周一，監(jiān)管層召集部分頭部券商開會商討化解非銀流動性風險方案，初步方案公布后，市場對流動性風險的擔憂短暫緩解，也造成了周二和周三國債期貨市場出現連續(xù)兩日的回調，但是從周四開始，國債期貨開盤之后重回漲勢。

先來看看周一監(jiān)管層會議的主要內容，會議提出頭部券商應理性、客觀地為交易對手方進行風險定價，不建議對逆回購等業(yè)務采取“一刀切”暫停措施，建議參會的頭部券商對中小券商和公募基金提供一定的流動性支持。相應地對于頭部券商發(fā)行債券提供定向支持，而近幾年券商極少發(fā)行的金融債也將逐步松綁。此前國債期貨出現連續(xù)四個交易日的上漲，積累了較多的獲利盤，而以上會議內容公布之后，不少前期的獲利盤紛紛止盈離場。

雖然目前市場對于非銀機構的流動性擔憂有所緩解，但是大多數市場參與者也明白，一方面無論是對頭部券商發(fā)行債券提供定向支持，還是對券商發(fā)行金融債松綁，從方案的制定到實際的落實必然存在一定的時間差，可能實際的政策效果需要一個季度的時間才能逐漸顯現，所以政策雖好，也彰顯了監(jiān)管層呵護非銀流動性的決心，但“遠水解不了近渴”的困境不容忽視。

另一方面，本次非銀機構的流動性危機，包商銀行被接管只是一個契機，本質上還是同業(yè)市場上存在不少同業(yè)業(yè)務開展不規(guī)范的高風險機構，監(jiān)管層有意對這些高風險機構進行整治。只要這些高風險機構沒有徹底出清，加強審慎監(jiān)管將如“一把利劍”一樣始終懸掛在各同業(yè)機構頭上。從長遠來看，這對規(guī)范同業(yè)市場自然是一件好事，但從短期來看，流動性相對較為充裕的大行仍然很難對非銀機構和低等級信用債完全放松警惕。從這個意義上來說，風險較小的利率債在接下來一段時間仍然將會受到投資者的熱捧。

從基本面來看，上周公布的5月主要經濟數據，趨勢上大體跟早前公布的PMI數據一樣出現不同程度回落。5月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.0%，比4月回落0.4個百分點，1—5月，全國固定資產投資同比增長5.6%，增速比1—4月回落0.5個百分點，基礎設施投資同比增長4%，增速比1—4月回落0.4個百分點，房地產開發(fā)投資同比增長11.2%，增速比1—4月回落0.7個百分點。從這些數據來看，經濟下行壓力依然存在，對利率債形成一定的支撐。

周四美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區(qū)間維持在2.25%至2.5%不變，聲明中暗示可能采用降息手段來應對不確定性的增加，目前來看年內美聯儲進行一到兩次降息的概率正在加大。從中美利差看，目前十年期美國國債收益率已經下降至2%附近，中美利差也由去年年底的30個BP左右快速回升至120個BP左右。雖然我們認為當前央行能夠保持貨幣政策的相對獨立性，為預留政策空間，即使美聯儲真的在7月降息，央行也不太可能立即跟隨。但是在全球主要央行重回寬松基調和中美利差持續(xù)擴大的情況下，國內流動性繼續(xù)保持寬松是可以預見到的。

綜上所述，我們認為當前利率債支撐明顯，國債期貨在回調到位之后，有望延續(xù)漲勢，而十年國債現券收益率則有望再度向3.0%發(fā)起沖擊。