雖然前期寬松預(yù)期部分兌現(xiàn)，但寬松邏輯并未結(jié)束。本周繼續(xù)等待寬松邏輯的展開，反彈過程中中小盤漲幅領(lǐng)先的趨勢或?qū)⒀永m(xù)，建議繼續(xù)逢低做多IC。

周一股指延續(xù)上周的上漲勢頭，周二小幅回調(diào)。截至周二，IF主力合約上漲0.45%，IH主力合約下跌0.11%，IC主力合約上漲2.05%。本周繼續(xù)等待寬松邏輯的展開，反彈過程中中小盤漲幅領(lǐng)先的趨勢或?qū)⒀永m(xù)。

流動(dòng)性環(huán)境持續(xù)利多

9月初股市延續(xù)強(qiáng)勢，主要是由于前期的寬松預(yù)期得到印證。首先，8月31日金融委提出要“加大宏觀經(jīng)濟(jì)政策的逆周期調(diào)節(jié)力度，下大力氣疏通貨幣政策傳導(dǎo)”，A股9月開門紅。其次，9月4日，國常會(huì)會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“及時(shí)運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具”，措辭越來越明確。上周五盤后，降準(zhǔn)落地，全面+定向降準(zhǔn)釋放長期資金約9000億元，其中全面降準(zhǔn)釋放資金約8000億元，定向降準(zhǔn)約1000億元。我們一直強(qiáng)調(diào)的流動(dòng)性寬松的邏輯得以延續(xù)。不過目前企業(yè)部門對(duì)經(jīng)濟(jì)前景偏謹(jǐn)慎，企業(yè)部門的投資需求短期難提振，降準(zhǔn)釋放的資金或?qū)⑼ㄟ^提升金融部門對(duì)專項(xiàng)債發(fā)行的參與度來托底經(jīng)濟(jì)。

雖然目前寬松預(yù)期已經(jīng)部分兌現(xiàn)，但降息降準(zhǔn)邏輯并未結(jié)束，本月中旬依然是降息窗口期，支撐點(diǎn)有二。第一，從外部來看，由于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)連續(xù)走弱，市場預(yù)期歐央行大概率在本月12日的議息會(huì)議上降息。美國8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，本月18日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上降息的概率為100%，歐洲和美國的降息將給國內(nèi)的貨幣政策挪騰空間。第二，從內(nèi)部來看，上周央行降準(zhǔn)開啟寬松周期，本月或是MLF利率下調(diào)的窗口期，后續(xù)降息可期。周一MLF沒有續(xù)做，但不影響寬松進(jìn)程，這一方面或是由于央行剛剛進(jìn)行降準(zhǔn)，不便過于頻繁地調(diào)整貨幣政策，另一方面則是等待歐美的進(jìn)一步降息。我們預(yù)計(jì)在本月17日2650億MLF到期以及18日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后，我國央行將隨行就市，續(xù)做并下調(diào)MLF利率。

降息降準(zhǔn)只是寬松邏輯的開端，之后寬松邏輯將從貨幣寬松轉(zhuǎn)向信用寬松，當(dāng)貨幣寬松最終傳導(dǎo)至信用擴(kuò)張形成“雙寬松”格局，股市才有動(dòng)力進(jìn)一步上行。月初的國常會(huì)上明確提出今年限額內(nèi)地方政府專項(xiàng)債券要確保9月底前全部發(fā)行完畢，10月底前全部撥付到項(xiàng)目上。因此9月專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏將會(huì)加快，由于地方專項(xiàng)債已納入社融口徑，我們預(yù)計(jì)9月、10月將再現(xiàn)一季度貨幣、信用雙雙寬松的局面，流動(dòng)性環(huán)境持續(xù)利多股指。

兩融余額不斷攀升

成交金額上，兩市成交金額連續(xù)7個(gè)交易日超過5000億元，上周兩市成交金額31539億元，創(chuàng)今年4月以來新高。杠桿資金上，自8月以來兩融余額持續(xù)攀升，截至9月9日，融資買入額占A股成交額比例回升至10.6%，接近今年2—4月水平。外資流向上，北向資金連續(xù)7個(gè)交易日凈流入，北向資金累計(jì)凈買入也已超過前高。本月下旬富時(shí)羅素指數(shù)和標(biāo)普道瓊斯指數(shù)還將進(jìn)一步納入A股，三大國際指數(shù)增配A股，被動(dòng)流入的確定性較強(qiáng)，對(duì)股市流動(dòng)性有積極的作用。以上資金訊號(hào)均顯示股市風(fēng)險(xiǎn)偏好正在回暖，部分指標(biāo)已經(jīng)回到4月高點(diǎn)水平，在市場情緒和資金面的助推下，股指有望沖擊前高。

品種上，與8月相比，9月中證500指數(shù)的日均換手率提升51%，而滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)的日均換手率僅分別提升37%和34%，資金對(duì)中證500指數(shù)的追捧熱情更高。從距離前高的空間來看，上證50指數(shù)已經(jīng)基本到達(dá)前高，滬深300指數(shù)距離前高約4%，中證500指數(shù)距離前高還有12%，中證500反彈的空間更大。

整體而言，雖然前期寬松預(yù)期部分兌現(xiàn)，但寬松邏輯并未結(jié)束，我們預(yù)期歐央行、美聯(lián)儲(chǔ)和中國央行將在未來兩周先后降息。品種選擇上，中證500指數(shù)無論是流動(dòng)性環(huán)境、估值還是指數(shù)距離前高的空間都存在一定的優(yōu)勢，反彈階段IC彈性更足，操作上建議繼續(xù)逢低做多IC合約。