三季度是風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性回升的時(shí)期，中美貿(mào)易摩擦階段性緩和、科創(chuàng)板上市以及美聯(lián)儲(chǔ)7月大概率降息后，央行或有更大規(guī)模的寬松措施等事件將呵護(hù)三季度的市場(chǎng)情緒。

周二股指窄幅振蕩，7月首個(gè)交易日，北向資金方面，全天凈流入11.22億元，其中深股通凈流入16.28億元，滬股通流出逾5億元，短期科創(chuàng)板上市對(duì)中小盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有一定提振作用。

內(nèi)外需求疲弱

6月官方制造業(yè)PMI表現(xiàn)與上月持平，錄得49.4%。6月新出口訂單指數(shù)繼續(xù)下滑，較上月微跌0.2個(gè)百分點(diǎn)至46.3%。分國(guó)別來(lái)看，美國(guó)6月制造業(yè)PMI初值錄得50.1%，刷新2009年9月以來(lái)新低，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議的鴿派言論，某種程度上側(cè)面反映了當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)盛景之下的隱憂。歐洲情況也不見(jiàn)改善，6月歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值錄得47.8%，雖較前值47.7%有所回升，但仍不及預(yù)期48%，宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)使得歐央行行長(zhǎng)德拉吉不斷就進(jìn)一步寬松表態(tài)。雖然歐盟在G20會(huì)議上與多國(guó)達(dá)成了自由貿(mào)易協(xié)定，增加了自身制造業(yè)產(chǎn)品在這些國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)力，但由于協(xié)定的進(jìn)程和下游需求的時(shí)滯，很難在短期內(nèi)見(jiàn)到供給端的改善。

綜上來(lái)看，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，主要貿(mào)易伙伴需求改善的可能性不大，將持續(xù)影響我國(guó)進(jìn)出口數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。預(yù)計(jì)短期我國(guó)基本面上行動(dòng)力依舊不足，未來(lái)逆周期的宏觀調(diào)控或陸續(xù)出臺(tái)。

三季度流動(dòng)性易松難緊

近期資金面整體表現(xiàn)寬松，但流動(dòng)性分層問(wèn)題有所暴露，銀行與非銀機(jī)構(gòu)之間出現(xiàn)了流動(dòng)性鴻溝，這對(duì)整體金融市場(chǎng)的穩(wěn)定造成了影響。對(duì)于這一問(wèn)題，央行適時(shí)采取行動(dòng)，一方面為中小銀行提供信用增進(jìn)等措施以減緩市場(chǎng)參與主體的信用偏好下降速度，另一方面為頭部券商提供額外的短融額度，以期開(kāi)辟一條新的流動(dòng)性傳導(dǎo)渠道，降低出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)事件的可能性。預(yù)計(jì)在“雙管齊下”的背景下，整體流動(dòng)性將維持在“合理充?！钡乃?。雖然通脹方面會(huì)對(duì)央行帶來(lái)壓力，但考慮到經(jīng)濟(jì)下行壓力，預(yù)期下半年的資金面將易松難緊。

中美貿(mào)易摩擦階段性緩和

在6月28—29日的G20峰會(huì)上，中美雙方取得略超出市場(chǎng)預(yù)期的成果。中美元首同意中美雙方重啟經(jīng)貿(mào)磋商，美方表示不再對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品加征新的關(guān)稅。此外，外交部G20特使、國(guó)際經(jīng)濟(jì)司司長(zhǎng)王小龍表示，美方有可能會(huì)解除對(duì)華為公司的一些限制。今年5月6日美國(guó)將2000億美元中國(guó)輸美商品的關(guān)稅從10%上調(diào)至25%，這一舉動(dòng)直接引發(fā)全球避險(xiǎn)情緒提升。因此，今年中美經(jīng)貿(mào)問(wèn)題仍是影響資本市場(chǎng)的主要矛盾。短期中美關(guān)系取得階段性緩和，提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。但中期來(lái)看后續(xù)不確定性仍然較大，下半年關(guān)注中美貿(mào)易關(guān)系是否有實(shí)質(zhì)性改善。

整體來(lái)看，一季度股市上漲主要是由外部流動(dòng)性寬松預(yù)期增強(qiáng)、中美關(guān)系緩和以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期抬頭三方面因素共同推動(dòng)。到了二季度，前者有所加強(qiáng)，但后面兩個(gè)邏輯被打破。

展望三季度，外部流動(dòng)性寬松預(yù)期是目前對(duì)股市最為有利的因素，且可能會(huì)打開(kāi)我國(guó)利率下行的窗口，流動(dòng)性將為下半年的股市提供正貢獻(xiàn)。中美貿(mào)易問(wèn)題將在Q3迎來(lái)風(fēng)險(xiǎn)緩和窗口期，并且國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期在二季度已經(jīng)得到下修，因此除非中美關(guān)系再度變化，否則下半年股市向上的空間和概率大于向下。