菜籽整體供應偏緊

近期，油脂板塊走勢偏強，豆油領漲，帶動棕櫚油價格上漲，菜油次之。從7月中旬開始，豆油從5415點上漲到6150點，漲幅接近20%；棕櫚油從4170點上漲到4728點，漲幅接近14%；菜油從6800點上漲到7329點，漲幅接近10%?；仡櫛据啿擞偷睦瓭q行情，主要受限于自身的供給，源頭在于菜籽。展望下一階段菜油的基本面邏輯，我們認為主要有以下幾個方面：

菜籽進口疲弱，庫存遠低于同期

2019年6月，我國菜籽進口量僅為21.15萬噸，盡管環(huán)比上月有所增加，但是同比下降了51.7%，處于歷史較低水平。截至6月，我國菜籽總進口量為192.49萬噸，同比下降12.66%。截至上周，國內沿海油廠菜籽總庫存僅為33.8萬噸，遠低于去年同期的63.8萬噸，降幅達到47.02%。綜上所述，無論是菜籽進口量，還是沿海油廠庫存量，均明顯低于去年同期。主要原因在于，中美貿易談判，出口水產受到抑制；產區(qū)降水偏多，水產養(yǎng)殖不利；中加存在貿易摩擦，進口存在問題。此外，歐盟等國家由于自然天氣等原因，2019/2020年度油菜籽產量約為1800萬噸，創(chuàng)近十年來新低。中國進口菜籽渠道偏緊，造成進口疲弱。

菜粕需求偏弱，油廠開機下行

當前，國內油廠受上游菜籽進口影響，整體供應格局尚未得到有效緩解，同時受臺風“利奇馬”的影響，油廠緊急停機，開機率再度降低，今年壓榨量較同期大幅下滑。制約油廠壓榨最大的源頭——下游需求疲弱。首先，“豬瘟”事件自去年出現以來，一直持續(xù)到現在。盡管已經開始慢慢好轉，預防措施也已初見成效，但整體飼料需求低于去年同期；其次，“豬瘟”事件的持續(xù)發(fā)酵，國家相關部門對飼料配方進行修改，降低菜粕占比；最后，受中美貿易談判和上半年降雨量增加等因素的影響，水產養(yǎng)殖整體不利，極大降低了菜粕的需求。截至上周，油廠壓榨量375.93萬噸，低于去年同期450.11萬噸，降幅達到16.48%。本周沿海油廠顆粒粕庫存為12.15萬噸，高于去年同期11.17萬噸，增幅達到8.74%。菜粕需求疲弱抑制了油廠壓榨。

油脂需求旺盛，菜油價格走高

近期，油脂價格整體走勢偏強，現貨價格隨之攀升。主要原因在于，隨著中秋節(jié)和國慶節(jié)的臨近，現貨商積極備貨，對油脂的需求產生了強大的刺激。

單就豆油而言，受“豬瘟”事件和臺風影響，油廠脹庫導致開機率降低，造成豆油產量和庫存雙低，嚴重影響市場供給；單就棕櫚油而言，本月馬來西亞出口較上月增幅明顯。MPOA發(fā)布近半月以來出口數據，馬來西亞整體出口量達到76.5萬噸，比去年7月增長16.6%。

同時，國家發(fā)布放開限購政策，對油脂不再實施進口配額限購，長期棕櫚油價格必然下行。豆油受全球大豆供應格局和上游油廠壓榨影響，短期供應局面無法得到有效改善，需求刺激著價格上行。菜油受上游進口影響以及水產養(yǎng)殖等諸多不利，菜粕需求偏弱，油廠處于“累庫”狀態(tài)，限制了壓榨，造成油廠開機率偏低，菜油產量和庫存雙低。正逢油脂消費季節(jié)性的到來，市場需求增加，菜油價格必然走高。

綜合來看，菜籽供應偏緊局面短期內難以打開，上游菜籽將繼續(xù)對菜油形成支撐。此外，中秋國慶臨近，菜油季節(jié)性消費旺季來臨，預計后續(xù)菜油價格將繼續(xù)走高。在策略方面，推薦關注菜油2001合約和2005合約正向套利的機會。