展望今年下半年，在清潔能源占比提升的背景下，動(dòng)力煤需求端以穩(wěn)為主，難有亮眼表現(xiàn)，而在傳統(tǒng)的用煤旺季可能相對(duì)偏強(qiáng)；供給端雖具備較充分的增長(zhǎng)潛力，但面臨諸多不確定性的挑戰(zhàn)。筆者認(rèn)為，如果動(dòng)力煤的保供措施能得到較好的實(shí)施，那么下半年動(dòng)力煤市場(chǎng)大概率供過于求，期貨價(jià)格均值趨于下跌，但也不排除供給增長(zhǎng)遇阻令市場(chǎng)階段性供不應(yīng)求的可能性。

A動(dòng)力煤消費(fèi)量增速放緩

今年上半年，動(dòng)力煤期貨指數(shù)在555—615元/噸運(yùn)行。年初，陜西榆林地區(qū)的礦難事故導(dǎo)致煤礦產(chǎn)能釋放速度放緩，因而終結(jié)了2018年四季度的持續(xù)下跌行情。春節(jié)過后，煤礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，疊加進(jìn)口煤通關(guān)受限等因素制約，動(dòng)力煤期貨價(jià)格向上大舉突破600元/噸關(guān)口。然而，下游庫(kù)存高企和需求疲弱無法支撐動(dòng)力煤期貨價(jià)格更上一層樓，主力多頭資金獲利了結(jié)直接打壓期貨盤面價(jià)格。此后，動(dòng)力煤期貨圍繞600元/噸上下窄幅波動(dòng)，等到5月煤礦生產(chǎn)基本恢復(fù)正常，產(chǎn)地煤價(jià)出現(xiàn)松動(dòng)后，動(dòng)力煤期貨開始連續(xù)下跌，最低跌至570元/噸左右，但并未跌穿2018年四季度的底部。隨著6月用電需求出現(xiàn)邊際改善，電廠耗煤量增加令動(dòng)力煤去庫(kù)存速度有所加快，動(dòng)力煤期貨主力空頭席位適時(shí)主動(dòng)離場(chǎng)，導(dǎo)致期貨減倉(cāng)反彈，重返600元/噸上下振蕩。

圖為動(dòng)力煤指數(shù)日K線

動(dòng)力煤是我國(guó)最重要的基礎(chǔ)能源，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供最基本的動(dòng)力支撐，所以動(dòng)力煤的需求與我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)緊密相關(guān)。今年3月，政府工作報(bào)告前瞻性地將我國(guó)GDP增速預(yù)期調(diào)降至6%—6.5%的區(qū)間，向市場(chǎng)提示了今年我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能面臨諸多挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)需不足、外患再起，令1—5月的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，其中與動(dòng)力煤市場(chǎng)關(guān)聯(lián)最直接的全社會(huì)用電量增速呈現(xiàn)連續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。截至5月，我國(guó)全社會(huì)用電量當(dāng)月同比增速為2.35%，1—5月累計(jì)同比增速為4.9%，均較去年同期水平明顯回落。

最新公布的6月制造業(yè)景氣指數(shù)也不樂觀。不僅中國(guó)、日本和歐元區(qū)的PMI繼續(xù)徘徊在50榮枯線以下，而且美國(guó)的PMI繼續(xù)下行。由此可見，全球經(jīng)濟(jì)普遍存在下行壓力，尤其是制造業(yè)領(lǐng)域。制造業(yè)相比服務(wù)業(yè)是單位能耗更高的行業(yè)，制造業(yè)增速下滑對(duì)能源需求來說負(fù)面影響更大。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，今年前4個(gè)月，我國(guó)動(dòng)力煤總消費(fèi)量增速放緩。

圖為全社會(huì)用電量當(dāng)月值及同比增速

圖為全球主要經(jīng)濟(jì)體的PMI

為避免經(jīng)濟(jì)“失速”，下半年我國(guó)有望實(shí)施更大力度的“逆周期調(diào)節(jié)”政策，包括穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財(cái)政政策，金融信貸和基建地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)有望率先改善，然后工業(yè)增加值及用電量數(shù)據(jù)止跌企穩(wěn)。如果政策效果符合預(yù)期，那么今年動(dòng)力煤消費(fèi)預(yù)期最悲觀的時(shí)刻將漸行漸遠(yuǎn)，下半年或逐步進(jìn)入需求平穩(wěn)波動(dòng)狀態(tài)。

圖為動(dòng)力煤月度消費(fèi)量及同比增速

然而，不悲觀不代表樂觀，更何況我國(guó)動(dòng)力煤消費(fèi)量還將面臨能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整和清潔能源替代的威脅。根據(jù)《能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，2020年我國(guó)煤炭消費(fèi)總量應(yīng)控制在41億噸以內(nèi)，煤炭消費(fèi)比重應(yīng)下降5.2個(gè)百分點(diǎn)至58%，取而代之的是非化石能源和天然氣。得益于多個(gè)新建核電機(jī)組的成功并網(wǎng)發(fā)電以及天氣的配合，今年前5個(gè)月，我國(guó)水電、核電、風(fēng)電發(fā)電量累計(jì)同比增速均呈現(xiàn)穩(wěn)步回升態(tài)勢(shì)，間接導(dǎo)致火電發(fā)電量累計(jì)同比增速連續(xù)下滑。預(yù)計(jì)6—8月水電發(fā)電高峰期過去之后，火電發(fā)電量增速能有所改善，但核電裝機(jī)的制約將持續(xù)存在。

圖為不同電力裝機(jī)的發(fā)電量累計(jì)同比增速

B高庫(kù)存為旺季提供緩沖

下半年，動(dòng)力煤消費(fèi)相對(duì)值得關(guān)注的兩個(gè)階段分別是7—8月的迎峰度夏和12月啟動(dòng)的冬儲(chǔ)。如果出現(xiàn)極端天氣狀況，動(dòng)力煤消費(fèi)也可能意外偏強(qiáng)。不過，根據(jù)去年的情況，當(dāng)前動(dòng)力煤市場(chǎng)中下游環(huán)節(jié)庫(kù)存高企，將為旺季消費(fèi)驟升提供緩沖作用，避免價(jià)格出現(xiàn)急漲行情。

國(guó)家發(fā)改委在2017年年底發(fā)布《關(guān)于建立健全煤炭最低庫(kù)存和最高庫(kù)存制度的指導(dǎo)意見（試行）》，該庫(kù)存制度的實(shí)施時(shí)間是2018—2022年。經(jīng)過去年的補(bǔ)庫(kù)調(diào)整后，今年主要煤企、港口及電企的煤炭庫(kù)存可用天數(shù)基本都符合制度要求。中下游企業(yè)保持合理庫(kù)存是實(shí)現(xiàn)煤炭穩(wěn)定供給、避免價(jià)格大幅波動(dòng)的有力保障。

數(shù)據(jù)顯示，截至6月10日，全國(guó)重點(diǎn)電廠煤炭庫(kù)存高達(dá)8664萬噸，庫(kù)存可用天數(shù)為26天，明顯高于近幾年的同期水平。截至7月4日，沿海地區(qū)主要發(fā)電集團(tuán)煤炭庫(kù)存量為1837.44萬噸，庫(kù)存可用天數(shù)高達(dá)28.65天，同樣高于往年同期水平。

從天氣預(yù)報(bào)來看，今夏我國(guó)暴雨、高溫天氣交替出現(xiàn)，雖然有利于提高用電量，但水電出力較好又不利于火電發(fā)電量增加。綜合來說，天氣因素難以對(duì)火電廠日均耗煤量起到額外的利多支撐，預(yù)計(jì)7—8月電廠煤炭庫(kù)存將季節(jié)性下降，但由于庫(kù)存基數(shù)較高，此次度夏只能定義為一個(gè)去庫(kù)存過程，不足以成為煤價(jià)上漲的理由。

C先進(jìn)煤炭產(chǎn)能繼續(xù)增加

在“十三五”煤炭行業(yè)8億噸煤炭去產(chǎn)能目標(biāo)基本完成后，煤炭行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革已經(jīng)進(jìn)入“不斷提高煤炭供給體系質(zhì)量”的新階段。根據(jù)國(guó)家能源局的公告，截至2018年12月底，全國(guó)安全生產(chǎn)許可證等證照齊全的生產(chǎn)煤礦產(chǎn)能為35.3億噸/年；已核準(zhǔn)（審批）、開工建設(shè)煤礦產(chǎn)能為10.3億噸/年，其中已建成、進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)的煤礦產(chǎn)能為3.7億噸/年。與2017年年底的數(shù)據(jù)相比，全國(guó)合法合規(guī)的生產(chǎn)及在建煤礦總產(chǎn)能增加了近2億噸/年，充分體現(xiàn)了煤炭行業(yè)結(jié)構(gòu)性優(yōu)產(chǎn)能、擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)增量供給的成果。

中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)年初時(shí)曾預(yù)測(cè)，今年我國(guó)將新增煤炭資源1億噸左右。上半年，依據(jù)煤炭產(chǎn)能置換政策指導(dǎo)，國(guó)家發(fā)改委陸續(xù)批復(fù)了多個(gè)大型煤礦建設(shè)項(xiàng)目。預(yù)計(jì)未來幾年，我國(guó)煤礦總數(shù)將繼續(xù)減少，但煤礦生產(chǎn)產(chǎn)能將平穩(wěn)增加，這正是動(dòng)力煤供給穩(wěn)步增長(zhǎng)的重要基礎(chǔ)，也是制約動(dòng)力煤價(jià)格上漲的潛在利空因素。

圖為全國(guó)煤礦產(chǎn)能情況

不過，由于安全生產(chǎn)檢查、環(huán)保檢查以及煤管票等因素的掣肘，1—5月我國(guó)原煤產(chǎn)量增幅并不突出。截至5月底，我國(guó)累計(jì)生產(chǎn)原煤14.23億噸，同比微增0.9%。6月底全國(guó)煤礦安全生產(chǎn)專項(xiàng)執(zhí)法檢查基本結(jié)束，而且近期有傳言稱煤管票將由按月發(fā)放改為按照全年核定產(chǎn)能發(fā)放，所以預(yù)計(jì)下半年原煤產(chǎn)量增幅有望擴(kuò)大。不過，伴隨著煤礦生產(chǎn)開工率的提高，礦難事故將始終是不確定因素，一旦安全生產(chǎn)檢查力度重新加強(qiáng)，動(dòng)力煤實(shí)際供給能力將受到干擾。

圖為歷年截至5月底的累計(jì)原煤產(chǎn)量及同比增速

D煤炭進(jìn)口限制較難解除

進(jìn)口煤是我國(guó)動(dòng)力煤總供給的補(bǔ)充，但作為富煤國(guó)家，我國(guó)缺乏大量進(jìn)口煤炭的“土壤”，尤其是資源儲(chǔ)量更為豐富的動(dòng)力煤。直到2009年，因經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)、內(nèi)貿(mào)煤運(yùn)輸通道建設(shè)緩慢、進(jìn)口煤價(jià)格低廉等因素，我國(guó)才成為煤炭?jī)暨M(jìn)口國(guó)。

在2013—2015年國(guó)內(nèi)煤價(jià)持續(xù)下跌時(shí)期，為幫助國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)脫困，政府開始通過加強(qiáng)進(jìn)口商品煤質(zhì)量管理等舉措控制煤炭進(jìn)口，國(guó)內(nèi)煤企也有意主動(dòng)縮小與進(jìn)口煤的價(jià)差，來削弱下游用煤企業(yè)的進(jìn)口積極性。自煤炭行業(yè)實(shí)施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來，政府對(duì)進(jìn)口煤的限制變得更為緊迫和嚴(yán)格。2018年下半年，有關(guān)部門決定對(duì)進(jìn)口煤實(shí)行總量控制，即全年煤炭進(jìn)口總量不能超出去年的2.7億噸。

今年以來，國(guó)內(nèi)外動(dòng)力煤價(jià)差顯著擴(kuò)大，進(jìn)口煤的價(jià)格優(yōu)勢(shì)更加突出，但在我國(guó)實(shí)行進(jìn)口煤總量控制及國(guó)際貿(mào)易關(guān)系復(fù)雜化的背景下，煤炭進(jìn)口面臨諸多非價(jià)格因素的限制。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1—5月全國(guó)累計(jì)進(jìn)口煤炭12738.8萬噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)5.6%；分煤種來看，動(dòng)力煤進(jìn)口量累計(jì)同比下降7.3%，總量增長(zhǎng)主要靠進(jìn)口煉焦煤來拉動(dòng)。

據(jù)6月披露的《海關(guān)總署綜合業(yè)務(wù)司關(guān)于煤炭進(jìn)口情況的函》表示，煤炭進(jìn)口監(jiān)督工作是國(guó)家鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能工作的重要內(nèi)容之一，近期發(fā)改委致函海關(guān)總署，要求加強(qiáng)進(jìn)口管理，并認(rèn)真做好進(jìn)口煤炭監(jiān)督工作，嚴(yán)控劣質(zhì)煤進(jìn)口。

預(yù)計(jì)2019年全年我國(guó)煤炭進(jìn)口總量仍將控制在2.7億噸左右，尤其是電煤的進(jìn)口限制將持續(xù)存在。盡管進(jìn)口受限可能成為動(dòng)力煤價(jià)格階段性上漲的驅(qū)動(dòng)因素，但這一因素已經(jīng)被市場(chǎng)充分預(yù)期，謹(jǐn)防過度炒作。

E動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)面臨下調(diào)

為穩(wěn)定煤炭?jī)r(jià)格，從2017年開始，國(guó)家發(fā)改委鼓勵(lì)煤炭供需雙方簽訂中長(zhǎng)期合同，并且對(duì)煤炭中長(zhǎng)期合同的簽訂數(shù)量和履約率不斷提出要求，同時(shí)協(xié)調(diào)鐵路、港航等運(yùn)輸企業(yè)參與進(jìn)來，簽訂有運(yùn)力保障的三方合同。今年，國(guó)內(nèi)煤電企業(yè)中長(zhǎng)期合同簽約量至少是自有資源量或采購(gòu)量的75%以上。

之所以國(guó)家發(fā)改委在2012年年底取消電煤價(jià)格雙軌制后再次推出煤炭中長(zhǎng)期合同機(jī)制，背后的原因主要是平衡煤電雙方的利益。自2016年我國(guó)實(shí)施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來，動(dòng)力煤價(jià)格顯著上漲，煤炭行業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況得到改善，但降電價(jià)是降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本、深化供給側(cè)改革的必要措施之一，而且被頻繁地寫進(jìn)政府工作報(bào)告中，所以2017年以來煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制幾乎進(jìn)入“停滯”狀態(tài)，發(fā)電企業(yè)只能被動(dòng)承受原料價(jià)格上漲對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的吞噬。

據(jù)悉，在今年迎峰度夏前夕，國(guó)家發(fā)改委向煤炭企業(yè)提出兩點(diǎn)要求，一是將年度中長(zhǎng)期合同基準(zhǔn)價(jià)由535元/噸降至520元/噸；二是將月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格降至黃色區(qū)間，即將環(huán)渤海港口5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格降到600元/噸以下。中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)和中國(guó)煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)還在5月29日聯(lián)合印發(fā)“保供給、穩(wěn)市場(chǎng)、講誠(chéng)信、保安全”的倡議書，號(hào)召煤炭企業(yè)從國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的大局出發(fā)，維護(hù)煤炭市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

6月初，大型煤炭企業(yè)將環(huán)渤海港口5500大卡動(dòng)力煤月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)如期下調(diào)至599元/噸，7月大型煤炭企業(yè)5500大卡動(dòng)力煤月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)維持599元/噸不變。預(yù)計(jì)在今年11月前后簽訂2020年動(dòng)力煤中長(zhǎng)期合同時(shí)，動(dòng)力煤年度基準(zhǔn)價(jià)也將下調(diào)，這樣電力企業(yè)才會(huì)愿意與煤企簽訂足夠比例的中長(zhǎng)期合同。

綜上所述，控制煤炭消費(fèi)總量增長(zhǎng)同時(shí)擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)煤炭增量供給是中長(zhǎng)期內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格下行的核心原因。就今年下半年來說，動(dòng)力煤市場(chǎng)供需格局將由偏緊逐漸過渡至偏松的狀態(tài)，這意味著均價(jià)下跌是大概率事件，但過渡階段的擾動(dòng)也會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng)，所以動(dòng)力煤期貨價(jià)格走勢(shì)將以振蕩下行為主，上半年的高點(diǎn)將是主力合約的重要壓力位，下方不排除創(chuàng)年內(nèi)新低的可能性，支撐位參考520—535元/噸的中長(zhǎng)期合同基準(zhǔn)價(jià)。