提防近期外資階段性流出

受周一夜盤歐美股市大跌的影響，周二A股跳空低開，滬指盤中一度跌超過3%，之后跌幅有所收窄。周一上午開盤離岸人民幣直接破“7”，全天貶值1221個(gè)點(diǎn)，人民幣破“7”成為本周影響市場(chǎng)情緒的重大因素。

人民幣匯率跌破整數(shù)關(guān)口

影響人民幣匯率波動(dòng)的因素有很多，但是自2018年以來，美元兌人民幣匯率走勢(shì)和中美談判有較大關(guān)系。2018年3月，中美貿(mào)易摩擦拉開序幕，人民幣出現(xiàn)了一波明顯貶值；直到2018年12月，在G20會(huì)議上中美關(guān)系有所緩和，人民幣短期階段性小幅升值；再到2019年5月，特朗普表示將對(duì)2000億美元中國輸美商品加征25%關(guān)稅，人民幣再度重回貶值通道；隨后2019年6月19日，中美兩國元首通電話，提振市場(chǎng)，人民幣當(dāng)天大幅反彈；最后2019年8月，特朗普再次提出對(duì)3000億美元中國輸美商品加征關(guān)稅，人民幣終于跌破整數(shù)關(guān)口。

周一針對(duì)人民幣匯率的走勢(shì)，央行發(fā)言人表示，短期受單邊主義和貿(mào)易保護(hù)主義措施及對(duì)中國加征關(guān)稅預(yù)期等影響，人民幣對(duì)美元匯率有所貶值，但人民幣對(duì)一籃子貨幣繼續(xù)保持穩(wěn)定和強(qiáng)勢(shì)，這是市場(chǎng)供求和國際匯市波動(dòng)的反映。通過計(jì)算，自去年3月22日以來，人民幣兌美元貶值10%左右，但CFETS人民幣匯率指數(shù)貶值不到3%，這說明人民幣兌其他貨幣的確是升值的。

人民幣匯率和A股的相關(guān)性

從歷史來看，1994年匯改后，人民幣兌美元的匯率一直穩(wěn)定在8.28左右，直到2005年7月21日，啟動(dòng)二次匯改之后，人民幣不再單一盯住美元，而改用盯住一籃子貨幣，從此人民幣對(duì)美元匯率一直在大幅升值。其間滬指從2000點(diǎn)一路反彈至6000點(diǎn)以上，隨后又跌回2000點(diǎn)以下。從這點(diǎn)來看，人民幣匯率和A股相關(guān)性并不高。究其原因，主要是因?yàn)橹袊鴮?shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，不是完全自由浮動(dòng)匯率。決定股市的影響因素較多，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策、上市公司運(yùn)營情況等都會(huì)影響股票價(jià)格的走勢(shì)，股市定價(jià)更加市場(chǎng)化，所以兩者相關(guān)性不高。

但是自2015年匯改以來，人民幣匯率和A股的相關(guān)性有所加強(qiáng)。2015年11月—2016年1月和2018年3月—12月，在人民幣貶值預(yù)期下，市場(chǎng)出現(xiàn)了較為明顯的股匯齊跌。這主要是匯率和股市都可以用來即時(shí)反映本國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，當(dāng)經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，往往匯率就面臨一定貶值壓力，資本逐步外流，股市也伴隨經(jīng)濟(jì)低迷一路下行，從而形成股匯同跌的格局。本次美元兌人民幣匯率跌破7，短期中美環(huán)境不確定性導(dǎo)致匯率波動(dòng)或加大，未來如果人民幣貶值預(yù)期和資本流出形成負(fù)反饋，我們預(yù)計(jì)或?qū)芍甘袌?chǎng)造成負(fù)面影響。

外資或繼續(xù)凈流入

根據(jù)此前MSCI設(shè)定的計(jì)劃，A股擴(kuò)容在年內(nèi)三步走：2019年5月半年度指數(shù)審議時(shí)將指數(shù)中的中國大盤A股納入因子從5%提高至10%，同時(shí)以10%的納入因子納入中國創(chuàng)業(yè)板大盤A股；2019年8月季度指數(shù)審議時(shí)將指數(shù)中所有中國大盤A股納入因子提高至15%，此次結(jié)果將于8月27日收盤后生效；2019年11月半年度指數(shù)審議時(shí)將指數(shù)中所有中國大盤A股納入因子從15%提高至20%，同時(shí)將中國中盤A股以20%納入因子納入。2016年以來，外資持有A股的市值不斷在擴(kuò)大，未來伴隨著未來繼續(xù)納入如MSCI、富時(shí)羅素等國際指數(shù)，以及繼續(xù)深化金融對(duì)外開放，外資長期凈流入的趨勢(shì)不會(huì)改變。

總體來看，目前全球處于避險(xiǎn)情緒高漲的階段，并非A股市場(chǎng)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，人民幣貶值正在反映這種全球的不確定性。短期來看，人民幣貶值疊加全球避險(xiǎn)情緒飆升，反應(yīng)最敏感的應(yīng)是投資A股的海外資金，其匯率風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)暴露，因此近期需要提防外資階段性流出。預(yù)計(jì)股指行情偏弱，9月中美再次談判之前風(fēng)險(xiǎn)偏好料將持續(xù)受到抑制。