8月以來，中美貿(mào)易摩擦經(jīng)歷反復(fù)，但呈現(xiàn)緩和的跡象，雙方約定9月中旬開展認(rèn)真磋商。與此同時(shí)，70周年國(guó)慶即將到來，政府逆周期調(diào)控政策有加大力度的傾向。7月美聯(lián)儲(chǔ)首次降息拉開全球貨幣寬松的序幕后，預(yù)計(jì)9月將繼續(xù)降息。政策加碼、貨幣寬松和避險(xiǎn)等因素將為資產(chǎn)帶來階段性交易機(jī)會(huì)。

為了探討近期市場(chǎng)新變化對(duì)期貨市場(chǎng)的影響，分享投資策略觀點(diǎn)，申銀萬國(guó)期貨研究所于9月6日成功召開行情討論會(huì)，深入分析全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及貨幣政策展望，對(duì)金融期貨及各產(chǎn)業(yè)鏈的熱點(diǎn)品種原油、螺紋鋼、貴金屬和鎳等進(jìn)行討論，交流投資策略。

申萬期貨研究所宏觀分析師認(rèn)為，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)基本面仍弱，但邊際上開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，一是發(fā)電耗煤同比轉(zhuǎn)正，二是汽車消費(fèi)有所回升。在此基礎(chǔ)上，政策面趨于寬松，點(diǎn)燃了市場(chǎng)熱情。9月4日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出要及時(shí)運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具，提前下達(dá)明年專項(xiàng)債部分新增額度，逆周期調(diào)控力度明確加大。中美貿(mào)易談判也出現(xiàn)向好轉(zhuǎn)機(jī)，10月初，中國(guó)團(tuán)隊(duì)將遠(yuǎn)赴美國(guó)進(jìn)行第十三輪談判，并承諾在此之前保持密切溝通。美國(guó)總統(tǒng)對(duì)于和中國(guó)達(dá)成協(xié)議有強(qiáng)烈愿望，而其達(dá)成協(xié)議可能最好的時(shí)間窗口就在9月和10月。因此，他認(rèn)為，雖然中美貿(mào)易走向仍存較大不確定性，但仍然可以預(yù)期中美協(xié)議將在近期達(dá)成。在以上因素的影響下，商品期貨方面，建材類有反彈空間，制造業(yè)的品種也得到一定的支撐，但更偏長(zhǎng)期。金融期貨方面，股債都受到支撐，但股指利好程度更高，上漲空間打開，值得期待。

圖1：8月資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)

資料來源：Wind，申萬期貨研究所

申萬期貨研究所能化分析師作題為《原油后期謹(jǐn)慎樂觀》的主題演講。他指出，國(guó)際能源署2018年預(yù)測(cè)2019年全球石油日均需求增長(zhǎng)150萬桶，2019年6月將需求量預(yù)測(cè)下調(diào)至120萬桶，在7月份的《石油市場(chǎng)月度報(bào)告》中再次下調(diào)至110萬桶；同時(shí)，中美貿(mào)易談判進(jìn)程也會(huì)對(duì)石油需求造成重大影響，中美貿(mào)易談判7月底在上海重啟。他認(rèn)為，談判結(jié)果仍然難以預(yù)料，如果談判有進(jìn)展，將減緩人們對(duì)石油需求增長(zhǎng)下降的擔(dān)憂。但是，中美貿(mào)易談判充滿了不確定性，中方要求的是平等對(duì)話，實(shí)事求是地解決雙方貿(mào)易中存在的問題，使雙方受益；美方則仍寄希望于通過關(guān)稅等杠桿迫使中國(guó)的讓步最大化。他認(rèn)為，在9月份宏觀環(huán)境不會(huì)發(fā)生較大的變化，中美貿(mào)易談判短期將很難取得突破性進(jìn)展。原油需求端的問題會(huì)繼續(xù)遏制油價(jià)大幅上漲。但考慮到伊朗問題逐漸升溫、北美原油產(chǎn)量持續(xù)低迷、新的颶風(fēng)在墨西哥灣再次生成等利多因素，9月份整體原油偏多為主，但漲幅不會(huì)很大。

圖2：OPEC及沙特產(chǎn)量（千桶/日）

資料來源：Wind，申萬期貨研究所

申萬期貨研究所黑色分析師作題為《長(zhǎng)流程壓制短流程，供需環(huán)比改善》的主題演講，深入淺出地剖析了螺紋鋼目前的供需矛盾。他認(rèn)為， 8月鋼材期現(xiàn)貨價(jià)格均加速下跌，釋放產(chǎn)量過高的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)擊穿了短流程鋼廠的邊際成本并引發(fā)了減產(chǎn)。然而，因長(zhǎng)流程的成本坍塌，鐵礦石暴跌，焦炭?jī)r(jià)格拐頭向下，長(zhǎng)流程鋼廠的生產(chǎn)利潤(rùn)反而在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈下行的過程中出現(xiàn)久違的短暫反彈。換而言之，目前長(zhǎng)流程鋼廠正在強(qiáng)力擠壓短流程鋼廠的利潤(rùn)及產(chǎn)量。不過，他認(rèn)為過去幾年的高利潤(rùn)為長(zhǎng)流程鋼廠的技術(shù)改造帶來了契機(jī)，產(chǎn)能的上升已經(jīng)無法逆轉(zhuǎn)，一旦利潤(rùn)合適，產(chǎn)能仍將開啟。雖然專項(xiàng)債有加速發(fā)行的可能，或?qū)⒗瓌?dòng)基建需求，但地產(chǎn)悲觀預(yù)期未改，操作建議依然以逢高拋空為主。

圖3：螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存（萬噸）

資料來源：Mysteel，申萬期貨研究所

申萬期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品分析師作題為《庫(kù)存降成本漲 油脂維持強(qiáng)勢(shì)》的主題演講。他認(rèn)為，下半年油脂存在持續(xù)降庫(kù)存的預(yù)期，同時(shí)受產(chǎn)地報(bào)價(jià)上漲和人民幣匯率的影響，油脂的進(jìn)口成本也在上漲，這些因素將推動(dòng)油脂價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)。但是，由于全球油脂供應(yīng)仍然充足，而且隨著價(jià)格的上漲，油脂的進(jìn)口利潤(rùn)回升較快，這將加大國(guó)內(nèi)的油脂進(jìn)口力度，進(jìn)而增加國(guó)內(nèi)油脂供應(yīng)，因此油脂上行的空間較為有限。預(yù)計(jì)油脂價(jià)格短期內(nèi)維持強(qiáng)勢(shì)，密切關(guān)注油脂去庫(kù)存進(jìn)度。

圖4：三大油脂庫(kù)存（萬噸）

資料來源：天下糧倉(cāng)，申萬期貨研究所

申萬期貨研究所貴金屬分析師認(rèn)為，目前貴金屬市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力依舊是經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)下的避險(xiǎn)需求與全球央行的再寬松。此前在中美貿(mào)易摩擦大背景下，市場(chǎng)保持“風(fēng)險(xiǎn)事件提升經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)-市場(chǎng)提前反應(yīng)寬松預(yù)期-央行妥協(xié)于市場(chǎng)-再度加碼寬松力度”的邏輯，金銀價(jià)格持續(xù)走高。不過，隨著中美重啟貿(mào)易談判，避險(xiǎn)情緒有所降溫，且黃金多頭較為擁擠，短期貴金屬有一定的回調(diào)壓力。目前，全球經(jīng)濟(jì)步入下行周期，央行轉(zhuǎn)向?qū)捤傻恼w大趨勢(shì)未變，將在中長(zhǎng)周期維度上為貴金屬價(jià)格提供支撐。同時(shí)，近期美國(guó)制造業(yè)PMI跌破榮枯線進(jìn)一步加強(qiáng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)可能在年內(nèi)被迫推出更多的貨幣寬松政策。目前黃金走勢(shì)受消息面影響較大，建議操作上在短期調(diào)整壓力下適當(dāng)降低多頭倉(cāng)位，多頭情緒高漲之下不宜參與回調(diào)做空，若出現(xiàn)較大回調(diào)再擇機(jī)入場(chǎng)。金銀比價(jià)較高及投機(jī)屬性的回歸使得價(jià)格彈性較好的白銀表現(xiàn)較強(qiáng)，主要產(chǎn)銀國(guó)產(chǎn)量的下滑也給予多頭支撐，白銀價(jià)格主要跟隨黃金但波動(dòng)性相對(duì)較高，預(yù)計(jì)在比價(jià)到達(dá)90位置會(huì)出現(xiàn)一定反復(fù)。

圖5：美國(guó)PMI指數(shù)

資料來源：Wind，申萬期貨研究所

申萬期貨研究所有色金屬分析師作題為《供應(yīng)缺口放大，鎳價(jià)短期偏強(qiáng)》的主題演講，主要介紹了近期印尼禁礦的相關(guān)問題。他認(rèn)為，隨著印尼自2020年起禁止原礦出口的禁令發(fā)布，短期市場(chǎng)的供應(yīng)出現(xiàn)很大的缺口，但從目前市場(chǎng)的鎳金屬存量以及年內(nèi)印尼剩余的配額情況看，一段時(shí)間內(nèi)消費(fèi)端的需求仍可以得到滿足。至于未來潛在的供應(yīng)增長(zhǎng)點(diǎn)，拓展新的礦石來源目前看可能性不高。因此，未來印尼鎳鐵的投產(chǎn)速度將成為影響未來原料供應(yīng)規(guī)模的決定性因素，包括德龍和金川在印尼的投產(chǎn)項(xiàng)目將在很大程度上決定明年的供應(yīng)形勢(shì)。短期來看，9月市場(chǎng)熱點(diǎn)不足，下游不銹鋼消費(fèi)乏力，原料價(jià)格又大幅上漲，鎳金屬需求預(yù)計(jì)改善有限?？紤]到目前禁礦和交割的問題，他認(rèn)為價(jià)格走勢(shì)可能繼續(xù)高位震蕩或者略有下行。

圖6：中國(guó)鎳礦石進(jìn)口（噸）

資料來源：wind，申萬期貨研究所

申萬期貨研究所定期舉辦策略報(bào)告沙龍，邀請(qǐng)客戶共同探討期貨市場(chǎng)投資機(jī)遇及風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)用，為大家搭建交流學(xué)習(xí)的平臺(tái)。申銀萬國(guó)期貨研究所緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，以“專業(yè)化、產(chǎn)品化、市場(chǎng)化”為導(dǎo)向，以機(jī)構(gòu)客戶投資交易需求為中心，致力于開創(chuàng)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的金融衍生品應(yīng)用研究、投資咨詢服務(wù)與策略產(chǎn)品服務(wù)。研究團(tuán)隊(duì)的一系列研究成果已得到行業(yè)和市場(chǎng)的廣泛肯定和認(rèn)可：2014-2018連續(xù)5年榮獲期貨日?qǐng)?bào)“中國(guó)金牌期貨研究所”。團(tuán)隊(duì)自主開發(fā)的系統(tǒng)和產(chǎn)品榮獲“上海金融創(chuàng)新成果二、三等獎(jiǎng)”，開發(fā)的兩個(gè)系統(tǒng)榮獲 “中國(guó)證券期貨科學(xué)技術(shù)優(yōu)秀獎(jiǎng)”。此外，研究團(tuán)隊(duì)榮獲上期所“優(yōu)秀分析師團(tuán)隊(duì)獎(jiǎng)”，中金所“金融期貨與期權(quán)研究征文大賽一、二、三等獎(jiǎng)”，大商所“十大化工、農(nóng)產(chǎn)品研發(fā)團(tuán)隊(duì)”、“優(yōu)秀期貨投研團(tuán)隊(duì)”，以及 “上海金融業(yè)改革發(fā)展優(yōu)秀研究成果一、二、三等獎(jiǎng)”等榮譽(yù)獎(jiǎng)項(xiàng)。多名研究人員榮獲交易所與行業(yè)權(quán)威媒體評(píng)選的優(yōu)秀分析師。