2019年4—8月，中國北方港口玉米庫存由過去5年最高550萬噸下降至最新189萬噸，目前北方港口庫存已經觸及過去5年最低位。南方港口庫存玉米庫存同樣由過去5年最高107萬噸下降至最新26萬噸，目前南方港口庫存處于過去5年同期偏低水平。伴隨玉米渠道庫存明顯去化，過去一個月，中國玉米產區(qū)/銷區(qū)玉米基差明顯走強100元/噸。玉米期貨倉單已由9月初的86461張降至9月18日的57964張。在當前的庫存和基差水平下，未來將刺激玉米倉單繼續(xù)注銷，在玉米1月合約上的倉單壓力將明顯減輕。當前玉米C2001-C2005價差在-60左右，未來預計玉米C2001-C2005價差將明顯走強。

北方港口玉米集港量不足，出貨量回升導致庫存降至歷史低位。最近10周，北方港口玉米集港量合計156萬噸，出貨量合計372萬噸，導致港口玉米庫存由405萬噸下降至目前189萬噸。尤其最近4周，玉米集港量周均21萬噸，出貨量周均46萬噸，導致北方港口庫存每周下降25萬噸左右。當前北方港口庫存已觸及過去5年最低水平，如庫存繼續(xù)下降，將面臨市場供應非常緊張的狀態(tài)。

南方港口玉米庫存處于過去5年同期偏低水平最近10周，南方港口玉米到貨量合計113萬噸，走貨量合計161萬噸，導致南方港口玉米庫存由74萬噸下降至目前26萬噸，較去年同期的55萬噸大幅下降29萬噸或53%，且處于過去5年同期次低水平。未來9—12月，南方港口玉米周轉量將季節(jié)性走高。較低的庫存將對南方玉米基差和國內貿易利潤提供支撐。

7月至今玉米產區(qū)，北方港口，銷區(qū)基差明顯走強。8月初至今，中國玉米產區(qū)以吉林榆樹地區(qū)為例，玉米現(xiàn)貨對C2001合約基差-200元/噸上漲至最新-100元/噸。北方港口鲅魚圈基差由-100元/噸上漲至最新0元/噸。南方銷區(qū)蛇口港基差由0元/噸上漲至120元/噸。伴隨北方/南方港口庫存降至歷史低位，玉米基差明顯走強。且南方-北方玉米價差由60元/噸走強至110元/噸，國內貿易由大幅虧損50元/噸，目前貿易利潤10元/噸左右。

9月以來玉米期貨倉單大量注銷。2019年由于二季度玉米港口庫存達到過去5年最高，玉米期貨倉單量也達到歷史最高的97000張。9月初玉米期貨倉單86461張。截至9月18日，玉米倉單已降低至57964張，下降28497張或33%。近4周，北方港口玉米出貨量周均46萬噸，玉米倉單注銷流入現(xiàn)貨市場對北方港口的沖擊作用有限，而倉單大量注銷將明顯緩解玉米1月期貨合約上的倉單壓力。

玉米1月和5月價差歷史最低-110元/噸，下方空間有限。2018年9—10月期間玉米C1901-C1905價差在-110至-100運行，是過去5年價差最低區(qū)域。其間由于南方/北方港口庫存均維持在往年同期高位，壓制玉米基差和跨期價差疲弱。本年度南北方庫存已降至歷史低位，且玉米基差已明顯走強，因此預計玉米C2001-C2005價差將有所走強，建議關注買C2001拋C2005套利機會。

圖為北方港口玉米庫存（單位：萬噸）

根據上述分析，由于中國北方/南方港口玉米庫存已降至歷史低位，玉米基差已明顯走強，倉單大量注銷。參考過去5年同期1月和5月價差最低在-110左右，且本年度市場供求關系大幅好于往年同期。目前C2001-C2005價差在-60元/噸左右，下方空間有限。玉米倉單大量注銷有助于1月合約倉單壓力緩解，因此建議關注買C2001拋C2005套利機會。