20號(hào)膠期貨掛牌上市以后，其金融屬性得到增強(qiáng)，期價(jià)受外部系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響會(huì)變得更加敏感。在目前全球貿(mào)易爭(zhēng)端不斷加劇，膠市供需結(jié)構(gòu)偏弱的背景下，預(yù)計(jì)后市20號(hào)膠上漲缺乏基石，下行存在較大動(dòng)力，易跌難漲格局凸顯。

由于20號(hào)標(biāo)膠掛牌基準(zhǔn)價(jià)與全乳膠期貨價(jià)差偏大，在價(jià)差修復(fù)的驅(qū)動(dòng)下，新品種上市首日各合約均呈現(xiàn)高開高走大幅收漲的態(tài)勢(shì)。其中主力2002合約在盤中一度突破10000元/噸一線整數(shù)大關(guān)，市場(chǎng)做多氛圍偏濃。不過(guò)筆者認(rèn)為，在目前外部系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，且膠市基本面表現(xiàn)不佳，改善潛力不足的背景下，20號(hào)膠期貨走高缺乏利多支撐，期價(jià)回落風(fēng)險(xiǎn)較大。

全球膠市呈現(xiàn)供應(yīng)偏寬松狀態(tài)

隨著市場(chǎng)逐漸消化掉泰國(guó)北部旱情以及印尼病蟲害影響因素以后，東南亞季節(jié)性供應(yīng)旺季的特征再度被投資者所關(guān)注與認(rèn)同。眼下，泰國(guó)南部產(chǎn)區(qū)雨水充足，原料價(jià)格穩(wěn)步走低。在過(guò)去的一個(gè)月內(nèi)，泰國(guó)合艾市場(chǎng)膠水價(jià)格從45泰銖/公斤，跌落至39泰銖/公斤，月度累計(jì)跌幅達(dá)13.3%。與此同時(shí)，印尼雖仍處在病蟲害防治階段，但當(dāng)前該國(guó)正值供應(yīng)旺季到淡季的過(guò)渡期，7—8月產(chǎn)量?jī)H占全年的8%，預(yù)計(jì)對(duì)產(chǎn)膠量影響有限。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，由于在2005—2012年期間，產(chǎn)膠國(guó)新種植面積呈現(xiàn)井噴態(tài)勢(shì)，這預(yù)示著新膠高增產(chǎn)周期會(huì)在2013—2019年凸顯，從2020年開始，產(chǎn)量增速才會(huì)放緩。從天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)（ANRPC）公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然泰國(guó)和印尼因?yàn)?zāi)害出現(xiàn)部分減產(chǎn)，但其他產(chǎn)膠國(guó)新增種植面積會(huì)釋放產(chǎn)量，因此總體上，2019年?yáng)|南亞天膠主產(chǎn)國(guó)仍有50萬(wàn)噸左右的增產(chǎn)規(guī)模。從2018年的全球20號(hào)膠供需情況來(lái)看，產(chǎn)量達(dá)874萬(wàn)噸，需求達(dá)800萬(wàn)噸，供需呈現(xiàn)偏寬松的態(tài)勢(shì)。鑒于2019年全球貿(mào)易爭(zhēng)端加劇，經(jīng)濟(jì)下行壓力凸顯或削弱需求，預(yù)計(jì)2019年全球20號(hào)膠的供需結(jié)構(gòu)還將維持偏寬松的預(yù)期。

終端需求不佳，20號(hào)膠下行壓力增大

目前20號(hào)膠是全球天膠生產(chǎn)、消費(fèi)和貿(mào)易中最主要的品種。全球約70%的天然橡膠用于輪胎制造，其中約80%使用20號(hào)膠。作為輪胎行業(yè)下游主要消費(fèi)終端——汽車銷量不理想無(wú)疑成為限制20號(hào)膠價(jià)上行的最大利空原因。據(jù)顯示，在缺失購(gòu)置稅優(yōu)惠政策刺激的背景下，疊加高基數(shù)制約，從2018年開始，我國(guó)汽車行業(yè)產(chǎn)銷便轉(zhuǎn)入負(fù)增長(zhǎng)的局面。步入2019年以后，這種頹勢(shì)依然未能有所改觀。據(jù)中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至7月，國(guó)內(nèi)汽車銷量已連續(xù)13個(gè)月同比下降。7月汽車產(chǎn)銷量分別同比下降11.9%和4.3%，1—7月汽車產(chǎn)銷累計(jì)分別同比下降13.5%和11.4%。展望2019年，我國(guó)車市產(chǎn)銷同比萎縮將成為大概率事件。

汽車銷量不僅在批發(fā)環(huán)節(jié)表現(xiàn)不樂(lè)觀，而且在終端零售環(huán)節(jié)同時(shí)也陷入窘境。據(jù)顯示，2019年7月汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為62.2%，環(huán)比上升11.8百分點(diǎn)，同比上升8.3個(gè)百分點(diǎn)，庫(kù)存預(yù)警指數(shù)位于警戒線之上。2019年1—7月，汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)均值為57.91%，不但位于警戒線之上，而且還高于去年同期水平。

與此同時(shí)，作為天膠市場(chǎng)需求晴雨表的重卡銷售數(shù)據(jù)在7月繼續(xù)偏差。據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)銷量約7.6萬(wàn)輛，環(huán)比6月再降24%，比2018年同期的7.7萬(wàn)輛下降1.30%。1—7月重卡市場(chǎng)累計(jì)銷量為73.23萬(wàn)輛，同比下降2%。雖然在天然氣汽車預(yù)銷偏好的提振下，8月重卡市場(chǎng)銷量有望與7月同比持平，但預(yù)計(jì)下半年重卡行業(yè)累計(jì)銷量仍會(huì)有5%—10%的下滑幅度出現(xiàn)。終端消費(fèi)不佳對(duì)膠價(jià)會(huì)形成較大的負(fù)面影響。??

總體來(lái)看，20號(hào)膠期貨掛牌上市以后，其金融屬性得到增強(qiáng)，期價(jià)受外部系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響會(huì)變得更加敏感。在目前全球貿(mào)易爭(zhēng)端不斷加劇，膠市供需結(jié)構(gòu)偏弱的背景下，預(yù)計(jì)后市20號(hào)膠上漲缺乏基礎(chǔ)，下行存在較大動(dòng)力，易跌難漲格局凸顯。操作上，建議投資者采取逢高拋空的策略。