在宏觀(guān)面氣氛回暖和產(chǎn)業(yè)去庫(kù)存提速的刺激下，9月初以來(lái)，PP2001合約走出了一波逾400點(diǎn)的反彈行情。短期來(lái)看，上述利好對(duì)期價(jià)的支撐猶存，但筆者認(rèn)為，在基本面供需壓力雙增制約下，PP中長(zhǎng)期熊途依舊漫漫，后市上行空間不宜過(guò)分樂(lè)觀(guān)。

市場(chǎng)預(yù)期改善

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至9月12日，“兩桶油”聚烯烴庫(kù)存錄得59萬(wàn)噸，較月初回落近20萬(wàn)噸，為今年春節(jié)以來(lái)首次下降至60萬(wàn)噸以下。石化庫(kù)存短期內(nèi)大幅下滑，一方面是由于8—9月行業(yè)處于裝置檢修的高峰期，市場(chǎng)供給維持季節(jié)性低位；另一方面，在近期期現(xiàn)貨價(jià)格反彈的刺激下，下游補(bǔ)庫(kù)力度提升所致。此外，近期宏觀(guān)面頻現(xiàn)利好，整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步回升。在預(yù)期改善的作用下，9月以來(lái)PP主力合約基差較8月末走弱，期貨市場(chǎng)遠(yuǎn)月貼水幅度亦有所收斂。

四季度供給壓力漸增

8月聚烯烴行業(yè)經(jīng)歷了全年檢修高峰，卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，8月PP裝置檢修損失量為34.88萬(wàn)噸，環(huán)比增加9.5萬(wàn)噸，尤其是多套煤化工裝置集中檢修，一度造成華東市場(chǎng)拉絲貨源偏緊的局面。然而自9月中旬開(kāi)始，檢修產(chǎn)能將陸續(xù)回歸，10月計(jì)劃?rùn)z修的僅有神華包頭和廣州石化兩家企業(yè)，同時(shí)前期運(yùn)行不穩(wěn)定的中安聯(lián)合、巨正源等新裝置有望逐步趨穩(wěn)，檢修利好將有所淡化。此外，2019年作為PP行業(yè)的投產(chǎn)大年，產(chǎn)能擴(kuò)張的腳步仍在繼續(xù)，四季度將有浙石化一期、寶豐二期、青海大美等新裝置計(jì)劃開(kāi)車(chē)，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能160萬(wàn)噸，接近前三季度的總量。加之大唐多倫、常州富德等長(zhǎng)期停車(chē)的MTO/MTP裝置亦有計(jì)劃重啟，由此來(lái)看，四季度PP供給壓力或只增不減，將令PP市場(chǎng)承壓。

需求前景難言樂(lè)觀(guān)

就今年P(guān)P需求表現(xiàn)以及未來(lái)形勢(shì)而言，可謂內(nèi)憂(yōu)外患。今年P(guān)P下游塑編、BOPP等加工行業(yè)開(kāi)工率整體低于去年，截至9月中旬，塑編和BOPP行業(yè)開(kāi)工率僅為56%和54.1%，較去年同期分別下滑6個(gè)和5.9個(gè)百分點(diǎn)，為歷史同期最低。究其原因，一方面是受近兩年來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑的拖累，塑料(7290, -5.00, -0.07%)制品消費(fèi)增速整體放緩，旺季訂單表現(xiàn)不佳；另一方面，70周年慶前北方地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)政策趨緊，河北、山東等地塑料制品加工企業(yè)開(kāi)工受到不同程度地限制。受此影響，盡管金九十銀傳統(tǒng)消費(fèi)旺季行將過(guò)半，但PP下游市場(chǎng)表現(xiàn)始終旺季不旺，對(duì)PP需求的支撐有限。此外，隨著貿(mào)易摩擦的不斷升級(jí)、加征稅所涉及的商品范圍不斷擴(kuò)大，對(duì)PP乃至整個(gè)聚烯烴行業(yè)的利空影響日益加劇。由于近年來(lái)國(guó)內(nèi)PP產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，進(jìn)口依賴(lài)度顯著下降，中低端產(chǎn)品基本能夠滿(mǎn)足自給自足，因此貿(mào)易摩擦對(duì)PP供給的影響相對(duì)較小。但對(duì)下游制品行業(yè)而言，出口乃是主要需求來(lái)源之一，尤其是對(duì)作為消費(fèi)大國(guó)的美國(guó)。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年全國(guó)塑料制品出口金額逾400億美元，其中超過(guò)40%的需求來(lái)自于美國(guó)。隨著9月1日起美國(guó)對(duì)3000億美元中國(guó)商品加稅的落地，多數(shù)塑料制品出口將被波及，對(duì)當(dāng)前需求市場(chǎng)旺季不旺的局面無(wú)疑雪上加霜。中長(zhǎng)期而言，在貿(mào)易紛爭(zhēng)尚未最終落幕的情況下，PP需求前景難言樂(lè)觀(guān)。

圖為中國(guó)塑料制品出口額（億美元）

內(nèi)憂(yōu)外患雙重夾擊

綜上所述，盡管PP期價(jià)在庫(kù)存回落以及預(yù)期修復(fù)的推動(dòng)下呈現(xiàn)上漲，但基本面在供給延續(xù)擴(kuò)張腳步而需求面臨內(nèi)憂(yōu)外患的雙重壓力下，中長(zhǎng)期趨勢(shì)依舊不容樂(lè)觀(guān)，短線(xiàn)反彈過(guò)后或?qū)⒅鼗氐鴦?shì)。