申銀萬國期貨2019年下半年投資策略展望

G20峰會中美元首會晤后同意重啟經(jīng)貿(mào)磋商，但依然不排除談判過程中繼續(xù)反復(fù)的可能性。保護主義、單邊主義沖擊全球產(chǎn)業(yè)格局和金融穩(wěn)定，世界經(jīng)濟運行風險和不確定性顯著上升。我國經(jīng)濟增長依然保持韌性，但經(jīng)濟金融領(lǐng)域仍存在一些深層次問題和突出矛盾。在此背景下，申銀萬國期貨研究所于7月5日成功舉辦了“申銀萬國期貨2019年下半年投資策略沙龍”，就市場關(guān)心的宏觀經(jīng)濟走勢、政策環(huán)境、金融期貨和商品期貨各板塊主要品種展開專題討論，探尋交易機會。

申萬期貨研究所負責人項歌德博士在致辭時表示，上半年我國在面對國內(nèi)外復(fù)雜多變的經(jīng)濟形勢下依然保持了經(jīng)濟的健康發(fā)展，經(jīng)濟增長保持韌性，增長動力加快轉(zhuǎn)換。國內(nèi)資本市場也漲聲一片，上半年，上證綜指上漲19%，申萬商品指數(shù)上漲12.6%，其中申萬鐵礦石指數(shù)漲幅居首達到84%。全國期貨市場累計成交量約為17.35億手，累計成交額約為128.56萬億元，同比分別增長23.47%和33.79%。近期困擾資本市場神經(jīng)的中美貿(mào)易摩擦再次取得階段性緩和，雖然依然不排除談判過程中繼續(xù)反復(fù)的可能性，但中國進一步對外開放的局面不會改變，我們有充足理由對中國經(jīng)濟的穩(wěn)健、高質(zhì)量發(fā)展抱有信心。

申萬期貨研究所宏觀分析師金碩作題為《承前啟后，繼往開來》的主題演講。他認為下半年中國仍然處于重要的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)新舊動能轉(zhuǎn)換，新動能的培育和舊動能的升級都是一個較為長期的過程，承前啟后的階段要對經(jīng)濟增速有較高的容忍度和心理準備。主導(dǎo)資產(chǎn)價格的關(guān)鍵點在于美聯(lián)儲是否會降息，而降息在一定程度上會根據(jù)中美貿(mào)易摩擦的走向來定。當前中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)緩和跡象，中美談判進入新一段穩(wěn)態(tài)期，短期內(nèi)出現(xiàn)明顯的變化的概率不大。

圖1：大類資產(chǎn)價格表現(xiàn)

資料來源：Wind，申萬期貨研究所

另一方面，從周期的角度看，美國處于“青黃不接”的階段，但在房地產(chǎn)投資可能觸底回升的前景下，其經(jīng)濟大幅下滑的可能性不大。在這種的情況下，美國降息可能會相對謹慎一些，采取較為穩(wěn)妥的降息幅度和節(jié)奏。國內(nèi)經(jīng)濟短周期下行的壓力依然不小，制造業(yè)面臨的短周期下行壓力不僅導(dǎo)致增速的下降，也可能產(chǎn)生有影響程度的就業(yè)不足問題。從政策角度來說，三季度可能會產(chǎn)生類似于一季度的較強需求刺激力度，專項債密集發(fā)行和投資項目的集中落地可能會使經(jīng)濟短期顯出企穩(wěn)跡象。四季度，這種力度可能會減弱，但是減稅降費對于消費的支撐作用開始有所體現(xiàn)，預(yù)計經(jīng)濟在有支撐的情況下緩速回落。資產(chǎn)層面上，我們建議黃金作為下半年比較核心的資產(chǎn)類別進行配置，權(quán)益資產(chǎn)具有配置價值，但三季度窗口期較好，債券資產(chǎn)在降息前適合多配，降息后應(yīng)減倉。

申萬期貨研究所股指分析師賈婷婷作題為《寬松預(yù)期再起，階段性上漲為主》的主題演講。她認為，2019年上半年股指整體表現(xiàn)依然較好，由政策面、超預(yù)期經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及估值回升驅(qū)動，而2019年下半年經(jīng)濟下行壓力下全球?qū)捤深A(yù)期再起，流動性預(yù)期向好下存階段性上漲機會。她表示，下半年上證綜指核心區(qū)間預(yù)計在2800-3500之間，7月初在半年度業(yè)績披露下，股市料有一定承壓，到7月底，隨著政治局會議（預(yù)計）召開、科創(chuàng)板正式上市交易、美聯(lián)儲議息結(jié)果敲定等積極因素刺激，預(yù)計股市將有所支撐并將延續(xù)到入摩入富納入因子進一步提升的8月和9月。長期來看，資金對新興市場配置比例低，具備長期流入趨勢。

圖2：外資加倉食品飲料、保險等行業(yè)

資料來源：Wind，申萬期貨研究所

申萬期貨研究所黑色分析師盛文宇作題為《限產(chǎn)邏輯強化，下半年先揚后抑》的主題演講，深入淺出地剖析了黑色產(chǎn)業(yè)鏈中供需強弱以及利潤矛盾。他認為，下半年鋼材供給端主要關(guān)注環(huán)保限產(chǎn)力度及持續(xù)性。鋼廠盈利變化帶來的開工率變化在上半年并不明顯，雖然利潤大幅降低，但鋼廠生產(chǎn)積極性始終位于高位。年中新一輪唐山地區(qū)限產(chǎn)政策出臺，在鋼廠利潤偏低的背景下，執(zhí)行力度較為嚴格，后期臨近建國七十周年大慶，限產(chǎn)邏輯或?qū)⒌玫綇娀Ｐ枨蠖岁P(guān)注地產(chǎn)需求走弱預(yù)期下的真實影響，及基建項目開工的情況；從今年公布的棚改計劃量來看，同比出現(xiàn)了大幅的下滑，5月份新開工增速走弱，建安工程增速出現(xiàn)鈍化，對下半年的地產(chǎn)需求，抱有較為謹慎的看法。展望后市，在限產(chǎn)預(yù)期下，鋼材在下半年或?qū)ⅰ跋葥P”，后期受需求拖累轉(zhuǎn)而“后抑”。

圖3：螺紋鋼期貨指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：Wind，申萬期貨研究所

申萬期貨研究所能化分析師董超作題為《先揚后抑，原油四季度有望下探年內(nèi)低點》的主題演講。他認為，短期來看，OPEC達成減產(chǎn)協(xié)議、美國原油產(chǎn)量降低、伊朗問題進入關(guān)鍵期、北美進入需求旺季以及貿(mào)易戰(zhàn)緩和的紅利這五大因素會推動原油在三季度有較好表現(xiàn)。但進入四季度一些利多因素將會消失，首先冬季阿拉斯加原油產(chǎn)量季節(jié)性上漲以及頁巖油鉆井數(shù)量上漲帶來的美國產(chǎn)量回升。其次現(xiàn)在OPEC減產(chǎn)主要由沙特提供，后期沙特能否長期維持現(xiàn)在的低產(chǎn)量，其他國家是否會繼續(xù)增加產(chǎn)量值得商榷。最后我們判斷貿(mào)易戰(zhàn)將長期影響全球經(jīng)濟，不太可能發(fā)生迅速解決的情況，全球經(jīng)濟放緩仍是大概率事件。據(jù)此我們認為原油下半年走勢大概率前高后低，四季度有望挑戰(zhàn)年內(nèi)低點。

圖4：原油供需平衡表

資料來源：Wind，申萬期貨研究所

申萬期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品分析師沈慶喜作題為《宏觀影響需求偏弱，天氣異常供應(yīng)炒作》的主題演講，全面的介紹了下半年各農(nóng)產(chǎn)品期貨的展望。他認為：1、由于美國大豆種植面積下調(diào)，三季度市場對天氣的敏感度增加，美豆和國內(nèi)豆粕價格易漲難跌。7-9月份中國進口大豆去除國儲部分后，供應(yīng)壓力小于去年同期，7-8月豆粕9-1價差將走強。2、油脂方面有所分化，菜油受進口政策消息影響，豆油受大豆進口和國內(nèi)壓榨量影響，棕櫚油供需兩旺?；诋斍按蠖箟赫ザ蛊沙鲐洸粫常瑢?dǎo)致未來開機率下降和豆油庫存下降，豆油價格震蕩偏強或油粕比將走強。3、玉米由于港口庫存高位，拍賣成交率下降，需求總體疲弱，短期存在下跌壓力。長期由于國儲量下降，美國玉米價格上漲進口成本（不加25%關(guān)稅）與南方現(xiàn)貨價持平，因此玉米價格將長期維持上漲態(tài)勢。4、棉花國際、國內(nèi)大供應(yīng)與弱需求的狀態(tài)下，將維持下跌。5、白糖受基差偏強、進口成本支撐，國內(nèi)產(chǎn)銷率好于往年，嚴控走私的影響，預(yù)計9月合約將震蕩上漲。6、雞蛋集中補欄期在19年4-6月，對應(yīng)產(chǎn)蛋高峰期在9月以后，將導(dǎo)致雞蛋01合約在產(chǎn)蛋高峰期存在很強的供應(yīng)壓力，預(yù)期價格反彈后，01合約將趨勢性下跌。7、蘋果種植套袋結(jié)束，部分蘋果產(chǎn)區(qū)依然可能面臨一定的干旱風險，目前估算倉單成本在8000-9000元/噸之間，蘋果期貨價格受天氣影響波動。

圖5：豆粕期貨9-1價差歷史走勢（元/噸）

資料來源：Wind，申萬期貨研究所

申萬期貨研究所貴金屬分析師林新杰認為，避險和降息預(yù)期仍然是支撐金價的主要推動力，在美國經(jīng)濟軟數(shù)據(jù)持續(xù)表現(xiàn)不佳的情況下，美國經(jīng)濟下行的擔憂進一步升溫。當前市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期的計價可能過于激進，前期累積了一定漲幅的黃金短期有一定調(diào)整壓力，但降息落地前整體將維持強勢，而隨著三季度降息的落地，黃金可能經(jīng)歷沖高回落的行情。全年上看，全球?qū)捤伞⒚涝D(zhuǎn)弱、利率再度走低和避險需求將為黃金營造一個較為舒適的環(huán)境，同時上漲的邏輯將自我增強并呈現(xiàn)正反饋，在美元計價黃金站穩(wěn)1400美元/盎司后，上行空間進一步打開，全年有望沖擊1500-1550美元/盎司的高點。白銀主要由黃金帶動上漲，自身由于工業(yè)需求的疲軟缺乏上行動力表現(xiàn)將持續(xù)弱于黃金，但可能伴隨著階段性的軋空和金銀價比修復(fù)行情。

圖6：美聯(lián)儲7月利率會議隱含加/降息概率

資料來源：Wind，申萬期貨研究所

申萬期貨研究所定期舉辦策略報告沙龍，邀請客戶共同探討期貨市場投資機遇及風險管理應(yīng)用，為大家搭建交流學(xué)習的平臺。申銀萬國期貨研究所緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢，以“專業(yè)化、產(chǎn)品化、市場化”為導(dǎo)向，以機構(gòu)客戶投資交易需求為中心，致力于開創(chuàng)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的金融衍生品應(yīng)用研究、投資咨詢服務(wù)與策略產(chǎn)品服務(wù)。研究團隊的一系列研究成果已得到行業(yè)和市場的廣泛肯定和認可：2014-2018連續(xù)5年榮獲期貨日報“中國金牌期貨研究所”。團隊自主開發(fā)的系統(tǒng)和產(chǎn)品榮獲“上海金融創(chuàng)新成果二、三等獎”，開發(fā)的兩個系統(tǒng)榮獲 “中國證券期貨科學(xué)技術(shù)優(yōu)秀獎”。此外，研究團隊榮獲上期所“優(yōu)秀分析師團隊獎”，中金所“金融期貨與期權(quán)研究征文大賽一、二、三等獎”，大商所“十大化工、農(nóng)產(chǎn)品研發(fā)團隊”、“優(yōu)秀期貨投研團隊”，以及 “上海金融業(yè)改革發(fā)展優(yōu)秀研究成果一、二、三等獎”等榮譽獎項。多名研究人員榮獲交易所與行業(yè)權(quán)威媒體評選的優(yōu)秀分析師。