近期的國債期貨市場，在十年期國債收益率觸及3.0%之后呈現(xiàn)出明顯的高位振蕩走勢，缺乏明顯的方向指引，進入本周之后前期獲利多單止盈明顯增多，也反映了當(dāng)前投資者對后市的看法分歧較大。

上周六央行發(fā)布公告稱，為深化利率市場化改革，提高利率傳導(dǎo)效率，推動降低實體經(jīng)濟融資成本，決定改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制。簡單來說，就是過去針對銀行的最優(yōu)質(zhì)客戶，銀行在進行LPR報價的時候參照的是貸款基準(zhǔn)利率，今后將會調(diào)整報價方式，改用MLF利率加點的方式，此項改革將有利于公開市場操作利率改變時更加順暢地傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟。周三LPR改革后的首筆報價結(jié)果是1年期LPR為4.25%，也就是在一年期MLF利率3.30%的基礎(chǔ)上加點95個BP，作為對比1年期LPR上周五報在4.31%，相比之下低了6個BP，而1年期貸款利率自2015年10月24日以來一直維持在4.35%，也就是說新版1年期LPR利率比同期限基準(zhǔn)貸款利率低了10個BP，整體來說是基本符合此前的預(yù)期的，LPR報價改革之后依然維持相對的穩(wěn)定。

對于當(dāng)前的債市而言，總體上呈現(xiàn)振蕩走勢，還是對貨幣政策寬松預(yù)期落空之后的持續(xù)性反應(yīng)。此前7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，之后又發(fā)生美聯(lián)儲重啟降息，中美貿(mào)易摩擦加劇和美英兩國關(guān)鍵期限國債收益率倒掛等一系列事件，市場對國內(nèi)貨幣政策的邊際寬松有較高的期待，但此時央行僅僅選擇將LPR改革作為折中方案，并沒有其他實質(zhì)性的寬松行動。

在近期召開的國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上，央行副行長劉國強就“利率并軌”改革對房貸利率的影響時表示，房貸利率由基準(zhǔn)利率變?yōu)閰⒖糒PR，參考的基準(zhǔn)變了，但利率水平不能下降。對于房地產(chǎn)市場，劉國強表示，要堅決貫徹落實7月30日中央政治局會議的要求，堅持“房子是用來住的、不是用來炒的”定位，落實房地產(chǎn)長效管理機制，不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段，確保差別化住房信貸政策有效實施，保持個人住房貸款利率基本穩(wěn)定。這些都被市場解讀當(dāng)前管理層對于經(jīng)濟下行的容忍度仍然較高，并為降息降準(zhǔn)預(yù)留充足的政策空間，短期不會加碼寬松。

圖為五債主力合約日線

一方面，十年期國債收益率從7月底開始快速下行至3.0%附近，而基本上此前大多數(shù)投資者預(yù)測3.0%，是十年國債收益率的階段性區(qū)間下限。另一方面，7月以來資金成本在緩慢抬升，目前DR007利率約為2.65%，R007利率約為2.80%。兩方面作用之下套息空間已經(jīng)被極限壓縮，在貨幣政策保持穩(wěn)定的情況下，短期十年期國債收益率要繼續(xù)向下突破3.0%難度較大。

接下來有幾點特別值得關(guān)注：第一，需要重點關(guān)注下周一1490億元的到期MLF如何續(xù)做，以及操作利率是否會下調(diào)。如果降低MLF操作利率，那么此前央行提到的降低實體經(jīng)濟融資成本才會有實質(zhì)性的進展，屆時期債可能短期重新迎來一次小幅上漲。

第二，9月初即將開始新一輪中美貿(mào)易磋商，雖然目前各方基本上已經(jīng)達成共識，中美貿(mào)易摩擦在接下來幾年都可能成為常態(tài)，但是在此時債市明顯缺乏確定性趨勢的情況下，磋商的結(jié)果可能會在短期引發(fā)避險情緒的升溫和消散，改變市場參與者的心態(tài)。

第三，如果下半年美聯(lián)儲加快降息的頻率，那么人民幣貶值的壓力將大大減輕，客觀上為國內(nèi)央行貨幣政策的放松提供條件。

當(dāng)然，以上幾點從目前來看都不容易預(yù)測，而在局勢明朗之前，無論是期債還是現(xiàn)券市場維持高位振蕩似乎在所難免。