關(guān)注多IF空IC套利

受外部貿(mào)易風險緩和因素影響，7月股指實現(xiàn)“開門紅”，市場對于“七翻身”的預(yù)期升溫。但利好兌現(xiàn)后，風險偏好改善如曇花一現(xiàn)，市場行情并未得到很好延續(xù)，轉(zhuǎn)而重回弱勢下跌。近期國內(nèi)外利空共振，A股市場加速下跌，三大股指期貨主力合約連續(xù)失守多條均線，市場弱勢格局可見一斑。風險急速釋放過程中，核心資產(chǎn)的防御屬性得以體現(xiàn)，大盤指數(shù)表現(xiàn)更為抗跌。

兩大新增風險壓制市場表現(xiàn)

其一，警惕美聯(lián)儲降息不及預(yù)期引發(fā)美股階段性調(diào)整。受5月美國疲軟就業(yè)市場數(shù)據(jù)的影響，市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期進一步升溫。美股也因貨幣政策寬松預(yù)期而出現(xiàn)階段性反彈，近期更是再度刷新了歷史新高。但6月美國非農(nóng)就業(yè)新增22.4萬人，遠超市場預(yù)期，創(chuàng)近5個月的新高。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)是客觀反映美國經(jīng)濟情況的最為重要的指標之一，2001年1月3日—2003年6月25日以及2007年9月18日—2008年12月16日兩輪大的降息周期前，我們均看到非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的顯著惡化。美國6月強勁的就業(yè)數(shù)據(jù)表明美國經(jīng)濟仍存在較大的韌性，這相應(yīng)也使得市場對美聯(lián)儲在7月利率會議上啟動降息的預(yù)期大幅下降。受此影響，以美股及黃金、白銀為代表的相關(guān)資產(chǎn)均出現(xiàn)較大的波動?？紤]到此前市場對后續(xù)美聯(lián)儲降息已有非常高的預(yù)期，如美國利率期貨市場顯示，7月聯(lián)儲可能會降息20個點，9月可能會降息40個點，到了12月可能會降息65個點，這預(yù)示著年內(nèi)美聯(lián)儲有2—3次降息。一旦后續(xù)美聯(lián)儲降息出現(xiàn)不及預(yù)期情形，需警惕以美股為代表的相關(guān)資產(chǎn)出現(xiàn)反向風險及大幅波動。

其二，A股市場流動性將面臨一定的考驗。6月央行運用各種貨幣政策工具向市場投放流動性，資金平穩(wěn)跨季。7月月初資金面擾動因素消退，流動性處于極其充裕的狀態(tài)，盤中銀行間市場隔夜回購利率更是創(chuàng)近10年新低，R007和DR007均已跌破7天期逆回購利率。但是當前貨幣政策重在針對中小銀行的結(jié)構(gòu)性寬松，而非大水漫灌，央行連續(xù)12日暫停公開市場操作回籠過量流動性，繳稅、MLF到期等因素使得資金面的壓力也逐步加大，市場流動性如此充裕的狀態(tài)難以持續(xù)，預(yù)計市場利率將溫和回升。目前貨幣市場隔夜利率已經(jīng)重回1%以上，R007和DR007也逐步回升。宏觀流動性回歸合理水平的同時，A股市場流動性也面臨考驗。本周21只科創(chuàng)板新股將集中申購，其對A股市場的“抽血效應(yīng)”也引發(fā)市場的擔憂。

品種間套利機會可重點關(guān)注

從當前的市場環(huán)境看，風險因素在增多，而流動性、風險偏好和基本面也無明顯的邊際增量驅(qū)動市場實現(xiàn)趨勢性上漲，貿(mào)易風險緩和后利好兌現(xiàn)，市場重新步入調(diào)整。但在經(jīng)濟下行背景下，政府逆周期性調(diào)節(jié)政策的發(fā)力也相應(yīng)鎖死了市場大幅下跌的空間。因此，在市場未有明顯大的利空消息出現(xiàn)的情況下，我們認為大盤仍將維持在2800—3050區(qū)間振蕩整理。

根據(jù)交易所規(guī)定，7月15日前創(chuàng)業(yè)板需全部完成半年報業(yè)績預(yù)告強制披露工作，深市主板和中小板進行有條件預(yù)披露，8月31日前全部上市公司完成半年報披露。這就意味著7月中旬至8月底之間，A股上市公司將迎來半年報的密集披露期，市場再度接受半年報的業(yè)績壓力測試。鑒于上半年偏弱的宏觀環(huán)境，預(yù)計上市公司的中報業(yè)績依然不容樂觀，但是有業(yè)績支撐的個股或者板塊仍將獲資金青睞。對于指數(shù)而言，我們預(yù)計滬深300、上證50板塊的整體業(yè)績要相對好于中證500指數(shù)。

針對市場對于核心資產(chǎn)創(chuàng)新高后其估值不再便宜，進而引發(fā)籌碼松動擔憂這一問題。我們認為，盡管從估值上看，當下核心資產(chǎn)的代表——消費風格指數(shù)所處的估值水平確實已經(jīng)不低，但其分位水平仍顯著低于成長風格指數(shù)。此外，從全球來看，A股市場以上證50、滬深300和上證綜指為代表的大盤指數(shù)的估值在全球仍處于低位，估值優(yōu)勢明顯。業(yè)績和估值決定上述指數(shù)成分個股仍將獲得資金的關(guān)注，績優(yōu)股行情不會輕易結(jié)束。

綜合看，以美股為代表的外圍市場不確定性加大，7月市場流動性面臨一定的考驗，疊加中報業(yè)績大概率不容樂觀，市場仍難以走出單邊趨勢性行情。但在政府逆周期調(diào)節(jié)性政策對沖發(fā)力下，市場下跌的空間也較為有限。鑒于這樣的基本面環(huán)境，我們認為期指將延續(xù)平臺振蕩，無明顯單邊操作機會，但股指期貨品種間套利的機會仍可重點關(guān)注。推薦多IF空IC的套利機會，具體配比可參考合約價值，時間窗口期為7月中下旬至8月底。