由于國(guó)內(nèi)利率債供給放緩、降息預(yù)期仍存以及全球貿(mào)易沖突短期未見(jiàn)緩和，債市中期繼續(xù)看好。不過(guò)，目前短周期與中周期上，期債多頭動(dòng)能有所分化。

8月中下旬以來(lái)，由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)處于空窗期，前期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落的利好已經(jīng)兌現(xiàn)，同時(shí)市場(chǎng)預(yù)期的LPR改革后的首次MLF操作利率沒(méi)有調(diào)降，市場(chǎng)出現(xiàn)短暫振蕩調(diào)整。但是中美雙方先后加征關(guān)稅致使貿(mào)易摩擦再度升級(jí)，疊加歐洲以及中東地緣局勢(shì)再度升溫，短期的避險(xiǎn)情緒不斷升溫，繼續(xù)支撐債市。后期來(lái)看，由于國(guó)內(nèi)利率債供給放緩、降息預(yù)期仍存以及全球貿(mào)易沖突短期緩和，債市中期繼續(xù)看好。

周一（8月26日），國(guó)債期貨高開(kāi)走低，其中10年期主力合約收漲0.05%，盤中一度漲近0.4%；5年期主力合約高開(kāi)高走，同樣盤中一度漲逾0.2%，最終尾盤收漲0.02%，2年期主力合約漲0.04%。截至期貨收盤，10年期國(guó)債活躍券190006最新成交價(jià)報(bào)3.0450%，收益率較前收盤價(jià)下行0.2BP，5年期國(guó)債活躍券190004最新成交價(jià)報(bào)2.9050%，收益率交前收盤價(jià)下行2.5BP。

MLF續(xù)作量?jī)r(jià)皆穩(wěn)，降息預(yù)期仍存。從數(shù)量上看，延續(xù)了邊際調(diào)節(jié)的思路，主要以對(duì)沖到期量為主、小幅超額續(xù)作。在銀行體系流動(dòng)性總量保持合理充裕的基礎(chǔ)上，進(jìn)入8月尾聲短期流動(dòng)性需求逐步回落。昨日央行基本對(duì)沖MLF到期、實(shí)現(xiàn)逆回購(gòu)小幅回籠，料月底仍然以小額流動(dòng)性回籠為主。雖然LPR改革后MLF降息預(yù)期較為濃烈，但昨日MLF到期和續(xù)作并非下調(diào)MLF操作利率的最佳時(shí)點(diǎn)。在美聯(lián)儲(chǔ)9月再次降息概率加大、中美貿(mào)易摩擦進(jìn)一步激化的外部壓力下，加上穩(wěn)增長(zhǎng)、引導(dǎo)貸款實(shí)際利率下行的內(nèi)部目標(biāo)，市場(chǎng)對(duì)MLF降息的預(yù)期越來(lái)越濃烈。從內(nèi)部情況看，在流動(dòng)性本身較為充裕的環(huán)境下，貨幣政策也逐步從數(shù)量工具轉(zhuǎn)向價(jià)格工具，進(jìn)一步引導(dǎo)LPR下行還需要貨幣政策的配合，MLF降息概率加大、時(shí)點(diǎn)前移。從博弈時(shí)點(diǎn)上看，若美聯(lián)儲(chǔ)再次降息，央行將大概率下調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率。

全球貿(mào)易摩擦加劇，避險(xiǎn)資產(chǎn)受到青睞。上周末，中美雙方再度就進(jìn)口商品加征關(guān)稅，中美貿(mào)易摩擦再度升級(jí)。短期市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高漲，避險(xiǎn)資產(chǎn)再次受到青睞，而權(quán)益資產(chǎn)受到拋售。其中，10年美債收益率跌至2016年8月以來(lái)的新低，黃金價(jià)格再度突破1550美元大關(guān)。美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)大跌3%，日經(jīng)225指數(shù)跌逾2%。中美貿(mào)易沖突已歷經(jīng)八個(gè)時(shí)間點(diǎn)、十二輪談判、休戰(zhàn)三次，但呈現(xiàn)出的趨勢(shì)卻是愈發(fā)明顯。在十二輪中美貿(mào)易談判的進(jìn)程中，可以感覺(jué)到談判條件越來(lái)越苛刻，涉及范圍也越來(lái)越廣，美國(guó)方面對(duì)中國(guó)的無(wú)理要求也越來(lái)越苛刻，并且時(shí)間間隔越來(lái)越短、步伐越來(lái)越緊湊。后期來(lái)看，貿(mào)易摩擦短期緩和可能性不大，且有可能持續(xù)升級(jí)。因此，避險(xiǎn)情緒將繼續(xù)支撐債市走牛。

中東及歐洲局勢(shì)升級(jí)，避險(xiǎn)需求有望繼續(xù)升溫。自美國(guó)宣布退出伊核協(xié)議以來(lái)，美國(guó)已對(duì)伊朗實(shí)施兩輪制裁。此后，伊朗局勢(shì)持續(xù)升級(jí)，霍爾木茲海峽作為航運(yùn)要道，成為海灣地區(qū)安全的關(guān)鍵，美伊沖突也多在此爆發(fā)。隨著7月伊朗宣布濃縮鈾存量突破300公斤，并突破濃縮鈾豐度限制，爆發(fā)核沖突的可能性增加，海灣地區(qū)安全受到嚴(yán)重威脅。美軍有意組建“護(hù)航聯(lián)盟”、擊落伊朗無(wú)人機(jī)、伊朗扣押英國(guó)游輪等事件，均加劇美伊之間的緊張局勢(shì)。敘利亞和也門的內(nèi)亂進(jìn)一步加劇了中東局勢(shì)的不確定性。此外，歐洲方面民粹主義政黨的興起使得歐洲政局持續(xù)動(dòng)蕩，歐洲或發(fā)生結(jié)構(gòu)性變革。2019年10月，歐洲面臨英國(guó)脫歐、德國(guó)東部選舉以及意大利提交財(cái)政預(yù)算案等風(fēng)險(xiǎn)事件。

技術(shù)上看，上周國(guó)債期貨主連合約延續(xù)在高位維持振蕩局面，短期繼續(xù)上漲壓力較大。從主連合約看，期債主連5日均線與10日均線向下交叉后再度走平，并有向右上再度與10日均線形成金叉之勢(shì)。MACD綠柱逐漸縮小，白線走平并有與黃線向右上方相交勢(shì)頭，裂口逐漸縮小，短期多頭動(dòng)能有所增加。從中周期看，十債主連周K線收成長(zhǎng)下影線，均線仍繼續(xù)現(xiàn)多頭排列，重心繼續(xù)上移，周MACD線紅柱有所縮小。目前短周期與中周期上，期債多頭動(dòng)能有所分化。