8月以來，伴隨著中央政治局會議召開、美聯儲降息靴子落地、特朗普重啟加征關稅，人民幣快速貶值，避險情緒主導金融市場走勢，作為風險資產的股指和商品均出現回落，與此同時，全球降息進程加快，作為避險資產的國債和黃金則表現亮眼。具體來看，IF、IH、IC、南華商品指數分別下跌4.29%、3.93%、5.27%、2.42%，TS、TF、T、黃金分別上漲0.19%、0.27%、0.64%、6.42%。當前股債面臨的市場環(huán)境尚未發(fā)生逆轉，一方面，在全球經濟增長乏力、國內嚴控房地產的背景下，經濟增長面臨的下行壓力較為明顯，另一方面，全球央行處于寬松中，國內貨幣寬松的外部約束階段性會有所弱化，加之中美貿易摩擦反復影響市場情緒，債強股弱的格局有望延續(xù)。

圖為8月以來金融市場表現

近期公布的7月數據表現不佳，工業(yè)增加值和消費增速在6月脈沖式反彈后回落幅度較大，固定投資增速連續(xù)3個月穩(wěn)定在5.6—5.8，其中房地產投資和基建投資增速均有所放緩，僅制造業(yè)投資小幅回升。從金融數據來看，7月社融、信貸、貨幣供應M2均低于前值和市場預期，一定程度上反映出實體融資需求依然疲弱，寬信用政策仍有待進一步發(fā)力。從通脹數據來看，CPI溫和反彈至2.8%，已至階段性高點，PPI仍處于通縮狀態(tài)，但接近階段性底部。國內經濟基本面持續(xù)偏弱是壓制股市的一大變量，同時為債市提供了利好支撐。從后市看，市場對后續(xù)經濟下行風險存在分歧，如果未來數據沒有更差，債市收益率繼續(xù)下行的空間相對有限。

從資金面來看，央行二季度貨幣政策報告繼續(xù)提到“閘門”等字眼，重申不搞“大水漫灌”，美聯儲降息后央行也沒有明確表態(tài)。從央行公開市場操作來看，8月前兩周央行零操作，小幅回籠550億元，本周，隨著稅期高峰以及3830億元的MLF到期，央行運用2200億元的7天逆回購和4000億元的MLF操作，主要以對沖稅期和MLF到期影響為主。從貨幣資金價格來看，8月以來，7天期、14天期、1個月期shibor利率分別上行2.2BP、9.9BP、3.0BP，顯示宏觀流動性有所趨緊。

8月以來，美國方面再度升級了與中國之間的貿易摩擦，雖然14日關于中美貿易爭端突發(fā)兩則利好消息，市場也僅在開盤反應了一下。貿易摩擦帶來的悲觀情緒短期有所消退，但中長期對市場的反復影響仍不容忽視。

近期收益率曲線倒掛成為全球市場高度關注的熱點。5月中旬以來，10年期和3個月的美國國債收益率持續(xù)倒掛，持續(xù)時間已有兩個月，而且近期倒掛程度加深，8月14日二者利差擴大為-37BP，另外，10年期與2年期美債收益率也出現首次倒掛，10年期美債收益率創(chuàng)20個月以來最低水平，對美國長端經濟預期形成向下動能。從歷史經驗來看，收益率曲線倒掛與經濟衰退之間有較高的相關性，這引發(fā)了投資者對于衰退風險的擔憂，進而導致全球金融市場尤其是權益市場的普遍下跌。與此同時，英國、加拿大、德國等西方主要經濟體收益率曲線都呈現倒掛趨勢，市場對于全球經濟見頂回落、未來步入衰退的預期顯著加強。

圖為美債收益率利差

全球經濟增長放緩，各國央行紛紛加入降息浪潮，而經濟增長下行與貨幣政策寬松分別代表著預期與現實，二者的預期差是決定收益率利差走勢的核心因素。一般而言，當美聯儲進入降息周期后，短端利率會跟隨基準利率快速下行，使得收益率利差逐漸見底并再度陡峭化，但這取決于代表貨幣政策的短端利率和代表增長預期的長端利率在一定時間段內誰降得更快。雖然美聯儲7月31日已經首度降息，但由于經濟走弱以及避險等多重因素使得長端利率下降更快，倒掛現象不僅沒有緩解反而出現擴大，短期收益率維持倒掛的概率依然較大。