反彈空間在19500—19800元/噸

10月中旬，安泰科鉛鋅年會(huì)落幕后，市場(chǎng)對(duì)鋅價(jià)(19080, -65.00, -0.34%)基本面及走勢(shì)預(yù)期的看法非常一致，主要包括：第一，2020年全球鋅精礦及精煉鋅供應(yīng)產(chǎn)出會(huì)加大；第二，明年內(nèi)外盤鋅價(jià)將以振蕩下行為主；第三，四季度滬鋅市場(chǎng)在宏觀波段觸底、低庫存、消費(fèi)平穩(wěn)的背景下容易走出反彈，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)鋅價(jià)反彈空間在19500—19800元/噸之間，甚至不排除技術(shù)上有測(cè)試20000元/噸關(guān)口的可能。

不過，自10月下旬以來，鋅市外強(qiáng)內(nèi)弱的結(jié)構(gòu)不斷增強(qiáng)。盡管國內(nèi)社會(huì)鋅錠庫存處于低位，但四季度國內(nèi)精鋅產(chǎn)出持續(xù)放量，滬鋅的反彈節(jié)奏很難把握。同時(shí)，倫鋅面臨強(qiáng)技術(shù)阻力。

明年鋅市進(jìn)入實(shí)質(zhì)性過剩

國際鉛鋅小組剛剛公布了對(duì)今明兩年鋅市場(chǎng)供求平衡的看法。該機(jī)構(gòu)首先下調(diào)了年內(nèi)全球鋅精礦供應(yīng)量，從5月增長6.2%下調(diào)到增長2%至1302萬噸，也即今年鋅精礦供應(yīng)增速依然沒有達(dá)到預(yù)期，但同時(shí)ILZSG預(yù)計(jì)2020年鋅精礦供應(yīng)增速將放大到4.7%，增量較今年多出60萬噸。受精礦供應(yīng)放量影響，明年精煉鋅供應(yīng)增速將由今年的2.5%提高到3.7%。消費(fèi)端，該組織判斷今年全球精鋅需求負(fù)增長0.1%，明年可能恢復(fù)為0.9%的增速。整體上，2020年全球鋅市進(jìn)入實(shí)質(zhì)性過剩，與今年短缺17.8萬噸相比，明年將會(huì)過剩19.2萬噸。長期來看，鋅市場(chǎng)依然處于熊市氛圍中。

市場(chǎng)預(yù)計(jì)受高加工費(fèi)激勵(lì)，且減停產(chǎn)較少，國內(nèi)精鋅產(chǎn)出每月都將沖高，并可能創(chuàng)出新的單月產(chǎn)出紀(jì)錄。行業(yè)普遍認(rèn)為，今年我國精鋅產(chǎn)出增加40萬噸，明年還可能再增40萬—50萬噸。如果再加上再生鋅產(chǎn)能，鋅市場(chǎng)供應(yīng)壓力很大。盡管社會(huì)鋅錠庫存未現(xiàn)拐點(diǎn)，甚至低于去年同期，但精鋅供應(yīng)壓力即將“照進(jìn)”市場(chǎng)，對(duì)參與者來說，哪怕鋅價(jià)反彈，從中長期角度出發(fā)，這波反彈的高點(diǎn)也將是關(guān)鍵的交易位置，尤其是國內(nèi)鋅價(jià)近遠(yuǎn)月合約已經(jīng)走平，對(duì)礦產(chǎn)商、煉廠的保值吸引力較大。

內(nèi)外鋅市對(duì)低庫存的反應(yīng)不同

可見，庫存低是當(dāng)前鋅市場(chǎng)交投的主要背景，內(nèi)外交易所庫存、社會(huì)庫存及保稅區(qū)存量合計(jì)僅28.56萬噸，是今年最低的，LME0—3月升水被拉漲到40美元上方，不過鋅價(jià)外強(qiáng)內(nèi)弱、拉扯激烈，國內(nèi)精鋅進(jìn)口虧損幅度最大已經(jīng)超過2500元/噸。我們認(rèn)為，國內(nèi)與國外的供求強(qiáng)弱并不一致：外盤低庫存更多由供給端推動(dòng)；國內(nèi)則是對(duì)供給持續(xù)放量的憂慮超過了還算平穩(wěn)的需求，市場(chǎng)擔(dān)心影響庫存的“接力棒”很快會(huì)傳給供給。

同時(shí)，梳理表觀數(shù)據(jù)，下半年國內(nèi)精鋅供給增速明顯強(qiáng)于需求，但卻還沒有看到社會(huì)鋅錠庫存的持續(xù)流入，市場(chǎng)不斷猜測(cè)隱性庫存的積累方式和程度。我們猜測(cè)煉廠在年底階段的發(fā)貨節(jié)奏以及更多煉廠產(chǎn)品由鋅錠轉(zhuǎn)向鋅合金，影響了對(duì)隱性庫存的統(tǒng)計(jì)。不過，國內(nèi)庫存迎來拐點(diǎn)只是時(shí)間問題。

短線來看，滬鋅跟隨外盤反彈到19000元/噸上方，預(yù)計(jì)反彈態(tài)勢(shì)還會(huì)持續(xù)。一方面，內(nèi)外反套吸引力增強(qiáng)帶動(dòng)滬鋅買興。鋅產(chǎn)品自2008年8月取消出口退稅以來，內(nèi)外盤出口比值從未達(dá)到盈利狀態(tài)，目前還差300—400元/噸，由于倫鋅拉漲的技術(shù)壓力越來越大，反套吸引力增強(qiáng)。另一方面，國內(nèi)鋅合金、鋅結(jié)構(gòu)件需求穩(wěn)定，同樣有利于鋅市反彈。

時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，鋅價(jià)反彈或延續(xù)到11月中旬，將為市場(chǎng)提供很好的趨勢(shì)保值、交易機(jī)會(huì)。對(duì)于具體的反彈高點(diǎn)，建議關(guān)注內(nèi)外盤比價(jià)在極值水平的表現(xiàn)以及國內(nèi)滬鋅現(xiàn)貨升水會(huì)否逐漸收斂。