國(guó)慶長(zhǎng)假期間，LME三月鋅在2250—2350美元/噸區(qū)間振蕩，有色金屬整體交投平淡。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)普遍持鋅錠累庫(kù)觀點(diǎn)，拋空鋅價(jià)的氛圍比較濃厚，我們認(rèn)為做空鋅市時(shí)機(jī)未到，10月在低庫(kù)存背景下消費(fèi)尚可，從而可能支持鋅價(jià)反彈。

長(zhǎng)假期間庫(kù)存流入有限

受高加工費(fèi)激勵(lì)，四季度國(guó)內(nèi)精鋅產(chǎn)出持續(xù)放量。而宏觀指標(biāo)疲弱，消費(fèi)不被看好，累庫(kù)趨勢(shì)是必然的。不過(guò)，中短期我們認(rèn)為累庫(kù)預(yù)期暫時(shí)難以帶動(dòng)鋅價(jià)下滑。

雖然國(guó)慶假期間五地鋅錠庫(kù)存增加1.69萬(wàn)噸，至15.64萬(wàn)噸，回到9月中旬水平，但增幅不及前兩年同期，2018、2017兩年同口徑社會(huì)鋅錠庫(kù)存分別增加3.24萬(wàn)噸、2.99萬(wàn)噸。同時(shí)，倫鋅庫(kù)存持續(xù)徘徊在6萬(wàn)余噸附近，泰克資源旗下加拿大Trail鋅冶煉廠發(fā)生事故，增強(qiáng)了四季度外盤精鋅供應(yīng)的不確定性，9月底LME鋅現(xiàn)貨升水一度拉到50美元/噸。我們跟蹤的包含交易所、中國(guó)保稅區(qū)及社會(huì)庫(kù)存在內(nèi)的全球可見庫(kù)存再次低于30萬(wàn)噸，整體庫(kù)存量低于去年10月。

價(jià)差走平暗示消費(fèi)持穩(wěn)

盡管市場(chǎng)不看好今年精鋅消費(fèi)增速，但國(guó)慶節(jié)前國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存流出明顯，下游備貨相對(duì)積極，10月鋅消費(fèi)大體平穩(wěn)。與前兩年相比，今年“金九銀十”的消費(fèi)節(jié)奏受長(zhǎng)假干擾更大。國(guó)慶節(jié)前的環(huán)保強(qiáng)化令北方鍍鋅消費(fèi)前置，影響了9月下半月的需求，這明顯反映在四季度滬鋅基本走平的價(jià)差結(jié)構(gòu)上。同時(shí)，鍍鋅板、鍍鋅結(jié)構(gòu)件、壓鑄鋅合金及氧化鋅等領(lǐng)域的消費(fèi)節(jié)奏有些互補(bǔ)，令市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)的看法傾向平穩(wěn)。

10月鋅價(jià)仍可能反彈

今年在兌現(xiàn)鋅精礦供應(yīng)寬松到精鋅產(chǎn)出放量的熊市邏輯后，鋅錠的供應(yīng)過(guò)剩還沒(méi)有顯示在庫(kù)存上，下一波的流暢跌勢(shì)還需要一段時(shí)間完成一定累庫(kù)。而當(dāng)前可見庫(kù)存水平不及去年，價(jià)格交投重心卻已較去年明顯下滑。因此，即便出現(xiàn)庫(kù)存拐點(diǎn)，鋅價(jià)下滑到更低水平的時(shí)間點(diǎn)也將落后于庫(kù)存拐點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)10月現(xiàn)貨市場(chǎng)供需兩增，鋅價(jià)仍可能反彈振蕩。技術(shù)上，滬鋅反彈阻力集中在1.95萬(wàn)—1.98萬(wàn)元/噸，倫鋅強(qiáng)阻力依然在2450—2500美元/噸。最后，倘若此波反彈直抵2萬(wàn)元/噸關(guān)口，仍建議積極參與遠(yuǎn)月合約賣出保值及空頭交易。