申萬(wàn)期貨2019年下半年投資策略沙龍日前在滬舉辦。會(huì)議就市場(chǎng)關(guān)心的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、政策環(huán)境、金融期貨和商品期貨各板塊主要品種展開專題討論，探尋交易機(jī)會(huì)。

申萬(wàn)期貨研究所負(fù)責(zé)人項(xiàng)歌德表示，上半年，我國(guó)在面對(duì)國(guó)內(nèi)外復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下依然保持了經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持韌性，增長(zhǎng)動(dòng)力加快轉(zhuǎn)換。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)中，上證綜指上漲19%，申萬(wàn)商品指數(shù)上漲12.6%，其中申萬(wàn)鐵礦石指數(shù)漲幅居首達(dá)到84%。全國(guó)期貨市場(chǎng)累計(jì)成交量約為17.35億手，累計(jì)成交額約為128.56萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)23.47%和33.79%。

下半年中國(guó)仍處于重要的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期

申萬(wàn)期貨研究所宏觀分析師金碩表示，下半年中國(guó)仍然處于重要的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，新動(dòng)能的培育和舊動(dòng)能的升級(jí)都是較為長(zhǎng)期的過程，在當(dāng)前承前啟后的階段要對(duì)經(jīng)濟(jì)增速有較高的容忍度和心理準(zhǔn)備。

資產(chǎn)層面上，金碩建議，將黃金作為下半年較為核心的資產(chǎn)類別進(jìn)行配置，權(quán)益類資產(chǎn)具有配置價(jià)值，但三季度窗口期較好，債券資產(chǎn)在降息前適合多配，降息后應(yīng)減倉(cāng)。

申萬(wàn)期貨研究所股指分析師賈婷婷認(rèn)為，2019年上半年，股指整體表現(xiàn)依然較好，由政策面、超預(yù)期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及估值回升驅(qū)動(dòng)，而2019年下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力下全球?qū)捤深A(yù)期再起，流動(dòng)性預(yù)期向好下存階段性上漲機(jī)會(huì)。她表示，7月初在半年度業(yè)績(jī)披露下，股市料有一定承壓，到7月底，隨著政治局會(huì)議（預(yù)計(jì)）召開、科創(chuàng)板正式上市交易、美聯(lián)儲(chǔ)議息結(jié)果敲定等積極因素刺激，預(yù)計(jì)股市將有所支撐并將延續(xù)到入摩入富納入因子進(jìn)一步提升的8月和9月。長(zhǎng)期來(lái)看，資金對(duì)新興市場(chǎng)配置比例低，具備長(zhǎng)期流入趨勢(shì)。

鋼材下半年“先揚(yáng)后抑”

申萬(wàn)期貨研究所黑色分析師盛文宇在演講中表示，下半年鋼材供給端主要關(guān)注環(huán)保限產(chǎn)力度及持續(xù)性。鋼廠盈利變化帶來(lái)的開工率變化在上半年并不明顯，雖然利潤(rùn)大幅降低，但鋼廠生產(chǎn)積極性始終位于高位。年中新一輪唐山地區(qū)限產(chǎn)政策出臺(tái)，在鋼廠利潤(rùn)偏低的背景下，執(zhí)行力度較為嚴(yán)格，后期臨近國(guó)慶節(jié)，限產(chǎn)邏輯或?qū)⒌玫綇?qiáng)化。

“需求端方面，主要關(guān)注地產(chǎn)需求走弱預(yù)期下的真實(shí)影響，及基建項(xiàng)目開工的情況；從今年公布的棚改計(jì)劃量來(lái)看，同比出現(xiàn)了大幅的下滑，5月份新開工增速走弱，建安工程增速出現(xiàn)鈍化，對(duì)下半年的地產(chǎn)需求，抱有較為謹(jǐn)慎的看法。”盛文宇說。

展望后市，他表示，在限產(chǎn)預(yù)期下，鋼材在下半年或?qū)ⅰ跋葥P(yáng)”，后期受需求拖累轉(zhuǎn)而“后抑”。

原油四季度有望下探年內(nèi)低點(diǎn)

申萬(wàn)期貨研究所能化分析師董超認(rèn)為，短期來(lái)看，OPEC達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議、美國(guó)原油產(chǎn)量降低、伊朗問題進(jìn)入關(guān)鍵期、北美進(jìn)入需求旺季以及貿(mào)易摩擦緩和的紅利這五大因素會(huì)推動(dòng)原油在三季度有較好表現(xiàn)。但進(jìn)入四季度一些利多因素將會(huì)消失，首先冬季阿拉斯加原油產(chǎn)量季節(jié)性上漲以及頁(yè)巖油鉆井?dāng)?shù)量上漲帶來(lái)美國(guó)產(chǎn)量回升；其次現(xiàn)在OPEC減產(chǎn)主要由沙特提供，后期沙特能否長(zhǎng)期維持現(xiàn)在的低產(chǎn)量，其他國(guó)家是否會(huì)繼續(xù)增加產(chǎn)量值得商榷。

“我們判斷貿(mào)易摩擦將長(zhǎng)期影響全球經(jīng)濟(jì)，不太可能發(fā)生迅速解決的情況，全球經(jīng)濟(jì)放緩仍是大概率事件。因此，預(yù)計(jì)原油下半年走勢(shì)大概率前高后低，四季度有望挑戰(zhàn)年內(nèi)低點(diǎn)?！倍f。

國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格易漲難跌

申萬(wàn)期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品分析師沈慶喜對(duì)下半年各農(nóng)產(chǎn)品期貨進(jìn)行了展望。沈慶喜表示，大豆方面，由于美國(guó)大豆種植面積下調(diào)，三季度市場(chǎng)對(duì)天氣的敏感度增加，美豆和國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格易漲難跌；油脂方面則有所分化，菜油受進(jìn)口政策消息影響，豆油受大豆進(jìn)口和國(guó)內(nèi)壓榨量影響，棕櫚油供需兩旺?；诋?dāng)前大豆壓榨豆粕出貨不暢，將導(dǎo)致未來(lái)開機(jī)率下降和豆油庫(kù)存下降，豆油價(jià)格振蕩偏強(qiáng)或油粕比將走強(qiáng)；玉米方面，由于港口庫(kù)存高位，拍賣成交率下降，需求總體疲弱，短期存在下跌壓力。長(zhǎng)期來(lái)看，由于國(guó)儲(chǔ)量下降，美國(guó)玉米價(jià)格上漲進(jìn)口成本，與我國(guó)南方現(xiàn)貨價(jià)持平，因此玉米價(jià)格將長(zhǎng)期維持上漲態(tài)勢(shì)。

“此外，棉花在國(guó)際、國(guó)內(nèi)大供應(yīng)與弱需求的狀態(tài)下將維持下跌；白糖受基差偏強(qiáng)、進(jìn)口成本支撐，國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷率好于往年，嚴(yán)控走私的影響，預(yù)計(jì)9月合約將振蕩上漲；雞蛋的集中補(bǔ)欄期在今年4—6月，對(duì)應(yīng)產(chǎn)蛋高峰期在9月以后，將導(dǎo)致雞蛋01合約在產(chǎn)蛋高峰期存在很強(qiáng)的供應(yīng)壓力，預(yù)期價(jià)格反彈后，01合約將趨勢(shì)性下跌；蘋果種植套袋結(jié)束，部分蘋果產(chǎn)區(qū)依然可能面臨一定的干旱風(fēng)險(xiǎn)，目前估算倉(cāng)單成本在8000—9000元/噸之間，蘋果期貨價(jià)格受天氣影響波動(dòng)。”沈慶喜說。

黃金或沖高回落

申萬(wàn)期貨研究所貴金屬分析師林新杰認(rèn)為，避險(xiǎn)和降息預(yù)期仍然是支撐金價(jià)的主要推動(dòng)力。

林新杰表示，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟數(shù)據(jù)持續(xù)表現(xiàn)不佳的情況下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂進(jìn)一步升溫。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的概率可能過于激進(jìn)，前期累積了一定漲幅的黃金短期有一定調(diào)整壓力，但降息落地前整體將維持強(qiáng)勢(shì)，而隨著三季度降息的落地，黃金可能經(jīng)歷沖高回落的行情。

“全年上看，全球?qū)捤?、美元轉(zhuǎn)弱、利率再度走低和避險(xiǎn)需求將為黃金營(yíng)造一個(gè)較為舒適的環(huán)境，同時(shí)上漲的邏輯將自我增強(qiáng)并呈現(xiàn)正反饋，在美元計(jì)價(jià)黃金站穩(wěn)1400美元/盎司后，上行空間進(jìn)一步打開，全年有望沖擊1500—1550美元/盎司的高點(diǎn)?！绷中陆苷f，而白銀主要由黃金帶動(dòng)上漲，自身由于工業(yè)需求的疲軟缺乏上行動(dòng)力表現(xiàn)將持續(xù)弱于黃金，但可能伴隨著階段性的軋空和金銀價(jià)比修復(fù)行情。