近期，動(dòng)力煤期貨1909合約持續(xù)在570—600元/噸區(qū)間反復(fù)，市場(chǎng)分歧加劇。筆者認(rèn)為，動(dòng)力煤上漲驅(qū)動(dòng)力減弱，上方反彈空間有限。

供應(yīng)量持續(xù)增加

2016年以來煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上行，其驅(qū)動(dòng)在于2016年煤炭供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之后，產(chǎn)量出現(xiàn)了顯著下滑。隨著《關(guān)于煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》《2016年能源工作指導(dǎo)意見》《煤炭工業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》等文件的推出，煤炭行業(yè)去產(chǎn)能工作展開，煤炭產(chǎn)量快速壓縮，帶動(dòng)了煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上行。根據(jù)《煤炭工業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》的要求，化解淘汰過剩落后產(chǎn)能8億噸/年左右，通過減量置換和優(yōu)化布局增加先進(jìn)產(chǎn)能5億噸/年左右，到2020年煤炭產(chǎn)量為39億噸。

從產(chǎn)量來看，2016年1—12月原煤產(chǎn)量為33.63億噸，同比2015年下降9.4%，產(chǎn)量下降3.2億噸，但隨著政策從去產(chǎn)能調(diào)整為保供穩(wěn)價(jià)之后，煤炭產(chǎn)量逐年回升。2017年原煤產(chǎn)量為34.4億噸，2018年原煤產(chǎn)量為35.4億噸，2019年1—6月原煤產(chǎn)量累計(jì)同比繼續(xù)上升2.6%。國內(nèi)原煤產(chǎn)量穩(wěn)定增加，對(duì)煤炭?jī)r(jià)格上方形成壓力，后期隨著榆林等地煤炭限產(chǎn)政策的放松，國內(nèi)產(chǎn)量將延續(xù)上升態(tài)勢(shì)。另從進(jìn)口來看，國外動(dòng)力煤的進(jìn)口意愿持續(xù)攀升。數(shù)據(jù)顯示，2019年1—6月原煤進(jìn)口量為1.545億噸，累計(jì)同比增加5.67%。

火電耗煤量下降

作為和經(jīng)濟(jì)周期走勢(shì)密切的大宗商品，動(dòng)力煤受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響較大。從今年的宏觀情況來看，國內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)增速有所回落。房地產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，1—6月房地產(chǎn)銷售面積累計(jì)同比增速下降1.8%，遠(yuǎn)低于2018年同期3.3%的增速。汽車的情況顯示，1—6月汽車產(chǎn)量累計(jì)同比下降14.2%，連續(xù)8個(gè)月累計(jì)同比增速為負(fù)。

此外，宏觀需求疲弱，造成全社會(huì)用電量下滑較為明顯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1—6月全社會(huì)用電量累計(jì)同比增速為5%，2018年同期為9.43%，其中工業(yè)用電量增速為2.9%，2018年同期為7.53%。在總用電量增速下滑的同時(shí)，水電的發(fā)力造成火電發(fā)電量進(jìn)一步走弱。1—6月水電發(fā)電量累計(jì)同比增速為11.8%，2018年同期為2.9%，與之對(duì)應(yīng)的是，1—6月火電發(fā)電量累計(jì)同比增速僅為0.2%，2018年同期為8%?；痣娫鏊俅蠓禄斐呻姀S的耗煤量顯著下降。

電廠的庫存較高

目前來看，電廠的高庫存使得電廠對(duì)于港口煤炭的采購熱情下降。最新一期沿海六大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫存量為1765萬噸，2018年同期為1540萬噸，同比高出224萬噸。從港口的情況來看，最新一期長江口煤炭庫存為854萬噸，2018年同期僅為683萬噸，下游庫存持續(xù)累積。

隨著華東天氣漸漸炎熱，近期電廠日耗有所恢復(fù)，但當(dāng)前的日耗恢復(fù)并未超越季節(jié)性。月度日耗數(shù)據(jù)顯示，2018年7月沿海六大發(fā)電集團(tuán)月度日均耗煤量為77.41萬噸，2019年7月為66.69萬噸，仍顯著低于2018年的水平。在電廠庫存無法有效消耗、日耗回升又較為有限的情況下，電廠對(duì)于煤炭采購的積極性回升仍待觀察。

筆者綜合以上分析認(rèn)為，動(dòng)力煤供應(yīng)持續(xù)回升，火電消耗低于2018年同期，電廠煤炭庫存位于高位，動(dòng)力煤期價(jià)的反彈空間有限。