進(jìn)入7月，權(quán)益市場(chǎng)步入中報(bào)披露階段，市場(chǎng)預(yù)期逆周期政策有望加碼，A股仍值得期待。

消化完G20峰會(huì)所釋放的利好之后，盤面情緒再度反復(fù)，近期幾個(gè)信號(hào)指向賺錢效應(yīng)下降，一是消費(fèi)白馬股7月3日大面積下行，貴州茅臺(tái)、上海機(jī)場(chǎng)等陸股通重倉股抱團(tuán)有所松動(dòng)，二是部分前期人氣股如泰晶科技、綠色動(dòng)力盤中重挫，近日連板個(gè)股數(shù)量也偏少，題材概念唯有環(huán)保、南北船相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。那么，這是否意味著股指上行攻勢(shì)即將終止？我們認(rèn)為至少在7月，市場(chǎng)仍值得期待，邏輯主要基于7月中報(bào)公布以及逆周期政策發(fā)力。

首先看中報(bào)影響。進(jìn)入7月，由于中小創(chuàng)率先進(jìn)入中報(bào)預(yù)報(bào)披露季，權(quán)益市場(chǎng)步入中報(bào)披露階段。截至7月4日，已有502家上市企業(yè)披露中報(bào)預(yù)報(bào)，其中續(xù)盈、預(yù)增、略增、扭虧占比48.8%，中報(bào)預(yù)喜比例低于往年（2017年、2018年同期數(shù)據(jù)分別為72.7%、67.6%），與此同時(shí)，首虧、略增、預(yù)減、續(xù)虧占比升至39%，上述數(shù)據(jù)反映上市企業(yè)業(yè)績?nèi)蕴幵谙滦型ǖ?。但部分景氣度上行的?xì)分行業(yè)成為資金關(guān)注的重點(diǎn)，如PCB板中的滬電股份、創(chuàng)新藥中的泰格醫(yī)藥，其業(yè)績超預(yù)期帶動(dòng)同質(zhì)個(gè)股的表現(xiàn)。

鑒于商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)遞減以及中小創(chuàng)ROE在底部區(qū)域徘徊，本輪業(yè)績踩雷的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在權(quán)重白馬股，考慮到上述標(biāo)的的披露期集中于8月，因而中報(bào)層面的隱憂難以在7月大面積爆發(fā)，故中報(bào)預(yù)報(bào)披露短期對(duì)于市場(chǎng)而言是機(jī)會(huì)而非風(fēng)險(xiǎn)。

圖為2019年Q2預(yù)報(bào)

其次，我們傾向逆周期政策有望加碼：1.考慮到企業(yè)部門仍處于去杠桿階段，同時(shí)居民杠桿率相較前幾年快速爬升，于是2019年下半年唯有政府部門具備加杠桿的空間，政策落腳點(diǎn)預(yù)計(jì)在寬信用政策以及積極的財(cái)政政策上。2.在上半年信貸大量投放之后，寬信用措施作用邊際遞減。工業(yè)增加值、工業(yè)企業(yè)發(fā)電量等數(shù)據(jù)下滑暗示企業(yè)層面的問題在于內(nèi)生需求不足，寬信用無法根治上述問題。3.財(cái)政端面臨的問題是減稅降費(fèi)暫時(shí)是制約項(xiàng)。從美國減稅降費(fèi)的經(jīng)驗(yàn)來看，在1981年《經(jīng)濟(jì)復(fù)興法案》公布之后，直至1983年Q2聯(lián)邦財(cái)政收入增速才見底回升，從減稅降費(fèi)到財(cái)政收入改善伴有一年左右的時(shí)滯，因而2019年下半年財(cái)政收入增長空間不大。下半年政策或許通過以量換質(zhì)的方式降低宏觀波動(dòng)，潛在應(yīng)對(duì)方式有兩種，一類是創(chuàng)造資金，如定向降準(zhǔn)、專項(xiàng)債可用作項(xiàng)目資金、吸引外資回流等，另一類是打開政策空間，比如增加赤字率上限等操作。而在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議即將召開之際，對(duì)于政策的想象或許能夠成為盤面啟動(dòng)的契機(jī)，偏好回暖將成為股指反彈的主要驅(qū)動(dòng)力。

談完了驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)上行的引擎，下面來看市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。出現(xiàn)哪些信號(hào)可能導(dǎo)致反彈行情的終結(jié)，在此不妨做一些猜測(cè)：1.首先，來看外部環(huán)境。當(dāng)前最大的預(yù)期差來自于7月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，市場(chǎng)主流猜想是7月率先啟動(dòng)降息、年內(nèi)降息兩次、合計(jì)50bp。然而一旦美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)7月會(huì)議未釋放鴿派信號(hào)，全球流動(dòng)性環(huán)境改善驅(qū)動(dòng)股市反彈的邏輯面臨證偽，屆時(shí)國內(nèi)央行政策空間將受到制約。2.國內(nèi)方面，需提防科創(chuàng)板帶來的資金分流效應(yīng)。結(jié)合創(chuàng)業(yè)板上市之初的經(jīng)驗(yàn)，開板伊始由于資金供需的不平衡，科創(chuàng)板個(gè)股將會(huì)享受到流動(dòng)性溢價(jià)，此時(shí)資金可能向科創(chuàng)板靠攏。同時(shí)由于部分科創(chuàng)板打新產(chǎn)品將配置權(quán)重股作為底倉，此時(shí)風(fēng)格偏向權(quán)重可能進(jìn)一步壓制中小創(chuàng)表現(xiàn)，因此需關(guān)注科創(chuàng)板最終是否會(huì)演繹為資金分流。

綜上，我們對(duì)于7月A股走勢(shì)仍顯樂觀，在中報(bào)行情以及逆周期政策扶持之下，權(quán)益市場(chǎng)整體易漲難跌。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)是否釋放鷹派信號(hào)、科創(chuàng)板是否形成資金分流效應(yīng)。若上述信號(hào)不出現(xiàn)，此時(shí)股指期貨將具備一定安全墊。