目前市場運行的主要節(jié)奏取決于風險偏好的變化，隨著貿易利好已經兌現(xiàn)，并且在短期內沒有新利好出現(xiàn)繼續(xù)改善風險偏好，預計股指將繼續(xù)振蕩。

國慶節(jié)后，在貿易利好帶動下，A股市場一改9月中下旬的疲弱態(tài)勢，收出五連陽，上證綜指一度重回3000點之上。然而隨著利好的逐步兌現(xiàn)，上周二開始市場持續(xù)回落，各大指數(shù)均已向下回補上周一的跳空缺口。

風險偏好變化引發(fā)市場沖高回落

十一假期后市場修復了此前市場過度悲觀的預期，節(jié)后首周A股市場持續(xù)上揚。而貿易利好及金融業(yè)對外開放時點的提前所帶來的預期差，使得上周一的市場情緒達到高潮，上證綜指因此重返3000點之上。

自上周二起，情況發(fā)生了變化，貿易利好已經兌現(xiàn)，但是短期內卻沒有新利好出現(xiàn)繼續(xù)改善風險偏好，加之上證綜指在經歷五連漲后，上方又開始面臨5月初跳空缺口、7月初和9月中旬的套牢盤。在此背景下，一旦利空出現(xiàn)，很容易對市場情緒構成擾動。上周二CPI數(shù)據(jù)公布，超出市場預期，雖然隨后公布的金融數(shù)據(jù)好于預期，但10月貨幣政策寬松的概率降低。上周五GDP數(shù)據(jù)出爐，第三季度GDP同比增長6%，低于市場預期。在基本面和技術面雙重壓力下，上證綜指自上周二起持續(xù)回落，期指三品種同步出現(xiàn)回調，IC相對IH比價更是加速回落。截至上周五收盤，從期指三品種1911合約來說，周跌幅從小到大依次分別為IH、IF、IC，周跌幅分別為0.67%、1.52%、2.38%。

機構傾向于選擇藍籌股抱團取暖

今年主導指數(shù)趨勢和市場風格的關鍵因素在于流動性是否寬松。如果流動性寬松，那么伴隨而來的是指數(shù)的上漲及中小指數(shù)大幅跑贏大指數(shù)，比如今年的2月至3月、8月初至9月中旬。雖然四季度在低基數(shù)的背景下，A股上市公司盈利有望出現(xiàn)階段性反彈，但在經濟增長拐點尚未到來之際，決定市場節(jié)奏的核心依然是流動性。

從指數(shù)趨勢來看，雖然貿易向好有助于市場風險偏好的階段性回升，但我們認為僅憑借該因素提振市場情緒從而帶動市場持續(xù)上漲略顯單薄。除非政策面寬松窗口重新開啟，否則后續(xù)市場即使再出現(xiàn)反彈，其持續(xù)的時間也不會太長，上漲的空間也不會太大。

就市場風格而言，短期貨幣政策寬松的可能性較低，宏觀層面不利于中小指數(shù)估值的繼續(xù)提升。在此背景下，機構會再度傾向于選擇藍籌股進行抱團取暖。因此，對題材股和中小指數(shù)的預期要降低，重點關注以上證50和滬深300為代表的大指數(shù)。

綜上所述，我們認為后市將以結構性機會為主。從技術層面來看，上周五上證綜指下跌達到節(jié)后五連陽上漲的0.382位置，指數(shù)短線出現(xiàn)反彈的概率較大。操作上，單邊方面，不建議繼續(xù)追空，可待期指反彈后再加倉空單，空單以IC為主；跨品種套利方面，目前IC相對IH比價在經過四個交易日的連續(xù)回落后，已接近今年以來的底部區(qū)域，可趁比價回升后再次入場進行多IH、空IC操作。此外，需要繼續(xù)關注外圍市場不確定性和本周新股集中申購對市場流動性造成的影響。