確定性以及地緣政治危機(jī)再起，全球避險情緒大幅抬升，以債券、黃金為代表的避險資產(chǎn)受到追捧。此外，美債期限利差倒掛程度加劇，再度強(qiáng)化了市場對于全球經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂。本周是超級“央行周”，前日歐央行率先表態(tài)或出臺刺激政策，歐央行9月降息概率翻倍。接下來重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲紀(jì)要關(guān)于降息的相關(guān)表態(tài)。整體看，海外市場對國內(nèi)債市的利好不斷。

技術(shù)上看，期債主力合約T1909各均線聚集后向右上方繼續(xù)呈現(xiàn)發(fā)散之勢，期債近幾日持續(xù)在10日均線之上運(yùn)行，MACD維持紅柱狀態(tài)，但紅柱有變小趨勢，表明在接近前高附近，短期多頭動能有所減弱。從中周期看，十債主力周K線繼續(xù)呈現(xiàn)多頭排列，其周行情也在5周、10周等均線之上運(yùn)行，周MACD線綠柱消失，紅柱出現(xiàn)，即中周期上期債依然維持多頭思路。

從影響債市的主要因素來看，新公布5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，仍需穩(wěn)健貨幣政策以及積極財政支撐。央行在接管包商銀行后，連續(xù)多次表態(tài)將保持銀行體系流動性合理充裕，央行在操作上也確實不斷投放流動性維穩(wěn)資金面。整體看，年中時點(diǎn)銀行體系流動性無憂。此外，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力不減疊加全球央行多數(shù)開啟寬松模式，全球風(fēng)險偏好急劇下降，債券等避險資產(chǎn)繼續(xù)受追捧。整體看，債市短期強(qiáng)勢有所減弱，但中期依然維持看多思路。重點(diǎn)關(guān)注本周四美聯(lián)儲議息會議。