今年下半年棕櫚油期價止跌反彈，7月下旬至8月下旬價格強勢上漲，期價創(chuàng)年內新高，隨后利多驅動減弱，價格高位回調，本周MPOB報告偏空對價格也有所拖累，短期看預計價格仍有回調壓力，但四季度產量和需求端均存在一些利多因素，價格相對看好。

MPOB報告偏空，拖累價格

9月10日午間，MPOB發(fā)布了月度報告，公布了馬來西亞棕櫚油產量、出口、庫存等數據。從數據來看，8月馬來西亞棕櫚油產量增至182萬噸，較上月增加4.64%；出口增至173萬噸，較上月增加16.37%；庫存降至225萬噸，較上月減少5.31%。

本次報告市場最關注產量和庫存的數據，數據發(fā)布之前市場預計產量在177萬噸左右、庫存在222萬噸左右，實際公布的產量和庫存高于市場預期，MPOB報告偏空。從棕櫚油的季節(jié)性來看，一般7月開始庫存止跌回升，但今年7、8月產地仍在降庫存，主要是因為7、8月產地出口較好，尤其是8月產地的出口環(huán)比增速大幅高于歷史同期，在產量增速放緩的背景下，產地累庫時間延后。

8月馬來西亞棕櫚油出口增加主要是由于印度采購量增加，印度貿易商預計政府將提高自馬來西亞進口的精煉棕櫚油關稅，提前采購導致產地出口偏好，但透支了后期的需求，9月初印度已經上調了5%的自馬來西亞進口精煉棕櫚油關稅，達到與印度尼西亞同等水平，預計9月馬來西亞棕櫚油出口量下降，產地將開始累庫。

三季度棕櫚油沖高回落，短期仍有調整壓力

今年三季度，棕櫚油價格止跌回升，8月下旬棕櫚油主力2001合約期價最高沖至5000元/噸以上，創(chuàng)年內新高，隨后高位回落，目前圍繞4800一線弱勢振蕩。此輪棕櫚油價格上漲是宏觀和基本面共振的結果。宏觀來看，7—8月中美貿易關系緊張，兩國互加關稅，人民幣貶值導致棕櫚油進口成本抬升；基本面來看，7—8月產地出口持續(xù)偏好、產量預估數據偏低、庫存繼續(xù)下降導致產地報價強勢，進而導致國內進口利潤變差、期貨套保盤壓力減輕。此外，7—8月國內進口棕櫚油延遲到港、恰逢處于季節(jié)性消費旺季，國內貿易商惜售、基差上漲，而豆油等其他油脂價格上漲對棕櫚油價格也有所提振。

8月底以來，前期驅動棕櫚油價格上漲的因素逐漸兌現，利空的因素逐漸顯現，棕櫚油期價承壓。首先，宏觀方面，中美貿易關系出現緩和跡象，雙方約定10月初在華盛頓舉行高級別經貿磋商，油脂油料做多情緒降溫；其次，9月初以來產地出口疲弱，根據船運機構SGS公布的數據顯示，9月1—10日馬來西亞棕櫚油出口較上月同期大幅減少29%，而9月仍處于季節(jié)性增產周期，供應暫時充裕，馬來西亞棕櫚油庫存大概率開始回升；再次，8月底之后，產地陸續(xù)給出國內進口利潤，尤其是9月4日一天國內就進口了15船10月船期的棕櫚油，國內期貨盤面套保壓力較大；最后，國內之前延遲到港的棕櫚油陸續(xù)到港，并且9、10、11月份月均到港量在60萬噸左右，處于歷史同期偏高水平，國內供應壓力較大，而隨著氣溫下降，北方采購棕櫚油謹慎，棕櫚油成交量下降、港口庫存也出現小幅回升。此外，豆油出現進口利潤，繼續(xù)上漲動力不足，對棕櫚油的提振作用減弱。短期看，利空的因素仍在發(fā)酵，棕櫚油基本面相對偏空，預計價格仍有回調的壓力。

四季度產量和需求均有利好，關注做多機會

中長期來看，棕櫚油仍有做多的機會，產量可能不及預期以及生物柴油消費增加均利好價格，四季度之后投資者可以嘗試逢低做多。

產量來看，2016/2017年度之后全球棕櫚油產量增速逐漸放緩，USDA預計2019/2020年度全球棕櫚油產量增幅在2.6%左右；月度來看，近期已經開始出現減產的跡象，西馬南方棕櫚油協(xié)會公布的9月1—10日馬來西亞棕櫚油產量較8月同期下降19%，作為對比，9月1—5日產量下降6.65%。產量主要關注種植面積和單產，印度尼西亞是全球最大的棕櫚油生產國，增產潛力較大，仍有未開墾的土地，但近五年來種植面積增速放緩，增幅基本維持在3%以內，2018年印度尼西亞油棕樹種植面積大幅增加27%，但新種植的油棕樹需要3年才能開花結果.

馬來西亞近幾年油棕樹種植面積略有增長，增幅穩(wěn)定在2%左右。單產來看，主要關注降水、樹齡和化肥使用等情況，年初以來，馬來西亞降水持續(xù)偏低，甚至低于2015年同期強厄爾尼諾天氣時的降水量，持續(xù)的降水偏少不僅會影響果實的數量，也會導致難以施肥。另外，馬來西亞樹齡偏老化、印度尼西亞部分地區(qū)樹齡也偏老化導致棕櫚油增產潛力下降，而從去年四季度開始，馬來西亞和印度尼西亞的許多小種植園和部分大型種植園為了降低成本、減少化肥使用量，并且在今年上半年這一趨勢依舊沒有改變。按照降水對單產的影響滯后9個月和化肥使用對實際產量的影響要8—12個月的時間推算，預計今年四季度之后棕櫚油的產量可能不及預期。

生物柴油方面，近幾年印度尼西亞和馬來西亞持續(xù)提高生物燃料在柴油中的添加標準，生物柴油用量增加也可以在一定程度上緩解產地的庫存壓力。2018年9月，印尼政府強制要求國內全部的柴油摻混20%的生物燃料，旨在降低柴油進口，提高棕櫚油消費，2019年11月份，印尼將提前實行B30計劃，目前B50的設備也在調試；自2014年以來，馬來一直實施7%的生物柴油摻混政策，2018年11月，馬來政府通知行業(yè)人士，自12月1日起分階段實施B10生物柴油項目，從2019年2月1日起在全國范圍內實施。

總體來說，棕櫚油有望呈現“近弱遠強”格局，現實的基本面偏差、短期價格承壓，但產量和需求仍有炒作的故事，預計下跌空間有限，關注四季度之后棕櫚油單產情況以及生物柴油的消費數據，預計棕櫚油1—5反套仍有擴大的空間。