鋼廠利潤總體低位

從黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤分布的角度來看，螺紋鋼目前保有200元/噸左右的生產(chǎn)利潤，熱卷利潤仍處于盈虧線附近，鋼材利潤總體上仍處于低位。反觀鐵礦石，近期進口利潤快速放大，進口利潤處于高位，較低的鋼材利潤與較高的鐵礦石進口利潤形成鮮明對比，在鋼材利潤較低的情況下，鐵礦石現(xiàn)貨價格高估，上方空間有限。

雖然目前正處于傳統(tǒng)的鋼材消費旺季，即所謂的“金九銀十”，但今年的“金九銀十”較往年明顯不同，鋼材社會庫存和廠庫庫存明顯遠高于往年水平，投機需求過于集中（或者說淡季積累的庫存過大），該庫存大概率要在近期釋放，正常釋放帶來的問題是消耗一定量的旺季需求，釋放不及預(yù)期將帶來旺季過后市場踩踏的悲觀預(yù)期。

我們發(fā)現(xiàn)，梅雨之后，鋼材需求增速大幅放緩，雖然產(chǎn)量也有所下降，但降幅不及產(chǎn)量，可以預(yù)期的是鋼材產(chǎn)量繼續(xù)下降的幅度有限，但需求的不確定性更大。

從近幾日的建筑鋼材成交情況來看，成交好轉(zhuǎn)情況表現(xiàn)極為一般，旺季開頭并不旺，旺季很旺的預(yù)期大概率要證偽。只要近幾周鋼材庫存降幅仍不及預(yù)期，那么可以預(yù)料到的是，鋼材價格的上方空間極為有限，在此情況之下，鐵礦石價格上方面臨“天花板”，若鋼材價格延續(xù)弱勢，鐵礦石大概率也要重回跌勢。

鐵水成本重新向廢鋼價格“看齊”

截至8月底，鋼廠鐵水不含稅成本為2354元/噸，廢鋼不含稅價格為2290元/噸，繼2018年6月底之后，鐵水成本再次高于廢鋼價格，廢鋼對鐵礦石的替代作用增強。

據(jù)了解，由于之前廢鋼價格大幅高于鐵水，在鋼材利潤較低的情況下，處于成本方面的考量，部分鋼廠大幅調(diào)低廢鋼的添加比例，部分鋼廠由原來20%左右的廢鋼添加比例下降到8%左右，在利潤較低的情況下，廢鋼和鐵礦石有著極強的替代作用。近期，廢鋼價格處于下降通道當中，對鐵礦石價格也將形成較大的壓力。

下半年鐵礦石發(fā)貨較上半年明顯好轉(zhuǎn)，國產(chǎn)礦產(chǎn)量也具備一定的增量，鐵礦石供給上增量較大。據(jù)測算，下半年主流礦和非主流礦發(fā)往中過量的潛在增量在4585萬—5485萬噸之間，同時國內(nèi)大型鐵礦石擴產(chǎn)將為全年提供1200萬—1500萬噸左右的增量，與上半年供給縮量不同，下半年供給大概率放量，鐵礦石供給上邊際改善可期。

庫存大概率繼續(xù)累積

中短期內(nèi)鋼廠存在補庫可能，鐵礦石全年供需基本平衡，庫存大概率繼續(xù)累積。從鐵礦石港口庫存數(shù)據(jù)來看，由于國內(nèi)鋼廠大幅增產(chǎn)以及外礦發(fā)貨下降等因素，7月中旬之前，鐵礦石港口庫存大幅下滑，由年內(nèi)14843.43萬噸的高點降到11413.51萬噸的低點，下降幅度為3429.92萬噸，7月中旬之后，港口庫存開始回升。簡單地來說，7月中旬之前，鐵礦石供需出現(xiàn)了將近3500萬噸的供給缺口，該缺口由港口庫存彌補。7月之后，供需對比開始逆轉(zhuǎn)。如果上面測算的增量得以實現(xiàn)，可以看到，鐵礦石全年將維持基本供需平衡的狀態(tài)，那么鐵礦石庫存也將持續(xù)積累。

從鋼廠鐵礦石庫存數(shù)據(jù)上看，目前庫存處于絕對低點，鐵礦石日耗有季節(jié)性上升的可能，因此，鋼廠存在潛在集中補庫鐵礦石的可能，補庫通常會帶動價格。因此短期內(nèi)做空鐵礦石面臨鋼廠補庫的風(fēng)險。從今年的實際情況來看，鋼廠集中補庫鐵礦石的力度較小，因此即使鋼廠有補庫行為，力度也極有可能低于預(yù)期。

因此，綜合來看，鐵礦石價格仍高于國內(nèi)外大多數(shù)礦山成本，價格依然處于高估區(qū)間，盡管貼水較大，但依然具備做空價值。