迎峰度夏即將過去，動力煤消費將進一步轉(zhuǎn)弱，而產(chǎn)量增速卻維持高位水平，9、10月是傳統(tǒng)的消費淡季，煤價將繼續(xù)承壓。

圖為我國原煤產(chǎn)量變化（單位：萬噸）

當(dāng)前，動力煤庫存高企，日耗低迷，價格更是一路走低，截至8月中旬，港口動力煤Q5500報價570元/噸左右，基差呈現(xiàn)平水狀態(tài)已經(jīng)一月有余，這也反映了動力煤現(xiàn)貨市場疲軟的狀態(tài)。

供應(yīng)收縮被證偽  產(chǎn)量大增超預(yù)期

8月14日煤炭運銷協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，7月我國原煤產(chǎn)量3.22億噸，同比增幅12.2%，創(chuàng)出2013年以來的新高。1—7月原煤產(chǎn)量累計20.86億噸，同比增幅4.3%。前五個月，陜西地區(qū)煤炭減產(chǎn)幅度超過10%，但內(nèi)蒙古和山西產(chǎn)量增幅更大，完全彌補了陜西地區(qū)的減產(chǎn)。自6月開始，陜西地區(qū)復(fù)產(chǎn)加速，三西地區(qū)煤炭產(chǎn)量全面增長。從前幾個月煤炭產(chǎn)量增速可以看出，近兩年來，我國鼓勵先進產(chǎn)能投產(chǎn)取得了顯著成效，極大地保證了我國煤炭的供應(yīng)。

從供應(yīng)端分析，如果不出現(xiàn)大規(guī)模限產(chǎn)，則煤炭產(chǎn)量將繼續(xù)保持較高的增速，因為可觀的利潤是煤礦增產(chǎn)的唯一驅(qū)動力。2019年全年煤炭產(chǎn)量將呈現(xiàn)前低后高的趨勢，隨后的5個月煤炭產(chǎn)量增速有望進一步提升。后期需要關(guān)注的風(fēng)險因素有：一是突發(fā)性礦難事故導(dǎo)致的停產(chǎn)，此為不可預(yù)估性影響；二是環(huán)保安檢加碼，當(dāng)前環(huán)保安檢已常態(tài)化，對于生產(chǎn)的影響很小，但要謹(jǐn)防強污染天氣引發(fā)的環(huán)保限產(chǎn)加碼。

進口平控為主  關(guān)注結(jié)構(gòu)性錯配

煤炭進口政策一直是國家調(diào)控煤炭供應(yīng)、維穩(wěn)煤價的重要手段。今年2月澳煤進口突然收緊，使得2月動力煤進口量大幅下降，3—6月進口量逐漸回升并加速。根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，今年上半年廣義動力煤進口量累計6516萬噸，同比增加71萬噸，增幅1.1%。

圖為動力煤進口量走勢（單位：萬噸）

今年煤炭進口政策大概率以平控為主，即進口量不超過去年，或有小幅下降。因此，2019年全年煤炭進口總量較為平穩(wěn)，但需警惕結(jié)構(gòu)性錯配，若三季度進口量保持較大增幅，將導(dǎo)致處于煤炭消費旺季的四季度進口配額較少，有可能引發(fā)結(jié)構(gòu)性錯配行情。

消費持續(xù)低迷  天氣亦不給力

圖為全社會用電量統(tǒng)計（單位：億千瓦時）

今年以來，我國經(jīng)濟增速下行壓力較大，工業(yè)制造業(yè)表現(xiàn)低迷，全社會用電量明顯低于去年同期，今年1—6月全社會用電量累計33980億千瓦時，同比增速5%，低于去年同期增速4.43個百分點。7、8月是季節(jié)性用電高峰，但今年7月嚴(yán)厲的環(huán)保限產(chǎn)政策抑制了工業(yè)企業(yè)的開工率，并且今夏高溫天氣較少，降雨量豐富，導(dǎo)致電廠日耗低迷。

圖為六大電廠煤炭日耗（單位：萬噸）

據(jù)統(tǒng)計，今年7、8月六大電廠日均耗煤量超過80萬噸的天數(shù)只有4天，最高日耗81.7萬噸，而去年同期日耗超過80萬噸的天數(shù)是22天，最高日耗為84.33萬噸。正可謂“屋漏偏逢連夜雨”，工業(yè)消費低迷的同時，天氣也不給力，預(yù)計7、8月社會用電量數(shù)據(jù)仍將疲軟。

去煤化政策顯效  新能源逐漸替代

圖為我國火電占比走勢（單位：%）

國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年1—7月，火力發(fā)電量29089億千瓦時，同比增速0.1%，低于去年同期增速7.2個百分點；水力發(fā)電6514億千瓦時，同比增速10.7%，高于去年同期7.2個百分點，今年降雨量持續(xù)豐富，水力發(fā)電增速迅猛；核電累計1913億千瓦時，同比增速22.2%，高于去年同期增速9.3個百分點。1—6月，風(fēng)力發(fā)電累計2145億千瓦時，同比增速11.5%，低于去年同期?？梢钥闯觯履茉窗l(fā)電增速迅猛，對于火電的替代作用日益顯現(xiàn)。截至7月，今年火力發(fā)電占總發(fā)電量的72.18%，明顯低于去年同期的74.16%。從2016年下半年開始，火電占比逐年下降，特別是今年占比降幅較大。當(dāng)然，火電依然占據(jù)發(fā)電總量的大頭，并且長時間不會改變，但是新能源替代正在逐漸發(fā)揮作用。

高庫存呈現(xiàn)常態(tài)化  利于穩(wěn)定價格

高供給弱需求必然導(dǎo)致庫存高企難下。電廠煤炭庫存經(jīng)過5、6月的補庫后，7月以來持續(xù)去庫存，截至8月15日，六大電廠煤炭庫存1654.78萬噸，同比增幅10.2%；港口庫存7月以來持續(xù)攀升，截至8月15日，秦皇島、曹妃甸、京唐港庫存累計1422.9萬噸，同比增幅6.2%。

圖為我國港口庫存變化（單位：萬噸）

即使在迎峰度夏的旺季，港口庫存和電廠庫存的總和依然維持在近幾年來的高位水平。高庫存處于常態(tài)化，能明顯抑制價格的上漲。

綜上所述，短期來看，由于臺風(fēng)影響港口作業(yè)，動力煤價格有所反彈，而一旦臺風(fēng)影響過去，價格將繼續(xù)下行，把握反彈沽空機會。中期來看，采暖季消費有望提振動力煤價格走強，屆時進口限制也可能是擾動因素，預(yù)計動力煤價格難以超越年內(nèi)高點。全年供應(yīng)略寬松的格局決定了動力煤價格將呈現(xiàn)季節(jié)性波動。長期來看，煤炭行業(yè)供給側(cè)改革影響逐漸淡化，先進產(chǎn)能的投產(chǎn)保證了煤炭的充足供應(yīng)，且去煤化政策導(dǎo)向決定了煤炭消費趨于減少，煤炭價格重心也將逐漸下移。