植物油期貨價格已經(jīng)在歷史低位區(qū)間徘徊數(shù)年，沉重的庫存壓力令植物油市場的反彈行情多次以失敗告終。然而，我們不能忽視時間的力量，以及價格對供需關(guān)系的影響。持續(xù)低迷的植物油價格已經(jīng)推動全球主要植物油庫存連年下降，需求正在悄然改善，供給面臨各種風(fēng)險。此外，在全球流動性再度寬松背景下，商品價格看漲情緒不斷發(fā)酵，一個曾經(jīng)長期低波動率的市場可能成為資金首選。

植物油價格下跌空間遠小于上漲空間

在2008年的金融危機中，三大植物油期貨價格幾近腰斬。這一年也正是全球棕櫚油產(chǎn)量加速擴張、超越豆油的階段，豆棕價差開始顯著擴大，棕櫚油的供應(yīng)壓力成為影響整個植物油市場的主要因素，棕櫚油價格走勢因而成為整個植物油市場的風(fēng)向標(biāo)。

2015年和2018年年底，大商所棕櫚油期貨曾多次向下突破2008年年底最低點，但都沒有進一步擴大跌幅，而是觸底反彈，可見4000元/噸左右是棕櫚油期貨市場的有效支撐位。

圖為植物油期貨價格（單位：元/噸）

2019年7月，棕櫚油期貨在逼近4000元/噸一線后再度觸底反彈。從技術(shù)分析的角度來說，后市以棕櫚油為代表的植物油價格下跌空間遠小于上漲空間，逢低買入的交易策略具有不錯的風(fēng)險收益比。

全球植物油庫存緩慢下降

植物油價格技術(shù)面底部支撐較強，基本面上的邏輯在于全球植物油市場已經(jīng)開啟去庫存進程，而不是繼續(xù)累庫，因而植物油價格缺乏再下一個臺階的驅(qū)動，反而開始逐漸培育價格上漲的土壤。

圖為全球植物油期末庫存（單位：萬噸）

USDA的數(shù)據(jù)顯示，2019/2020年度全球主要植物油的期末庫存將較上一年度減少97.3萬噸，多數(shù)植物油的庫存都有不同程度的下降，其中貢獻最大的是菜籽油，其次是棕櫚油。雖然全球棕櫚油庫存依然處于歷史偏高水平，但是當(dāng)前的棕櫚油價格已經(jīng)充分反映了這個事實，并且逐漸開始抑制供給刺激消費，因此USDA預(yù)期全球棕櫚油庫存將連續(xù)兩個年度出現(xiàn)下滑。

圖為國內(nèi)港口棕櫚油庫存

如果看一下更高頻的數(shù)據(jù)，就會發(fā)現(xiàn)馬來西亞月度棕櫚油庫存和國內(nèi)港口周度棕櫚油庫存也處于下降通道中。庫存下降意味著后市棕櫚油價格波動率上升概率較大。

全球的豆油庫存數(shù)據(jù)一直穩(wěn)定在400萬噸左右，缺乏變化，主要原因在于更多時候人們以儲存大豆(3421, -8.00, -0.23%)的方式來當(dāng)作豆油儲備。如果以大豆期末庫存來看，全球大豆及豆油市場也已進入去庫存階段。

生物柴油需求穩(wěn)步增長

作為全球最大的棕櫚油生產(chǎn)國，印尼一直致力于提高棕櫚油消費量，緩解棕櫚油庫存高企的現(xiàn)象，進而提振棕櫚油價格。2018年，印尼以棕櫚油為基礎(chǔ)的生物柴油行業(yè)發(fā)展迅猛，全國開始嚴(yán)格實施B20生物柴油摻混政策——強制要求所有交通工具及重型機械使用摻混20%生物柴油的燃料，這直接提升了印尼本土的棕櫚油消費量。2019年，印尼政府決定加快推進B30政策，將該計劃提前至2019年11月實施，同時開始試驗B50計劃。《油世界》預(yù)計，2019年全球生物柴油行業(yè)的棕櫚油用量為1750萬噸，其中印尼就占到810萬噸。

此外，豆油在生物柴油領(lǐng)域方面的使用量也處于穩(wěn)步增長狀態(tài)。巴西政府近日正式批準(zhǔn)了生物柴油強制摻混政策，要求從2019年9月1日起，巴西全國所售的全部柴油中的生物柴油摻混率從10%提高到11%。美國生物柴油的生產(chǎn)情況一如既往地保持良好態(tài)勢。2019年前5個月，美國累計生產(chǎn)生物柴油約7.21億加侖，同比增加5.28%，創(chuàng)下歷史新高。

原油價格與植物油價格之間的正相關(guān)性是具備邏輯基礎(chǔ)的，而且生物柴油行業(yè)經(jīng)過多年的技術(shù)發(fā)展，生產(chǎn)能力也獲得極大的提高，兩者之間的相關(guān)性將更加緊密。當(dāng)前原油價格面臨諸多“黑天鵝”的挑戰(zhàn)，風(fēng)險溢價難言消除，預(yù)計后市將以高位振蕩為主，這對于植物油市場來說是潛在利多因素。

油脂油料供應(yīng)前景面臨考驗

2019年全球處于“厄爾尼諾”模式，美國中西部地區(qū)大豆主產(chǎn)區(qū)遭遇潮濕多雨天氣，東南亞棕櫚油主產(chǎn)區(qū)則遭遇高溫少雨天氣，令全球棕櫚油及大豆增產(chǎn)前景面臨不利天氣的考驗。此外，農(nóng)作物價格低迷也將抑制農(nóng)戶加強田間管理的積極性，進而擴大實際受災(zāi)程度。

我國油脂油料市場對外依存度較大，進口占比較高，因此，除了關(guān)注海外主產(chǎn)國油料作物的產(chǎn)量前景以外，國內(nèi)油脂油料供應(yīng)還面臨更多其他因素的制約，例如貿(mào)易壁壘、匯率波動等。而當(dāng)前諸如此類的其他因素都不利于擴大國內(nèi)油脂油料供應(yīng)，這也使得植物油市場呈現(xiàn)內(nèi)強外弱的局面。

交易策略

單邊：逢低買入大連盤面棕櫚油或豆油期貨主力2001合約。

套利：豆棕價差存在擴大的驅(qū)動，但空間不大。