上證綜指或重回2850—3000點(diǎn)振蕩區(qū)間

在中美貿(mào)易摩擦緩和窗口打開后，股指的反彈力度不如預(yù)期，近期有所回調(diào)。美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下修以及6月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或成為近期股市風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，股指存在回調(diào)壓力。此外，科創(chuàng)板臨近上市，對(duì)資金面也形成脈沖式影響。

美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下修，對(duì)A股的影響短空長(zhǎng)多。上周五公布的美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)顯著優(yōu)于預(yù)期，6月非農(nóng)新增就業(yè)22.4萬(wàn)人，較5月的7.2萬(wàn)人大幅回升，也高于市場(chǎng)預(yù)期的16萬(wàn)人，強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)打消部分對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，美國(guó)降息預(yù)期有所削弱。這從CME的美聯(lián)儲(chǔ)觀察數(shù)據(jù)中能看出端倪，非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)7月降息概率保持100%不變，但降息1次的概率上升，降息2次的概率下降。上周，歐央行再度釋放鴿派言論，澳大利亞央行降息25BP，連續(xù)第二個(gè)月降息，全球貨幣寬松預(yù)期依舊，只是美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有一定的下修。6月底之后美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期已經(jīng)飽和，方向上只有邊際減弱空間，若美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期減弱，對(duì)于A股的影響是短期利空長(zhǎng)期利多。

短期看，負(fù)面影響有二，一方面支撐美元反彈，美元指數(shù)在非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后連續(xù)走強(qiáng)，人民幣匯率承壓，而人民幣匯率對(duì)A股有指向作用；另一方面，降息預(yù)期減弱將打擊由寬松預(yù)期帶來(lái)的全球市場(chǎng)樂(lè)觀情緒，對(duì)A股的影響會(huì)反映在外資的階段性流出。長(zhǎng)期看，美聯(lián)儲(chǔ)降息基本勢(shì)在必行，只是時(shí)間和節(jié)奏問(wèn)題，只要美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入寬松周期，我國(guó)即具備了寬松的空間，但是否寬松還是要看自身經(jīng)濟(jì)環(huán)境，因此美聯(lián)儲(chǔ)短期降息預(yù)期下降對(duì)我國(guó)流動(dòng)性環(huán)境影響不大。此外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)具備韌性，避免了美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行衰退式降息。若美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大滑坡，全球經(jīng)濟(jì)衰退的強(qiáng)度將會(huì)大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下降的幅度，容易引發(fā)全球性股災(zāi)，包括A股在內(nèi)的新興市場(chǎng)股市難以獨(dú)善其身。因此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢下行，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率有序下降，中長(zhǎng)期看是對(duì)于全球股市最佳的環(huán)境。

6月基本面難有正貢獻(xiàn)，A股上攻乏力。本周起將陸續(xù)公布6月基本面數(shù)據(jù)，但基本面難以為股市提供正向貢獻(xiàn)。社融方面，上周銀保監(jiān)會(huì)公布數(shù)據(jù)顯示，上半年新增人民幣貸款9萬(wàn)多億元。今年一季度人民幣貸款累計(jì)58000億元，即二季度人民幣貸款僅有3萬(wàn)多億元，規(guī)模遠(yuǎn)小于一季度，也低于去年同期，信用擴(kuò)張受阻將壓制我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，或需要進(jìn)一步的信用政策刺激。工業(yè)生產(chǎn)方面，6月制造業(yè)PMI為49.4%，與前值持平，連續(xù)兩個(gè)月處于榮枯線以下。高頻指標(biāo)六大電廠耗煤6月同比降10.12%，較5月跌幅收窄，但仍為負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)示6月工業(yè)增加值或?qū)⒗^續(xù)回落。物價(jià)方面，6月PMI出廠價(jià)格和PMI主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格雙雙大幅下行，分別下滑3.6%和2.8%，據(jù)此推斷6月PPI同比會(huì)有較大幅的下滑，甚至有轉(zhuǎn)負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。因此在接下來(lái)的一周，我們預(yù)計(jì)信用、“價(jià)”、“量”這幾方面的數(shù)據(jù)均不會(huì)超預(yù)期，甚至進(jìn)一步走弱，宏觀經(jīng)濟(jì)延續(xù)磨底態(tài)勢(shì)，基本面對(duì)于A股的負(fù)面影響還在消化過(guò)程中。

科創(chuàng)板分流效應(yīng)不強(qiáng)，對(duì)資金面有脈沖式影響。周一A股大跌，適逢科創(chuàng)板臨近，部分分析將二者關(guān)聯(lián)起來(lái)，但我們認(rèn)為科創(chuàng)板不構(gòu)成本次股市下跌的理由。日前已確定首批25家科創(chuàng)板企業(yè)，將于7月22日上市。據(jù)統(tǒng)計(jì)，這25家科創(chuàng)板企業(yè)的擬募集資金總額為310.89億元，滬市市值超過(guò)30萬(wàn)億元，科創(chuàng)板融資規(guī)模僅為存量的千分之一左右，且申購(gòu)時(shí)間分布在今明兩周，因此平均到單日的影響很小。同時(shí)，由于目前采取中簽后繳款的打新制度，無(wú)需提前凍結(jié)資金，因此在可比環(huán)境下，科創(chuàng)板上市前對(duì)于存量資金的分流效應(yīng)理應(yīng)弱于當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板上市前。雖然科創(chuàng)板對(duì)于A股的分流效應(yīng)不會(huì)太強(qiáng)，但也需要留意中簽后集中繳款的日期，分別是本周五以及下周一、周二，屆時(shí)會(huì)對(duì)股市資金面形成一定的壓力。

近期股指反攻乏力，一方面是由于此前對(duì)于貿(mào)易問(wèn)題的樂(lè)觀情緒已經(jīng)部分釋放，另一方面或許反映出目前投資者對(duì)于基本面的擔(dān)憂情緒。在前期中美貿(mào)易摩擦緩和及美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫的情況下，預(yù)期有下修風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)一段時(shí)間，人民幣匯率或再遇貶值壓力，基本面數(shù)據(jù)難以提供支撐力量，疊加階段性反彈后兌現(xiàn)收益的意愿，股指有一定的回調(diào)壓力，上證綜指或重回2850—3000點(diǎn)振蕩區(qū)間。