短期油菜籽供應(yīng)偏緊，菜油庫(kù)存處于往年同期低位，而菜油與豆油、棕櫚油的價(jià)差拉大導(dǎo)致油脂間的替代效應(yīng)增加，菜油成交量不佳，價(jià)格高位整理。前期加拿大菜籽進(jìn)口受阻，菜油上漲幅度高于豆油、棕櫚油，導(dǎo)致菜油與豆油、菜油與棕櫚油的價(jià)差明顯擴(kuò)大。

展望后市，菜油供應(yīng)偏緊，菜油與豆油、棕櫚油的價(jià)差需要修復(fù)，并且豆油、棕櫚油自身基本面向好，后續(xù)“三油”庫(kù)存繼續(xù)下降的概率大，菜油價(jià)格或振蕩偏強(qiáng)。

供應(yīng)依然緊張

截至9月13日當(dāng)周，兩廣及福建地區(qū)菜油庫(kù)存下降至8.73萬(wàn)噸，同比下降40.12%。對(duì)比往年國(guó)內(nèi)油廠油菜籽開(kāi)機(jī)率，2019年開(kāi)機(jī)率處于近5年最低位，連續(xù)3周處于10%以下，遠(yuǎn)期因油菜籽供應(yīng)緊張暫難恢復(fù)，菜油供應(yīng)偏緊的狀態(tài)短期難以改變。

從進(jìn)口菜油端來(lái)看，1—7月我國(guó)菜油總進(jìn)口量為88.72萬(wàn)噸，同比增加25.23%。其中，我國(guó)從加拿大進(jìn)口的菜油量同比減少7.3%；從烏克蘭進(jìn)口的菜油量出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)；從俄羅斯聯(lián)邦、哈薩克斯坦、法國(guó)、澳大利亞、英國(guó)進(jìn)口的菜油量增長(zhǎng)幅度均超過(guò)了1倍。

從菜油進(jìn)口國(guó)的結(jié)構(gòu)來(lái)看，加拿大菜油進(jìn)口為主流，占菜油總進(jìn)口量的68.32%。10月加拿大油菜籽開(kāi)始收獲，8—12月油菜籽壓榨量處于季節(jié)性壓榨周期的低位，即使排除其他因素，僅關(guān)注季節(jié)周期，我國(guó)8—12月進(jìn)口加拿大的菜油量也處于年度低位。作為對(duì)比，俄羅斯、哈薩克斯坦、烏克蘭以及澳大利亞的油菜籽壓榨產(chǎn)能不及加拿大，可供出口的菜油數(shù)量有限。另外，我國(guó)從歐洲進(jìn)口非轉(zhuǎn)基因菜油價(jià)格較高，進(jìn)口利潤(rùn)并未打開(kāi)。未來(lái)幾個(gè)月國(guó)內(nèi)進(jìn)口毛菜油到港情況預(yù)報(bào)：8—12月菜油到港量并不樂(lè)觀，個(gè)別月份甚至可能只有1萬(wàn)噸的菜油到港，與2018年同期相比，進(jìn)口量或減少40萬(wàn)噸，降幅達(dá)72.44%。

臨儲(chǔ)菜油于2019年6月17日首拍，投放兩次共計(jì)10.5萬(wàn)噸，成交率為100%，成交均價(jià)比起拍價(jià)高302元/噸。臨儲(chǔ)菜油拍賣情況良好，總投放量有限，并且拍賣的油品為陳油，整體未對(duì)市場(chǎng)造成明顯沖擊，加之臨儲(chǔ)菜油已連續(xù)拋儲(chǔ)3年，今年所剩菜油數(shù)量有限，年內(nèi)重啟拋儲(chǔ)的概率小，預(yù)估臨儲(chǔ)菜油供應(yīng)同比減少83.26%。

價(jià)差處于高位

由于菜油供應(yīng)緊缺，前期菜油與豆油、菜油與棕櫚油的價(jià)差皆運(yùn)行至歷史高位。價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大導(dǎo)致豆油、棕櫚油對(duì)菜油的替代量增加，菜油需求被擠壓，成交量低迷。天下糧倉(cāng)公布的數(shù)據(jù)顯示，近日菜油幾乎無(wú)成交，而納入統(tǒng)計(jì)的15家油廠9月16日的菜油提貨量比12日下降一半。作為對(duì)比，豆油成交量上升，提貨量出現(xiàn)下滑，成交量遠(yuǎn)高于菜油，而提貨量減少幅度不及菜油；9月1—17日，棕櫚油成交24600噸，環(huán)比減少70.88%，同比增加80.2%。從提貨量來(lái)看，短期油脂提貨高峰已過(guò)去，雖然原油價(jià)格的上漲加速了菜豆、菜棕價(jià)差的縮小，但目前價(jià)差仍處于歷史同期的最高位，油脂間替代效應(yīng)仍在，菜油需求被擠壓。

此外，大豆的壓榨或因豆粕成交不暢減少，進(jìn)而導(dǎo)致豆油庫(kù)存縮減；棕櫚油受原油上漲和馬來(lái)西亞庫(kù)存比預(yù)期少等利多因素提振；菜油的需求部分被豆油、棕櫚油替代，后續(xù)豆油、棕櫚油庫(kù)存下降的概率較大，而菜油供應(yīng)緊缺也將導(dǎo)致庫(kù)存積累緩慢。因此，油脂整體庫(kù)存壓力不大，走勢(shì)或振蕩偏強(qiáng)。

結(jié)合上述分析，菜油供應(yīng)依然偏緊，需求不暢對(duì)其價(jià)格有所壓制，但油脂板塊整體上行的概率較大，菜油或跟隨豆油、棕櫚油振蕩偏強(qiáng)。菜油2001合約在7250—7300元/噸附近有較強(qiáng)支撐，遠(yuǎn)月或強(qiáng)于近月，菜油1—5價(jià)差縮小試持?？申P(guān)注中加關(guān)系的變化、原油價(jià)格走向等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榍罢哂绊懖擞凸?yīng)，后者影響油脂整體價(jià)格。