6月中旬始，PTA在原油上漲和PTA檢修帶動(dòng)下，迎來了一波上漲。TA09合約從6月6日的5082元/噸低點(diǎn)反彈至7月3日的6612元/噸。TA1909合約本周收于價(jià)格5966元/噸，較上周微漲76元。對(duì)于后市走勢(shì)，筆者分析如下：

一、原油短期不具備深跌基礎(chǔ)

EIA公布的數(shù)據(jù)顯示，截至7月12日當(dāng)周美國(guó)除卻戰(zhàn)略儲(chǔ)備的商業(yè)原油庫(kù)存減少311.6萬桶至4.559億桶；上周美國(guó)國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量減少30萬桶至1200萬桶/日；中國(guó)6月原油進(jìn)口環(huán)比增長(zhǎng)1.7%，同比則急升15.2%至963萬桶/日，5月是947萬桶/日，而去年6月則為836萬桶/日。整體上：短期原油供應(yīng)端數(shù)據(jù)依然偏收縮，數(shù)據(jù)邏輯對(duì)原油仍是有支撐的，不支持深跌。短期的擾動(dòng)因素是伊朗，成也伊朗，敗也伊朗，本周地緣又開始緊張。原油遠(yuǎn)期數(shù)據(jù)偏弱，合約BACK結(jié)構(gòu)，這制約原油上漲高度。故筆者認(rèn)為原油短期震蕩略強(qiáng)對(duì)待，WTI55美金或獲得支持，但高度有限。

二、PX長(zhǎng)期承壓，反復(fù)摸底

恒力PX裝置投產(chǎn)時(shí)，PX價(jià)格一度大幅下跌，PX-石腦油價(jià)差被快速壓縮，直至虧損。但之后，由于大量裝置檢修，PX價(jià)格獲得支撐，利潤(rùn)得到修復(fù)，其與石腦油價(jià)差最高反彈至400美元/噸以上，如今PX-石腦油價(jià)差在347美元/噸附近。有消息顯示，中化弘潤(rùn)80萬噸PX預(yù)計(jì)于本月試車投料，海南逸盛100萬噸裝置預(yù)計(jì)在9月試車。理論上看，隨著計(jì)劃裝置的投產(chǎn)，PX-石腦油價(jià)差會(huì)再次跌倒280美元/噸區(qū)域，用多次時(shí)間來完成，都需要根據(jù)裝置投產(chǎn)進(jìn)度而定。

三、時(shí)間價(jià)值不利于PTA維持高加工利潤(rùn)

截止7月19日，PTA加工費(fèi)為1770元/噸，社會(huì)庫(kù)存約130萬噸。高加工費(fèi)的獲得，得益于6月底至今的PTA廠家檢修計(jì)劃。據(jù)統(tǒng)計(jì)，蓬威石化、上海石化檢修，逸盛大化因故障降負(fù)荷、四川能投降負(fù)荷和福海創(chuàng)檢修均為加工費(fèi)走高做出了貢獻(xiàn)。當(dāng)前，除福海創(chuàng)裝置450萬噸產(chǎn)能體量較大外，其他裝置基本處于滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，故一旦7月底?；b置重啟，PTA供應(yīng)將重新恢復(fù)。此外，9月新鳳鳴100萬噸PTA新裝置將開車，也是潛在的利空因素。與去年同期60萬噸庫(kù)存相比，當(dāng)前庫(kù)存偏高。筆者認(rèn)為，盡管檢修短期或仍能是PTA加工利潤(rùn)維持高位，但時(shí)間是不利于PTA維持高加工利潤(rùn)的，隨著時(shí)間推移，加工利潤(rùn)是會(huì)逐步走低的。

四、終端需求指向偏弱

受原油企穩(wěn)提振，6月，聚酯產(chǎn)銷迎來多波高峰，有幾次產(chǎn)銷甚至超過了200%，受此影響，聚酯工廠的庫(kù)存下降非常明顯。然由于織造企業(yè)成品庫(kù)存無法化解，近期織造企業(yè)采購(gòu)放緩，聚酯庫(kù)存再次抬頭，同時(shí)利潤(rùn)和開工率同步下降。數(shù)據(jù)表現(xiàn)為： 截至7月19日，聚酯開工率從高點(diǎn)93%左右逐步下滑至91%，聚酯市場(chǎng)整體庫(kù)存增至12-21天，POY、FDY和DTY利潤(rùn)分別降至125元/噸、 -224元/噸和DTY-174元/噸。

聚酯產(chǎn)銷未能持續(xù)的原因是織造企業(yè)成品坯布庫(kù)存累積，原料采購(gòu)原料行為無法持續(xù)。自2017年“限噴”環(huán)保之風(fēng)刮起，掀起了織機(jī)從江浙沿海地帶轉(zhuǎn)移到中西部?jī)?nèi)陸地帶的熱潮，近兩年向蘇北、安徽、湖北、江西等地轉(zhuǎn)移的新興噴水織機(jī)產(chǎn)能超過了20萬臺(tái)大關(guān)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了長(zhǎng)三角地區(qū)傳統(tǒng)紡織集群淘汰的噴水織機(jī)數(shù)量。整個(gè)紡織行業(yè)的噴水織機(jī)的數(shù)量遠(yuǎn)大于“限噴”行動(dòng)前，坯布產(chǎn)能爆發(fā)勢(shì)不可擋。據(jù)了解，蘇北、中西部地區(qū)紡織企業(yè)的庫(kù)存普遍在2個(gè)月左右，盛澤地區(qū)的紡織企業(yè)庫(kù)存在41-42天左右。價(jià)格方面，去年380T尼絲紡坯布可以賣到4、5塊多，今年只賣3塊多，去年春亞紡坯布一臺(tái)織機(jī)一天的利潤(rùn)在80元-100元左右，而今年一臺(tái)織機(jī)一天的利潤(rùn)降為50元-60元，利潤(rùn)下降37%以上。受庫(kù)存累積和利潤(rùn)下降影響，6月中旬就有不少織造小廠已經(jīng)停產(chǎn)。日前，江澤織機(jī)開工率在72%，據(jù)傳，蘇北地區(qū)目前開工率僅僅在6成上下。

終端消費(fèi)也指向不佳。前6月我國(guó)紡服累計(jì)出口1242億美元，同比下降2.3%，增速與前5月的下降2.2%基本持平，延續(xù)同比下降趨勢(shì)。其中紡織品出口累計(jì)增長(zhǎng)0.7%，服裝出口累計(jì)下降4.9%。

整體上，終端消費(fèi)不佳，織機(jī)產(chǎn)能過剩，會(huì)長(zhǎng)時(shí)間抑制坯布價(jià)格和利潤(rùn)向下傳遞，進(jìn)而抑制聚酯價(jià)格和庫(kù)存向終端傳遞，最終影響PTA價(jià)格和庫(kù)存的傳遞。

五、結(jié)論

PTA下游各環(huán)節(jié)均不利于PTA價(jià)格向下游傳遞。7月下旬福海創(chuàng)復(fù)工后，PTA高加工費(fèi)或難以維持，價(jià)格有向下空間。成本方面，PX長(zhǎng)期偏空，原油短期有支撐，但考慮遠(yuǎn)期數(shù)據(jù)偏弱，合約BACK結(jié)構(gòu)，這制約原油上漲高度，成本端對(duì)PTA帶動(dòng)有限。整體上，PTA逢高沽空為主。