滬膠目前仍處于熊市周期末端，近期隨著供應端的壓力逐漸釋放，滬膠整體重心再次下移迅速突破了年內低位。主力合約回調至10500下方企穩(wěn)后現貨與技術面都帶來了一定的支撐，略有反彈，但多空雙方對于行情有一定的分歧近期爭奪較為劇烈，趨勢并不明朗，節(jié)奏把握較為困難，下面南華期貨分析師將對橡膠近期基本面預期以及影響的熱點加以解讀，以便投資者對行情做出更好判斷。

供給端：整體供給產出恢復中，仍有進一步釋放的空間，原料與現貨價格承壓

1.天氣：干旱、降水

近期短時反彈其中一個主要的原因即為泰國北部與東北干旱的炒作，部分投資者認為干旱較為嚴重會影響產出。但東北部與北部并不是泰國的主要產區(qū)，整體產量僅占30%左右，同時對比泰國政府發(fā)布干旱預警后的天氣數據來看，北部清萊雖然累計降水量同比去年降幅明顯，但在20日后降水較為充沛，前期干旱的影響被大幅削弱。東部產區(qū)降水仍然稀少，產量暫時偏弱，南部產區(qū)則天氣適宜降水適當產量恢復較為迅速。整體來看，逐漸進入雨季后繼續(xù)出現連續(xù)無降雨延續(xù)嚴重干旱的概率并不高，南華期貨研究所認為，干旱對于整體產量的影響并不大。30日泰國產區(qū)原料價格再次出現大幅下滑，膠水收購價格跌至42.50泰銖/千克，杯膠也跌至34.5泰銖/千克，也從價格層面反應出了近期產量回升帶來的壓力。

國內方面，主要的產區(qū):景洪、臨滄等地降水量適宜，產量恢復明顯，但由于西雙版納加工廠眾多且較為集中前期出現了一定爭奪原料的情況，使得原料價格在下滑后有所持穩(wěn)。海南白沙等地短時有強降水，對割膠略有影響，但整體產出仍保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢，后期仍需關注臺風等意外天氣的影響。目前國內產區(qū)原料價格在9.7元/公斤左右，對于割膠意愿影響并不大，產出預期繼續(xù)增加。

數據來源：Wind，南華期貨研究所

2.病蟲害：印尼殼梭孢葉病

印尼再次遭遇殼梭孢葉病的侵害是近期反彈另一炒作的因素，主要是由于膠價仍處于低位，管理投入較少。印尼橡膠協(xié)會主席Moenarji Soedargo周三稱，印尼2019年天然橡膠出口量料下降45-54萬噸，下降幅度將取決于國內消費，印尼2018年天膠出口量總計達295萬噸。Moenardji還稱，受國內橡膠原料供應減少影響，2019年上半年印尼出口量下降了20萬噸。前四月已公開數據來看，產量確有下滑，但總量并不算大，出口下滑更為明顯。去年同期印尼也遭遇的病蟲害影響，南華期貨研究所認為，在已有應對經驗的情況下，今年實際產生的產出影響相較于去年并不會大幅增加，三季度仍保持穩(wěn)中有升的預期。

3.進口：混合膠影響區(qū)內外庫存

5、6月份受混合膠進口檢驗偏嚴的影響，進口量有明顯的下滑，青島港口庫存仍處于去庫的態(tài)勢當中，南華期貨研究所自隆眾咨詢了解到，截止7月28日，區(qū)外庫存約34.56萬噸，環(huán)比上期下降0.99%，區(qū)內庫存約18.22萬噸，環(huán)比上期增加0.38%。去庫速度不斷放緩，聽聞近期混合膠有部分無需檢驗即可入關，進口量在產量回升的同時也會有所的增加，去庫態(tài)勢恐難以長期維持。

需求端：

1.近期國內輪胎經銷商開始采取促銷措施去庫，打響了新一輪的價格戰(zhàn)，但淡季的表現仍然較為一般。下游的開工率維持穩(wěn)中略降的態(tài)勢，截止7月26日，全鋼胎開工率回落至73.59%，半鋼胎開工率回落至70.36%，庫存偏高、經濟承壓，輪胎市場仍維持穩(wěn)中偏弱的態(tài)勢。重卡銷量方面，6月份重卡銷量也出現明顯回落，政治局會議定調不將房地產作為短期刺激手段，基建發(fā)展也處于持穩(wěn)的態(tài)勢，南華期貨研究所認為，三季度重卡的銷量預期并不樂觀，難以保持去年較高速的增長態(tài)勢。汽車市場則在長期疲軟下有所企穩(wěn)，后期政策刺激與國六替換需求的增長下或有改觀。

數據來源：QINREX 中國汽車工業(yè)協(xié)會 南華期貨研究所

2.中美貿易形勢的變化仍然對下游出口市場有較大的影響，前期2000億美元增稅商品涵蓋了絕大部分橡膠下游產品，短期內預計難以取消前期關稅。前五月，出口美國的輪胎每月以超過20%的同比下滑速度下降。但整體出口維持穩(wěn)定，六月出口總量更是同比大增15%，主要是由于開發(fā)中東、非洲等新興市場，預期三季度仍能保持較為平穩(wěn)的出口。但南華期貨研究所表示，部分產能開始轉移至東南亞來規(guī)避關稅的風險，后期仍需謹慎。

3.替換需求方面，7月23日，交通運輸部舉行例行發(fā)布會，發(fā)布了上半年交通運輸數據。2019年上半年，我國交通行業(yè)完成營業(yè)性貨運量245.8億噸，同比增長5.9%，保持在5%以上的較快增長水平。其中，公路完成貨運量190.1億噸、增長5.7%，水路完成貨運量35.0億噸、增長7.2%。上半年整體表現尚可，但六月份物流業(yè)景氣指數繼續(xù)下滑，公路物流運價指數也仍處于低位運行的態(tài)勢，公轉鐵、公轉水政策持續(xù)推進下替換需求難有大幅增長。

數據來源：Wind 南華研究

價差及20號膠上市的影響：

臨近八月限倉后，移倉速度加快，跨期價差迅速自-980左右的位置收窄至-830左右，滬膠與日膠的價差則持續(xù)處于近幾年低位，近期有持穩(wěn)反彈的趨勢。南華期貨研究所認為，20號膠上市在即，且早于9月合約的交割，未來Ru合約的持倉與資金可能大幅轉移至市場流通性更好的20號膠合約上使得今年9月合約的交割壓力更甚，期現價差已提前回歸，套利盤幾乎沒有利潤，往后混合膠非標套利的模式會有較大改，變更多的會需要利用品種間變化與期權等新工具的使用來擴大收益，混合膠進口減少標膠進口增加的態(tài)勢可能會出現。另一方面，國內廠家應對20號膠上市可能對自身的產能會有所調整，部分全乳膠產能會轉移，加上前期干旱造成新膠產出并不高，遠期01合約的交割壓力會有明顯減輕，01合約遠期表現值得期待，跨期價差也仍有再次走闊的可能。

預期走勢及策略推薦：

滬膠經過一段時間的反彈整理后重心有所回落，隨著主產國產量逐漸恢復，國內進口回升，到港船貨的增加而需求端持續(xù)疲軟，09合約在較大的交割壓力下并不具備大幅回升的基本面基礎，我們預計由于今年產量釋放延后整個筑底的過程尚未結束，下方仍有一定的空間，但上半年整體產量下滑已是事實，如去年一般再次突破下行至10000點下方的可能性并不高。交割后，期現套利模式的轉變使得Ru2001合約套利盤壓力相較于往年較小，新膠產出量不大交割壓力也會減輕，如屆時有較好政策與需求端旺季帶動可能會出現較好的長線做多機會。操作上，南華期貨研究所表示，短期仍以反彈高位輕倉拋空的思路對待，等待堅實的底部確立遠期長線做多的機會。套利方面可以關注滬膠-日膠內外盤正套的策略。

期權方面：近期期貨端短時出現較為劇烈波動，部分活躍的看漲期權隱含波動率提升至30%以上（如C12000）交易價值較高，成交與持倉表現出的市場熱度有所升溫。從可行性看，南華期貨分析師針對目前的行情判斷，認為賣出09合約對應的上方12000虛值看漲期權安全邊際與持有到期收益都較為可觀，依然是較為可取的策略。