受制于疲弱的經(jīng)濟(jì)基本面以及較弱的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，預(yù)計(jì)股指出現(xiàn)單邊趨勢性行情的機(jī)會不大。但隨著業(yè)績披露季到來以及科創(chuàng)板開市的時(shí)間節(jié)點(diǎn)臨近，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有望回升，從估值角度和成分股構(gòu)成來看，IC合約更具優(yōu)勢。

受6月底中美貿(mào)易摩擦緩和的影響，7月股市迎來開門紅。不過在利好兌現(xiàn)后，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好極速轉(zhuǎn)弱，股市弱勢回調(diào)，“五窮六絕七翻身”的歷史經(jīng)驗(yàn)?zāi)芊褡嘈杏写简?yàn)。受制于疲弱的經(jīng)濟(jì)基本面以及較弱的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，預(yù)計(jì)股指出現(xiàn)單邊趨勢性行情的機(jī)會不大。

全球“降息潮”利好外資配置A股

隨著全球貿(mào)易形勢日益嚴(yán)峻，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，因此印度、澳大利亞、新西蘭、俄羅斯等多個(gè)國家重啟貨幣寬松政策，進(jìn)行了降息。最近美聯(lián)儲主席鮑威爾稱，貿(mào)易摩擦帶來的不確定性因素和全球經(jīng)濟(jì)增速下行將影響到美國經(jīng)濟(jì)前景，美國6月非農(nóng)數(shù)據(jù)盡管表現(xiàn)較好，但是仍不能改變美國經(jīng)濟(jì)前景面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)的事實(shí)。對此，市場普遍解讀為美聯(lián)儲將在本月會議上宣布降息，市場的降息預(yù)期升溫，美股也創(chuàng)出歷史新高。對國內(nèi)股市而言，外國投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升以及美元指數(shù)邊際走弱對穩(wěn)定人民幣貶值預(yù)期產(chǎn)生積極作用，將加速北上資金通過陸股通配置A股市場的節(jié)奏。不過本輪美聯(lián)儲降息的起點(diǎn)較低，可操作空間較小，對其預(yù)期不宜過高。

流動性持續(xù)寬松面臨考驗(yàn)

我們注意到，由于6月央行運(yùn)用各種貨幣政策工具向市場投放流動性，當(dāng)前市場流動性極度充裕。隨著央行暫停公開市場操作，加上MLF到期等因素的影響，流動性方面進(jìn)一步寬松的可能性較低，當(dāng)前貨幣市場隔夜利率和7日回購利率已開始回升。當(dāng)前貨幣政策重在針對中小企業(yè)和民營企業(yè)的結(jié)構(gòu)性寬松，而非“大水漫灌”式寬松，我國的經(jīng)濟(jì)基本面也不允許走大幅加杠桿的老路，只能通過打通“寬信用”的傳導(dǎo)路徑來刺激經(jīng)濟(jì)增長。

經(jīng)濟(jì)基本面制約股指反彈高度

二季度宏觀經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)明顯弱于一季度。中國6月制造業(yè)PMI為49.4，與上月持平，連續(xù)兩個(gè)月位于榮枯線下方，處于2016年以來低位。作為經(jīng)濟(jì)增長的先行指標(biāo)，制造業(yè)PMI下滑反映出宏觀經(jīng)濟(jì)需求下降，傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級面臨的壓力較大。從分項(xiàng)指標(biāo)來看，新出口訂單受貿(mào)易摩擦的拖累表現(xiàn)較差；產(chǎn)成品和原材料庫存雙雙位于榮枯線以下，反映了生產(chǎn)商在累庫存方面缺乏動力，投資意愿較差。上半年實(shí)施的減稅降費(fèi)政策以及6月份實(shí)施的逆周期調(diào)節(jié)政策的效果將在下半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中體現(xiàn)，對基本面有所支撐。2019年二季度GDP增速、6月份固定投資增速、社會消費(fèi)零售增速等數(shù)據(jù)將在7月15日公布，預(yù)計(jì)表現(xiàn)偏弱，股市仍需要一段時(shí)間來消化基本面影響。

投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有望回升

二季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱疊加7月以來多只個(gè)股接連“爆雷”極大地打擊了市場情緒，投資者觀望情緒較濃，股市成交量能處于地量水平。隨著半年報(bào)業(yè)績預(yù)告以及半年報(bào)的逐步公布，股市將迎來業(yè)績主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性行情，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好將有所回升。

調(diào)整之后IC估值更具優(yōu)勢

市場經(jīng)過二季度的調(diào)整以后，估值重新回到了偏低估的狀態(tài)。滬深300的PE（TTM）也從前期的13.5倍回調(diào)至12.3倍，在過去五年估值中的分位數(shù)從70%下降到了38%附近，處于合理偏低估水平。而中證500的估值從4月底的27倍PE（TTM）回落到23倍附近。在外部風(fēng)險(xiǎn)逐漸緩和，內(nèi)部政策“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和防風(fēng)險(xiǎn)”的基調(diào)下，A股存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會，目前中證500估值處于明顯的低估位置，IC合約風(fēng)險(xiǎn)邊際較高。

科創(chuàng)板預(yù)計(jì)在7月22日開市，首批上市公司25家，擬融資310億元，重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和制造業(yè)深度融合。A股相關(guān)標(biāo)的公司將獲得資金青睞，IC的科技股占比相對更高，將有波段性的投資機(jī)會。

綜上所述，在全球經(jīng)濟(jì)疲軟的背景下，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面較弱將拖累股指上漲的空間，而政策面對經(jīng)濟(jì)的托底效果將在下半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中體現(xiàn)，預(yù)計(jì)股指走出單邊趨勢性行情的可能性不高。隨著業(yè)績披露季到來、以及科創(chuàng)板開市的時(shí)間節(jié)點(diǎn)臨近，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有望回升，從估值角度和成分股構(gòu)成來看，IC合約更具優(yōu)勢。