外部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)A股市場(chǎng)的影響逐步趨弱，股指的交易核心邏輯應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)基本情況。政策面、流動(dòng)性、盈利面有望在9月之后形成共振，股指迎來(lái)單邊布局的機(jī)會(huì)?？紤]到國(guó)家結(jié)構(gòu)性政策助力中小創(chuàng)業(yè)績(jī)修復(fù)，中小創(chuàng)將形成業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)推薦兼具安全邊際、向上彈性及空間的IC合約。

A股市場(chǎng)自4月調(diào)整以來(lái)，回調(diào)的時(shí)空均已較為充分。8月中下旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)利好政策密集出臺(tái)，A股市場(chǎng)的人氣也在逐步恢復(fù)。中美貿(mào)易摩擦升級(jí)壓制全球風(fēng)險(xiǎn)偏好，但在A股市場(chǎng)已經(jīng)在較大程度上消化利空，其對(duì)負(fù)面沖擊已經(jīng)鈍化。當(dāng)下，市場(chǎng)利好因素不斷積聚，企業(yè)業(yè)績(jī)底也即將探明，期指迎來(lái)單邊操作機(jī)會(huì)。

圖為社會(huì)融資規(guī)模同比增速和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比的走勢(shì)對(duì)比情況

外部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)A股的負(fù)面影響趨弱

8月23日中國(guó)宣布對(duì)750億美元美國(guó)輸華商品加征關(guān)稅，并恢復(fù)對(duì)美國(guó)產(chǎn)汽車(chē)和汽車(chē)零部件征收的關(guān)稅，中美貿(mào)易摩擦再度升級(jí)。受貿(mào)易摩擦升級(jí)影響，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好受到壓制，美股大幅下挫，A股市場(chǎng)在中美雙方再度關(guān)稅升級(jí)的情況下表現(xiàn)出韌性。其背后反映出當(dāng)前A股市場(chǎng)對(duì)于中美貿(mào)易摩擦的長(zhǎng)期性、復(fù)雜性和反復(fù)性有了充分的預(yù)期。除此之外，中國(guó)發(fā)布公告對(duì)美采取反制措施后，特朗普連發(fā)12條推特，并宣布從10月1日起對(duì)原2500億美元商品的關(guān)稅從25%增至30%，9月1日對(duì)剩下的3000億美元商品從10%加至15%。剩余3000億美元商品對(duì)美國(guó)消費(fèi)者而言可替代性較低，美國(guó)可加征關(guān)稅的商品已經(jīng)窮盡，特朗普所表現(xiàn)出來(lái)的“氣急敗壞”也進(jìn)一步驗(yàn)證了其手中的籌碼已然不多。中美貿(mào)易摩擦對(duì)于A股市場(chǎng)的負(fù)面沖擊逐步趨弱。

市場(chǎng)積極的因素在逐步積聚

國(guó)內(nèi)利好政策密集出臺(tái)，提振A股市場(chǎng)情緒。8月中下旬以來(lái)，利好政策密集出臺(tái)。從兩融標(biāo)的擴(kuò)容、下調(diào)轉(zhuǎn)融資利率、LPR形成機(jī)制改革并引導(dǎo)實(shí)際利率下行，到《關(guān)于支持深圳建設(shè)中國(guó)特色社會(huì)主義先行示范區(qū)的意見(jiàn)》的出臺(tái)、資本市場(chǎng)深化改革方案成型，再到國(guó)務(wù)院印發(fā)《進(jìn)一步激發(fā)文化和旅游消費(fèi)潛力的意見(jiàn)》和《關(guān)于加快發(fā)展流通促進(jìn)商業(yè)消費(fèi)的意見(jiàn)》進(jìn)一步穩(wěn)消費(fèi)、擴(kuò)內(nèi)需。涵蓋資本市場(chǎng)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)多個(gè)方面的利好政策一個(gè)接著一個(gè)的出臺(tái)，極大地提振了市場(chǎng)信心。

9月貨幣政策進(jìn)一步寬松的窗口有望打開(kāi)。2019年全球開(kāi)啟降息潮，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)年內(nèi)降息的國(guó)家已經(jīng)超過(guò)30個(gè)，美國(guó)也于7月加入降息的行列。當(dāng)前雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)尚不支持美聯(lián)儲(chǔ)的進(jìn)一步降息，但是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退信號(hào)頻發(fā)，中美貿(mào)易摩擦升級(jí)加劇市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂(yōu)，美聯(lián)儲(chǔ)9月大概率再度降息，我國(guó)貨幣政策的實(shí)施空間也在進(jìn)一步擴(kuò)大。8月17日央行決定改革完善LPR形成機(jī)制，其中LPR最新報(bào)價(jià)方式由貸款基準(zhǔn)利率改為MLF利率。在9月20日美聯(lián)儲(chǔ)大概率再次降息的情況下，國(guó)內(nèi)貨幣政策將迎來(lái)進(jìn)一步寬松的重要時(shí)間點(diǎn)。在9月20日前恰有兩次MLF到期，分別是9月7日和9月17日。在國(guó)內(nèi)貨幣政策保持寬松的情況下，央行大概率會(huì)續(xù)作這兩次MLF。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)上來(lái)看，9月17日有望迎來(lái)新版LPR實(shí)施后的首次降低MLF利率。

A股市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放水平加速提升，9月再臨外資增配時(shí)點(diǎn)。9月23日開(kāi)盤(pán)后，標(biāo)普道瓊斯指數(shù)將按照25%的納入因子正式納入A股上市公司，富時(shí)羅素全球指數(shù)將A股納入因子提升至15%正式生效，大規(guī)模被動(dòng)資金將增配A股。此外，A股市場(chǎng)的估值在全球來(lái)看仍然具有一定的優(yōu)勢(shì)，美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)的估值處于歷史相對(duì)高位，我國(guó)上證綜指的估值處于歷史相對(duì)低位。A股市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放政策的推出疊加國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)制度的不斷完善、上市公司業(yè)績(jī)改善以及A股市場(chǎng)所具有的估值優(yōu)勢(shì)，使得A股將進(jìn)一步獲得國(guó)外主動(dòng)型資金的青睞。

重申業(yè)績(jī)?cè)鏊俚墓拯c(diǎn)有望在三季度探明

A股市場(chǎng)的進(jìn)一步上漲還需企業(yè)業(yè)績(jī)的支撐，企業(yè)業(yè)績(jī)底預(yù)計(jì)將在三季度探明。從平均三年左右的企業(yè)庫(kù)存周期和盈利周期來(lái)看，當(dāng)前已經(jīng)處于企業(yè)去庫(kù)存和盈利下行周期的尾聲。以社融存量增速底部代表“信用底”，從“信用底”領(lǐng)先企業(yè)“盈利底”2—3個(gè)季度來(lái)看，企業(yè)盈利增速將于三季度觸底反彈。由于利好政策落地到實(shí)質(zhì)性地改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間存在時(shí)滯，從歷史來(lái)看“政策底”向“盈利底”的傳導(dǎo)大概需要2—4個(gè)季度。2018年三季度“政策底”探明至今也已接近4個(gè)季度。

綜合來(lái)看，利好政策密集出臺(tái)、流動(dòng)性進(jìn)一步改善、企業(yè)業(yè)績(jī)觸底反彈有望在9月形成共振，股指迎來(lái)再上車(chē)機(jī)會(huì)?？紤]到《關(guān)于支持深圳建設(shè)中國(guó)特色社會(huì)主義先行示范區(qū)的意見(jiàn)》從科技創(chuàng)新、金融服務(wù)、改革開(kāi)放、區(qū)域協(xié)同等多個(gè)方面為深圳未來(lái)的發(fā)展釋放紅利，為深圳本地股、創(chuàng)業(yè)板帶來(lái)投資機(jī)會(huì)，疊加并購(gòu)重組政策以及國(guó)家引導(dǎo)實(shí)際利率下行助力中小創(chuàng)業(yè)績(jī)修復(fù)，中小創(chuàng)將形成業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

對(duì)應(yīng)到交易層面，從三大股指期貨的持倉(cāng)情況看，市場(chǎng)資金更青睞IC合約，表現(xiàn)為IC合約的總持倉(cāng)量在持續(xù)增加，持倉(cāng)創(chuàng)歷史新高?；罱嵌瓤?，IC合約遠(yuǎn)月貼水的幅度明顯較IF和IH更大。其中，IC1912合約和IC2003合約貼水中證500指數(shù)分別為3.80%和5.80%，IF和IH貼水幅度在1%以?xún)?nèi)。也就是說(shuō)，基差上對(duì)做多IC合約較為有利。從跟蹤的歷史數(shù)據(jù)看，IC1912合約在進(jìn)入到9月后存在明顯的基差修復(fù)行情。就股指期貨的操作而言，重點(diǎn)推薦兼具安全邊際、向上彈性及空間的IC合約。單邊方面，建議在4620—4650點(diǎn)附近逐步入場(chǎng)試多IC1912合約，下方100點(diǎn)止損。套利方面，多IC1909空IF1909合約套利單可繼續(xù)持有。