國慶節(jié)后，在外盤大豆連續(xù)上漲的提振下，大連豆粕結(jié)束振蕩走勢，高開高走，主力合約一舉刷新年內(nèi)高點(diǎn)。展望后市，貿(mào)易摩擦緩解，政策不確定性降低，美豆進(jìn)口轉(zhuǎn)向正常，美豆減產(chǎn)以及南美大豆播種延遲的國際豆類基本面利多消息將直接傳導(dǎo)至國內(nèi)豆粕盤面，加之國內(nèi)豆粕需求向好，短期豆粕期價(jià)仍將維持偏強(qiáng)走勢。

美豆利多仍有發(fā)掘空間

隨著貿(mào)易摩擦緩解，一直壓制美豆期貨走強(qiáng)的最大利空消除，美豆自身基本面的利多因素得以充分發(fā)揮。9月底以來，基本面利多不斷，支持美豆走出近幾個(gè)月來以來的最大幅度反彈。而隨著美豆出口向好，美豆減產(chǎn)、季度期末庫存調(diào)低的利多影響仍有炒作空間。9月30日，美國農(nóng)業(yè)部公布了截至9月1日的季度報(bào)告，其中大豆庫存為9.13億蒲式耳，低于市場平均預(yù)估的9.8億蒲式耳的水平。10月11日，美國農(nóng)業(yè)部公布了農(nóng)產(chǎn)品月度供需報(bào)告，大幅下調(diào)今年美豆單產(chǎn)以及總產(chǎn)。預(yù)計(jì)今年美豆收獲面積為7560萬英畝，低于9月預(yù)估的7590萬英畝；美豆單產(chǎn)為46.9蒲式耳/英畝，低于上年的50.6蒲式耳/英畝和上月預(yù)估的47.9蒲式耳/英畝，也低于市場平均預(yù)估的47.3蒲式耳/英畝；總產(chǎn)量為35.5億蒲式耳，大幅低于去年的44.28億蒲式耳，也低于上月預(yù)估的36.33億蒲式耳以及市場平均預(yù)估的35.83億蒲式耳。2019/2020年度期末庫存為4.6億蒲式耳，大幅低于2018/2019年度的9.13億蒲式耳。

圖為美國大豆近五年收割進(jìn)度（單位：%）

由于今年美豆播種延遲，使得美豆收獲偏晚，質(zhì)量和單產(chǎn)都受到較大影響。近期美豆的收獲進(jìn)度仍沒有明顯起色，不排除美國農(nóng)業(yè)部在下月月度報(bào)告中繼續(xù)下調(diào)美豆產(chǎn)量。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的作物進(jìn)展周度報(bào)告顯示，截至2019年10月20日，美國18個(gè)大豆主產(chǎn)州的大豆落葉率為94%，上周85%，去年同期98%，過去五年均值97%。大豆收獲完成46%，上周26%，去年同期51%，過去五年均值64%。大豆作物評級優(yōu)良率的比例為54%，一周前54%，去年同期66%。

隨著貿(mào)易摩擦緩解，近期中方進(jìn)口美豆數(shù)量明顯增加。從美豆周度出口報(bào)告中也可以看出中方采購美豆數(shù)量增加。美國農(nóng)業(yè)部上周一公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2019年10月17日當(dāng)周，美國大豆出口檢驗(yàn)量為129.64萬噸，高于去年同期的121.79萬噸；本作物年度迄今，美國大豆出口檢驗(yàn)量累計(jì)為645.83萬噸，上一年度同期602.25萬噸。美國大豆出口向好，也將促使美國農(nóng)業(yè)部在后期的月度供需報(bào)告中調(diào)高美豆出口數(shù)值，調(diào)低美豆2019/2020年度期末庫存。

南美大豆播種進(jìn)展緩慢

和今年美豆類似，由于持續(xù)干旱少雨，南美大豆播種經(jīng)歷著一個(gè)極其不利的開端。據(jù)巴西農(nóng)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)AgRural稱，截至上周，巴西2019/2020年度大豆種植率為21%，大幅低于上年度的34%的水平。其中，在巴西大豆第二大種植州帕拉納州，由于天氣高溫干旱，該州大豆種植率僅為33%，創(chuàng)出2011/2012作物年度以來同期的最慢步伐。在該州西部部分地區(qū)，一些大豆地塊因土地過于干燥不得不重播。

由于播種面積增加，目前各機(jī)構(gòu)對巴西2019/2020年度大豆產(chǎn)量均持較為樂觀的預(yù)期。其中，巴西作物機(jī)構(gòu)Conab預(yù)估，巴西大豆播種面積預(yù)估增加1.9%，至3660萬公頃；本年度大豆產(chǎn)量將達(dá)1.204億噸，較2018/2019年度的1.15億噸增加4.7%。而美國農(nóng)業(yè)部對巴西的大豆生產(chǎn)也給予厚望，美國農(nóng)業(yè)部海外農(nóng)業(yè)局發(fā)布的參贊報(bào)告顯示，2019/2020年度巴西大豆播種面積將達(dá)到3650萬公頃，略高于上年度的3620萬公頃；2019/2020年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)1.235億噸，再度創(chuàng)出歷史最高紀(jì)錄。

但是，由于近期干旱，巴西大豆播種延遲，一方面可能使得巴西大豆部分田塊錯(cuò)過播種窗口，從而造成播種面積低于預(yù)期；另一方面也可能造成巴西大豆單產(chǎn)出現(xiàn)下降。因此，巴西大豆總產(chǎn)量有可能低于預(yù)期。

圖為巴西大豆多年產(chǎn)量（單位：百萬噸）

國內(nèi)豆粕庫存持續(xù)偏低

今年以來，我國大豆進(jìn)口數(shù)量下降，加之下游受豬瘟疫情影響有限，以及豆粕價(jià)格偏低對其他粕類消費(fèi)替代量大，豆粕需求尚可，這使得目前沿海地區(qū)油廠豆粕庫存持續(xù)偏低，銷售壓力小，在和飼料廠的博弈中占明顯優(yōu)勢。

圖為港口油廠大豆庫存（單位：噸）

據(jù)監(jiān)測，截至10月18日，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠進(jìn)口大豆總庫存量為392.27萬噸，周環(huán)比減少16.52萬噸，降幅為4.04%，較去年同期的707.84萬噸減少44.58%，為近三年同期最低水平。截至10月18日，國內(nèi)沿海主要油廠豆粕庫存總量為57.38萬噸，較一周前的52.51萬噸增加4.87萬噸，增幅為9.27%，但較去年同期的77.02萬噸減少25.49%，為近五年同期最低水平。

由于貿(mào)易摩擦緩解，近期我國開始大批量采購美豆，大豆進(jìn)口量預(yù)期增加。但這對國內(nèi)市場沖擊力度并不大，一方面美豆采購合同多為遠(yuǎn)期，畢竟遠(yuǎn)水不解近渴；另一方面由于前期我國集中進(jìn)口南美大豆，目前南美大豆庫存所剩無幾，采購轉(zhuǎn)向美豆也在情理之中。而中國集中采購美豆，一定程度上會(huì)推升美豆采購成本，即便免除25%的額外稅，進(jìn)口加工利潤也不高，從而限制進(jìn)口商的采購熱情。據(jù)調(diào)查統(tǒng)計(jì)，10月國內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)估到港115船750.71萬噸，11月大豆最新預(yù)估為800萬噸（含國儲(chǔ)豆），12月初步估計(jì)維持在810萬噸，明年1月初步預(yù)估為700萬噸。和往年同期基本持平。

圖為近三年國內(nèi)油廠豆粕庫存（單位：萬噸）

豆粕需求有望繼續(xù)轉(zhuǎn)好

去年8月起，國內(nèi)出現(xiàn)了非洲豬瘟疫情，并不斷擴(kuò)散，截至目前，全國共有32個(gè)省份發(fā)生家豬非洲豬瘟疫情151起。市場預(yù)期豬料將大幅下降，豆粕等蛋白飼料需求也將大幅減少。而事實(shí)上，由于生豬存欄量下降，豬肉價(jià)格上漲，帶動(dòng)其他養(yǎng)殖產(chǎn)品價(jià)格上行，養(yǎng)殖利潤增加，刺激其他養(yǎng)殖產(chǎn)品養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)大，從而刺激相關(guān)養(yǎng)殖飼料需求增加，加之豆粕價(jià)格較低，對其他粕類的消費(fèi)替代，今年以來，國內(nèi)飼料產(chǎn)量基本和往年持平，豆粕需求并未下降。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年9月全國飼料產(chǎn)量為2325.7萬噸，同比下降3.5%。2019年前三個(gè)季度全國飼料產(chǎn)量為19317.2萬噸，同比增長2.1%。

目前，隨著豬肉價(jià)格大幅上漲，并帶動(dòng)其他養(yǎng)殖產(chǎn)品價(jià)格上行，養(yǎng)豬等養(yǎng)殖利潤大幅增加，刺激養(yǎng)殖戶擴(kuò)大養(yǎng)殖規(guī)模，從而使得飼料產(chǎn)量增加，豆粕消費(fèi)轉(zhuǎn)旺。據(jù)監(jiān)測，截至上周五，全國生豬養(yǎng)殖利潤為2123.74元/頭，較去年同期的79.51元/頭增加2571.04%。肉雞養(yǎng)殖利潤也達(dá)到8.06元/只，較去年同期的-1.71元/只上漲9.8元/只。除了養(yǎng)殖利潤刺激外，各地政府也大力恢復(fù)生豬生產(chǎn)，截至目前，已經(jīng)有21個(gè)省份的133起非洲豬瘟疫情解封。一些規(guī)模企業(yè)開始復(fù)養(yǎng)，規(guī)模企業(yè)的生豬存欄量略微增加，生豬的養(yǎng)殖集中化、規(guī)?；M(jìn)一步提高。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部消息，9月，全國年出欄5000頭以上的規(guī)模豬場生豬存欄環(huán)比增加0.6%，能繁母豬存欄環(huán)比增加3.7%。其中，吉林、遼寧、山東等12個(gè)省份生豬存欄環(huán)比增加或持平。

養(yǎng)殖業(yè)轉(zhuǎn)好使得豆粕需求預(yù)期好轉(zhuǎn)。下游飼料企業(yè)集中補(bǔ)庫，而且因看好遠(yuǎn)月豆粕需求，部分企業(yè)大量購買明年第三季度的遠(yuǎn)期基差合同，使得上周油廠豆粕成交放量明顯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至上周五，油廠豆粕成交總量為245.4萬噸，周環(huán)比增加228.08%，較去年同期的54.74萬噸增加348.31%。

圖為國內(nèi)生豬和能繁母豬存欄量（單位：萬頭）

綜上所述，由于貿(mào)易摩擦緩解，豆類市場價(jià)格走勢再次同向。美國大豆供應(yīng)再度收緊，南美大豆生產(chǎn)面臨天氣威脅，國際市場供應(yīng)面的利多傳導(dǎo)至國內(nèi)。同時(shí)，近期國內(nèi)豆粕供應(yīng)量下降，而需求預(yù)期轉(zhuǎn)旺。在此背景下，國內(nèi)豆粕市場10月以來的上漲行情將得以延續(xù)。