期債在沖擊新高之后，有所回落，目前處于上升通道的中部附近。從技術指標看，換月期間的多頭移倉疊加盈利盤拋售，使得期債有所回落，目前20日均線仍然向上，RSI指標已經(jīng)脫離超買區(qū)間，整體偏多形態(tài)。

美債收益率倒掛

從最新數(shù)據(jù)來看，7月社融、信貸、消費、投資、工業(yè)生產(chǎn)等多項數(shù)據(jù)不及市場預期。消費方面，7月社會消費品零售總額33073億元，同比增長7.6%，預期增長8.4%，前值增長9.8%。從分項看，汽車消費增速大幅回落，為7月疲弱消費數(shù)據(jù)的最大拖累項。工業(yè)生產(chǎn)方面，7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長4.8%，預期5.8%，前值增長6.3%，汽車行業(yè)為主要拖累因素。從金融數(shù)據(jù)來看，7月社融、信貸、貨幣供應M2均低于前值和市場預期，一定程度上反映出實體融資需求依然疲弱，寬信用政策仍有待進一步發(fā)力。

8月14日夜間，2年期和10年期美債收益率盤中出現(xiàn)倒掛，美國國債市場釋放本輪經(jīng)濟擴張期內(nèi)最強的衰退預警信號。1978年后，美國共出現(xiàn)5次2Y—10Y國債利率倒掛，之后全部發(fā)生了經(jīng)濟衰退，衰退時間平均發(fā)生在倒掛后的22個月。最近一次倒掛發(fā)生在2005年12月，約兩年后發(fā)生次貸危機。

收益率曲線通常向上傾斜，因為投資者對更長期投資的風險要求補償。收益率曲線的形態(tài)主要影響因素是資金面和經(jīng)濟基本面。

首先，長端美債收益率與經(jīng)濟表現(xiàn)相關度較大，當基本面環(huán)境趨弱，長端收益率對此更為敏感，下行較多，當前10年期美債收益率為1.5%，是3年以來的新低，接近歷史的最低點1.3%，表明投資者對美國經(jīng)濟前景較為悲觀。從最新美國方面公布的數(shù)據(jù)來看，7月ISM非制造業(yè)PMI錄得53.7，刷新自2016年8月以來最低水平，包括摩根等投行也下調(diào)了美國的經(jīng)濟增長預期。

其次，短端美債收益率通常受貨幣政策影響更大。美聯(lián)儲盡管在7月議息會議中決定下調(diào)基準利率，并結束縮表，但同時也傳出一些鷹派的信號，包括有兩位委員反對降息，以及美聯(lián)儲主席特意強調(diào)本次降息不是寬松的開始，而市場卻在等待美聯(lián)儲釋放更多降息信號。

最后，除基本面因素外，避險情緒也加劇了此次利差的縮小。從收益率和利差的表現(xiàn)來看，在中美貿(mào)易摩擦的時點往往都出現(xiàn)10Y美債收益率快速下行，同時伴隨著期限利差快速收窄。因此，本次10Y—2Y美債利差倒掛，很大程度上是受貿(mào)易摩擦以及全球經(jīng)濟下行引發(fā)避險情緒升溫影響，當前COMEX黃金價格已經(jīng)突破6年以來的新高。

其實1年和10年期美債收益率已經(jīng)倒掛一段時間，現(xiàn)在美債收益率曲線呈現(xiàn)U字形，1年期利率為1.8%左右，5年期最低，為1.5%左右，10年期為1.6%。后期美聯(lián)儲繼續(xù)降息的空間還很大，繼續(xù)降息25PB才和長期利率持平，降息50BP收益率曲線形態(tài)才能恢復常態(tài)。

曲線倒掛之后不必過分悲觀。首先，由于收益率曲線倒掛本身就是領先指標，預示著一年、兩年后才可能出現(xiàn)的衰退。反映到金融市場層面時，并不會對金融市場造成持續(xù)性沖擊。從最近的五次倒掛來看，在利率倒掛之后，甚至倒掛后的一年時間內(nèi)，標普500、道瓊斯工業(yè)指數(shù)的漲跌幅超過10%，A股在2006—2007年期間出現(xiàn)了牛市。

圖為美國國債收益率曲線

其次，從歷史來看，收益率曲線倒掛都要持續(xù)一段時間，才能被視作是對美國經(jīng)濟傳遞出的負面信號。此次美債收益率曲線2Y—10Y倒掛現(xiàn)象僅在盤中短暫出現(xiàn)，并且已經(jīng)恢復，倒掛危機已經(jīng)暫時解除。不過，短期對市場的沖擊仍存在，悲觀和避險情緒將對國債期貨有一定支撐。

LPR定價調(diào)整

LPR定價調(diào)整是為了解決存貸款利率和市場利率的“雙軌制”問題，提高利率傳導效率，降低實際利率，表明了央行的鮮明態(tài)度，將引導市場預期。

昨日銀行間同業(yè)拆借中心首次發(fā)布LPR，1年期品種報4.25%，5年期品種報4.85%。當前央行1年期MLF利率目前在3.30%，而LPR上周五報在4.31%，1年期、5年期以上貸款基準利率自2015年10月24日以來分別維持在4.35%、4.90%。

LPR全稱貸款市場報價利率，是商業(yè)銀行對其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，其他貸款利率可在此基礎上加減點生成。LPR報價銀行團由18家銀行組成，全國銀行間同業(yè)拆借中心每個交易日根據(jù)各報價行的報價，剔除最高、最低各1家報價，對其余報價進行算術平均計算后得出，并于每月20日9點30分對外發(fā)布。

LPR定價調(diào)整是為了解決存貸款利率和市場利率的“雙軌制”問題，提高利率傳導效率，降低實際利率。目前存貸款利率和市場利率存在“雙軌制”問題，雖然近年來市場利率（包括交易所SHIBOR利率和銀行間DR利率）已經(jīng)出現(xiàn)明顯下行，但銀行發(fā)放貸款時大多仍參照貸款基準利率定價，LPR的作用較小，且一直維持在4.3%水平上，對市場利率的反應明顯不足，貸款利率自2015年下半年以來一直沒有下調(diào)，維持在4.35%，因此貨幣政策無法順暢的傳導到實體經(jīng)濟，無法有效推動實體經(jīng)濟融資成本的下降。完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制，將LPR與公開市場利率聯(lián)動、提高市場化程度，發(fā)揮好LPR對貸款利率的引導作用，有利于推動降低實體經(jīng)濟融資成本。

本次LPR定價機制的具體調(diào)整包括：

1.報價方式：原有的LPR多參考貸款基準利率進行報價，現(xiàn)改為按照公開市場操作利率（主要指中期借貸便利利率MLF）加點形成，所參考的MLF期限以1年期為主，這相當于今后LPR直接與政策利率掛鉤。

2.新LPR在貸款定價中的應用：各銀行應在新發(fā)放的貸款中主要參考貸款市場報價利率定價，并在浮動利率貸款合同中采用LPR作為定價基準。央行將把銀行的LPR應用情況及貸款利率競爭行為納入宏觀審慎評估（MPA），督促各銀行運用LPR定價。

3.報價行數(shù)量：在原有的10家全國性銀行基礎上增加城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行和民營銀行各2家，擴大到18家，并且采用算數(shù)平均，使得實際上LPR的代表性增強，此前采用以貸款余額加權，導致大行在LPR定價方面具有絕對優(yōu)勢地位。

4.報價頻率：由原來的每日報價改為每月報價一次。央行授權全國銀行間同業(yè)拆借中心于每月20日（遇節(jié)假日順延）9：30分公布貸款市場報價利率。這樣可以提高報價行的重視程度，有利于提升LPR的報價質(zhì)量。

5.期限品種：在原有的1年期一個期限品種基礎上，增加5年期以上的期限品種，為銀行發(fā)放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價提供參考。

然而，新版LPR定價機制或許可以降低企業(yè)的融資成本，但目前企業(yè)不僅面臨融資貴，更加嚴峻的問題是融資難，銀行不愿意將貸款放給微小企業(yè)，而不是企業(yè)不接受高利率。