進(jìn)入8月以來，在中美貿(mào)易摩擦加劇引發(fā)避險(xiǎn)情緒發(fā)酵、人民幣對(duì)美元在岸、離岸價(jià)格雙雙破7、美聯(lián)儲(chǔ)如期降息引發(fā)全球央行寬松預(yù)期以及上周公布通脹數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)通縮風(fēng)險(xiǎn)加劇的背景下，國(guó)債期貨連續(xù)大漲，并創(chuàng)主力合約近兩年以來的新高。后期來看，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大概率不如預(yù)期好、利率債供給壓力放緩以及貨幣政策穩(wěn)定背景下資金面大概率維持相對(duì)寬松局面，債市中期繼續(xù)看好。此外，目前10年國(guó)債期貨移倉(cāng)正當(dāng)時(shí)，在當(dāng)季與次季合約升貼水懸殊背景下，多頭主力將主導(dǎo)移倉(cāng)換月，因此關(guān)注多次季空當(dāng)季合約的跨期套利機(jī)會(huì)。

周一（8月12日），國(guó)債期貨低開，其中十債主力合約收跌0.08%，盤中一度跌逾0.15%；五債主力合約低開后振蕩收紅，尾盤收漲0.01%；兩年期國(guó)債期貨主力合約跌0.03%。截至期貨收盤，十年期國(guó)債活躍券190006最新成交價(jià)報(bào)3.04%，收益率較前收盤價(jià)上行2bp，五年期國(guó)債活躍券190004最新成交價(jià)報(bào)2.8925%，收益率較前收盤價(jià)上行1.5bp。

央行公開市場(chǎng)重啟逆回購(gòu)操作。周一（8月12日），中國(guó)央行公開市場(chǎng)時(shí)隔20天重啟逆回購(gòu)操作，當(dāng)日開展300億元7天期逆回購(gòu)操作，因當(dāng)日沒有逆回購(gòu)到期，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈回籠300億元。自7月下旬稅期結(jié)束后，疊加7月末財(cái)政存款陸續(xù)投放，銀行體系資金面維持合理充裕水平，此外進(jìn)入8月初資金面擾動(dòng)因素較少，央行一直暫停公開市場(chǎng)操作，也體現(xiàn)了央行一貫以來堅(jiān)持的“削峰填谷”操作思路。本周進(jìn)入月中，在央行連續(xù)暫停操作令市場(chǎng)預(yù)期偏謹(jǐn)慎、月中繳準(zhǔn)以及大量MLF到期的背景下，銀行體現(xiàn)資金面有明顯的趨緊勢(shì)頭，昨日央行再度重啟逆回購(gòu)操作也符合市場(chǎng)預(yù)期。整體看，隨著央行政策工具箱的逐漸豐富，貨幣政策調(diào)節(jié)將具備更高靈活性，仍可有效維持流動(dòng)性的合理充裕，貨幣穩(wěn)健基調(diào)未變。

經(jīng)濟(jì)基本面后期仍助債市走強(qiáng)。上周統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，7月CPI同比和環(huán)比分別為2.8和0.4，前者創(chuàng)下了2018年1月以來的新高，同期PPI數(shù)據(jù)顯示，同比和環(huán)比分別為-0.3和-0.2，前者創(chuàng)下了2016年8月以來新低。我們注意到CPI同比已經(jīng)接近3，但因?yàn)槭秦i周期導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性通脹，即使該整數(shù)關(guān)突破，原先貨幣寬松的預(yù)期也不會(huì)受到約束。雖然歷史上，當(dāng)PPI進(jìn)入下降周期時(shí)，央行往往會(huì)通過降準(zhǔn)來提高市場(chǎng)流動(dòng)性。如果PPI下降且進(jìn)入負(fù)值，央行往往會(huì)降準(zhǔn)疊加降息，因此短期內(nèi)貨幣寬松的預(yù)期有所抬升。此外，8月初以來中高頻數(shù)據(jù)顯示，終端需求依舊偏弱，地產(chǎn)銷量增速轉(zhuǎn)負(fù)，供給端同樣表現(xiàn)不佳。整體看，6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期反彈的勢(shì)頭下降，偏弱的基本面對(duì)于利率中樞繼續(xù)下行仍有較強(qiáng)支撐。

政策保持定力背景下，定向?qū)捤扇钥善?。上周末央行發(fā)布二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和貨幣政策安排做了詳細(xì)的闡述。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，內(nèi)外部不確定不穩(wěn)定因素增多。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱，有全面下行壓力。在這種情況下，貨幣政策仍然堅(jiān)持以內(nèi)部為主，兼顧外部因素，保持定力、做好中長(zhǎng)跑打算，意味著貨幣政策短期內(nèi)大幅寬松的可能性很低，會(huì)考慮為后續(xù)做政策儲(chǔ)備。預(yù)計(jì)年內(nèi)將以定向支持、金融供給側(cè)改革、貸款利率市場(chǎng)化為主要內(nèi)容。預(yù)計(jì)年內(nèi)貨幣政策仍然以定向性數(shù)量工具為主，配合金融供給側(cè)改革和貸款利率市場(chǎng)化，若后續(xù)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能進(jìn)一步弱化、美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，國(guó)內(nèi)外共振下，價(jià)格型工具比如降息政策落地的可能性將增加。

技術(shù)上看，上周國(guó)債期貨主連合約延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，短期上升動(dòng)能較強(qiáng)。從主連合約看，期債主連短期均線延續(xù)向右上方發(fā)散之勢(shì)。MACD紅柱逐漸擴(kuò)大，白線上穿黃線后繼續(xù)呈現(xiàn)發(fā)散勢(shì)頭，裂口繼續(xù)變大，短期多頭動(dòng)能仍較強(qiáng)。從中周期看，十債主連周K線仍呈現(xiàn)多頭排列，周MACD線紅柱也在不斷擴(kuò)大。短周期與中周期期債多頭動(dòng)能均增強(qiáng)。