近期動(dòng)力煤期貨小幅反彈，市場(chǎng)情緒有所分化。筆者認(rèn)為，在動(dòng)力煤供應(yīng)持續(xù)上升、火電需求釋放乏力、電廠庫(kù)存處于高位的背景下，動(dòng)力煤上漲驅(qū)動(dòng)力不足。

供應(yīng)持續(xù)增加

2016年以來(lái)，動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)上行，驅(qū)動(dòng)力在于供應(yīng)收縮。隨著《關(guān)于煤炭行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見(jiàn)》《2016年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)》等文件的推出，煤炭產(chǎn)量快速下滑，動(dòng)力煤價(jià)格重回600元/噸上方。不過(guò)，目前壓縮煤炭產(chǎn)量已經(jīng)進(jìn)入尾聲。

從政策導(dǎo)向來(lái)看，《煤炭工業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》要求，化解淘汰過(guò)剩落后產(chǎn)能8億噸/年左右，通過(guò)減量置換和優(yōu)化布局增加先進(jìn)產(chǎn)能5億噸/年左右。按照2016—2018年的完成進(jìn)度，2019—2020年淘汰落后產(chǎn)能的空間已經(jīng)有限。從供給側(cè)改革的效果來(lái)看，煤炭行業(yè)利潤(rùn)回升，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率下降。從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，2019年6月煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為65.05%，較2016年4月的70.23%下滑明顯。從行業(yè)利潤(rùn)總額來(lái)看，2015年煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)利潤(rùn)總額僅440億元，而2018年上升到2888億元。因此，后期產(chǎn)量大幅壓縮的概率不大。

數(shù)據(jù)顯示，2017年全國(guó)原煤產(chǎn)量34.4億噸，2018年原煤產(chǎn)量35.4億噸，2019年1—7月，全國(guó)原煤產(chǎn)量累計(jì)同比上升了4.3%。后期隨著新建產(chǎn)能的達(dá)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量將持續(xù)上升。從進(jìn)口量來(lái)看，由于國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格高于國(guó)外，進(jìn)口商的進(jìn)口意愿增強(qiáng)，2019年1—7月，國(guó)內(nèi)煤炭進(jìn)口量累計(jì)同比增加6.9%。

火電需求釋放乏力

2019年火電對(duì)煤炭的消耗增幅低于去年。從全社會(huì)總用電量增速來(lái)看，2019年1—7月增速為4.62%，2018年同期為8.99%。其中，工業(yè)用電量累計(jì)同比增速?gòu)?018年1—7月的7%，下降到2019年1—7月的2.6%?？偘l(fā)電量增速下滑，直接抑制了對(duì)動(dòng)力煤的需求。從能源替代角度分析，2019年水電發(fā)力，火電增速下滑明顯。2019年1—7月水電發(fā)電量累計(jì)同比增速為10.7%，2018年同期為3.5%。2019年1—7月火力發(fā)電量累計(jì)同比增速為0.1%，2018年同期為7.3%。從電廠的情況看，由于2016年以來(lái)動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)位于高位，火電企業(yè)利潤(rùn)水平大幅下滑，壓制了新增機(jī)組的投放熱情。數(shù)據(jù)顯示，2018年全年火電電源基礎(chǔ)建設(shè)投資完成額增速為-9.4%，2019年1—7月為-33.2%，火電投資增速下滑，對(duì)動(dòng)力煤需求增幅有限。

電廠庫(kù)存處于高位

當(dāng)前，沿海六大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫(kù)存為1631萬(wàn)噸，2018年同期為1547萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于去年同期水平。從貿(mào)易庫(kù)存來(lái)看，最新一期長(zhǎng)江口煤炭庫(kù)存為713萬(wàn)噸，2018年同期為690萬(wàn)噸。根據(jù)CCTD數(shù)據(jù)，全國(guó)主流港口煤炭庫(kù)存6690萬(wàn)噸，2018年同期5419萬(wàn)噸。其中，北方港口庫(kù)存2880萬(wàn)噸，2018年同期2397萬(wàn)噸。電廠、港口煤炭庫(kù)存處于高位，限制了動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格的上漲幅度。

總之，電廠庫(kù)存處于高位等因素，動(dòng)力煤期價(jià)上漲驅(qū)動(dòng)力不足。