7月以來，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的預(yù)期逐漸加強(qiáng)。然而，周二央行縮量續(xù)作MLF，利率維持3.3%不變，市場(chǎng)對(duì)于MLF利率下調(diào)的預(yù)期有所落空，股債齊跌。但我們認(rèn)為，在基本面下行背景下，“經(jīng)濟(jì)退政策進(jìn)”的基調(diào)大概率仍會(huì)延續(xù)。

經(jīng)濟(jì)下行壓力不減？

8月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.4%，大幅低于預(yù)期5.4%，工業(yè)增加值降至二十多年來的新低水平，其中原材料行業(yè)、出口敏感行業(yè)降速較為明顯，工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)出口交貨值10464億元，同比名義下降4.3%，貿(mào)易摩擦的負(fù)面影響逐漸顯現(xiàn)，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大。外圍方面，上周歐洲央行將存款利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至-0.5%，為2016年3月以來首次下調(diào)。歐洲央行宣布自11月1日起，重啟QE，規(guī)模為每月200億歐元。

本周美聯(lián)儲(chǔ)將召開議息會(huì)議，據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息25個(gè)基點(diǎn)至1.75%—2.00%的概率為95.89%，本周美聯(lián)儲(chǔ)降息是大概率事件。中期來看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，PPI轉(zhuǎn)負(fù)實(shí)際利率上行，在全球流動(dòng)性寬松的背景下，我國(guó)貨幣政策的空間也被打開，關(guān)注周五9月20日LPR的報(bào)價(jià)情況。

外資流入帶來增量資金

近期北上資金持續(xù)加碼A股，截至9月16日，已經(jīng)連續(xù)12個(gè)交易日凈流入，累計(jì)凈流入398.1億元。9月10日資本市場(chǎng)對(duì)外開放也更進(jìn)一步，國(guó)家外匯管理局宣布即將取消合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）投資額度限制，同時(shí)取消RQFII試點(diǎn)國(guó)家和地區(qū)限制。9月16日國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)張新表示，外匯局正在著手修訂取消投資額度限制相關(guān)配套法規(guī)。

盡管目前QFII的使用額度僅三成左右，但是從資本市場(chǎng)制度的完善來看，QFII資金自由的進(jìn)出，增強(qiáng)了外資配置A股的信心。隨著A股先后納入MSCI、富時(shí)羅素、標(biāo)普道瓊斯等國(guó)際指數(shù)，并穩(wěn)步提高納入權(quán)重，以及QFII與RQFII額度限制將被取消，未來外資有望帶來可觀的增量資金進(jìn)入A股。

政策紅利利多股市

2019年適逢中華人民共和國(guó)成立70周年，我們對(duì)以往三次國(guó)慶（2004年、2009年、2014年）A股走勢(shì)進(jìn)行復(fù)盤，發(fā)現(xiàn)當(dāng)年9月和10月A股多數(shù)上漲。尤其是9月，往往得益于政策面加持而出現(xiàn)上漲行情，2004年、2009年、2014年上證綜指9月漲跌幅分別為4.07%、4.19%和6.62%。國(guó)慶節(jié)前的政策紅利主要體現(xiàn)在微觀層面，以往三次國(guó)慶期間，均出臺(tái)了重要的資本市場(chǎng)改革政策。尤其，在臨近國(guó)慶節(jié)時(shí)會(huì)加大改革推進(jìn)力度，如2004年9月溫家寶總理在國(guó)常會(huì)上強(qiáng)調(diào)加緊落實(shí)“國(guó)九條”，2009年9月國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的若干意見》，2014年9月初新華社連續(xù)發(fā)文支持股市。因此，進(jìn)入9月，資本市場(chǎng)的改革措施值得期待，改革措施的出臺(tái)也很可能對(duì)股市形成利多。

表為歷年國(guó)慶后上證綜指漲跌幅（單位：%）

從歷史統(tǒng)計(jì)來看，國(guó)慶節(jié)后A股多數(shù)上漲。近10年國(guó)慶假期之后首個(gè)交易日、首3個(gè)交易日、首5個(gè)交易日、首10個(gè)交易日上證綜指分別平均上漲1.01%、2.53%、2.48%和2.68%，上漲概率分別為70%、90%、80%和70%。近10年上證綜指國(guó)慶假期后首3個(gè)交易日有9年錄得正收益，平均漲幅高達(dá)2.53%。

短期降息落空影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，但中期來看，當(dāng)前基本面下行壓力較大，未來逆周期政策大概率會(huì)持續(xù)發(fā)力。從歷史統(tǒng)計(jì)來看，國(guó)慶節(jié)前后股指表現(xiàn)普遍較好，因此股指國(guó)慶紅包行情值得期待，操作上，10月合約仍然以逢低做多為主，注意做好資金管理。